有色金属周报

2026年2月6日 有色金属研究团队 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 目录contents 铜..............................................................................................................................-3-碳酸锂......................................................................................................................-8-铝..........................................................................................................................-13-镍..........................................................................................................................-20- 铜 一、行情回顾与操作建议 本周沪铜主力运行区间在（97920、105810），总持仓为58.4万手，较上周下降11.2%，盘面03-04价差为-220。现货市场，由于周内铜价重心下移，下游节前备库意愿增强，现货由贴水转为升水40。本周资金因素占主导，避险情绪令资金从原来高动能品种快速撤出，铜价一度跌停，不过中国周内释放战略收储+商业收储信号，铜价一度反弹，但最终难抵AI恐慌蔓延，铜价在周五再创周内新低。LME铜本周运行区间在（12414.5、13526），COTR持仓报告显示截止1月30日基金净多持仓减387手至38076手，商业净空持仓减8370手至46876手。CFTC持仓报告显示截止1月27日，基金净多减4788至58018手，商业净空减3007至86956手。海外基金近期做多热情有所下降 操作建议：供应端，铜精矿进口TC继续下跌，铜矿市场供需紧张局面仍在持续，冷料加工费持稳，精废价差高位令再生铜持续向冶炼端口流动，冷料供应充裕，因此国内精铜产量持续维持在高位水平，1月精铜产量超预期，2月日均产量还将继续增加，叠加进口亏损缩窄，后续进口铜将增加，短期国内供应端有压力。需求端，本周在铜价重心下移背景下漆包线和电线电缆企业开工率小幅回升，但随着春节临近，下游开始逐渐进入放假状态，预计要到元宵节后下游开工率才会逐渐恢复，本周铜价跌破10万刺激下游备库需求集中释放，目前大部分企业多已完成节前备货，预计下周国内现货市场将表现冷清，对盘面影响减弱。库存端，当前全球库存已突破100万吨，国内外社库同步增加，国内已进入季节性累库阶段，LME库存持续增加，注销仓单比下降，价差结构转弱，均反映了当前LME市场受到了C-L价差转负导致COMEX高库存有向LME流动的压力，因此高库存压力制约铜价表现。宏观面，美国就业数据疲软令市场风险偏好下降，下周中美重要经济数据将公布，宏观对铜价的扰动仍存，同时短期全球资金抛售仍难言结束。整体来看，下周国内下游逐渐进入放假状态，全球高库存压力显现，而宏观扰动仍存，预计下周铜价高波动局面还将持续，建议观望。 二、基本面分析 2.1供应端 铜矿加工费倒挂加剧：截止2月6日，进口矿周度TC较上周下降2.53至-52.37美元/吨，国产铜精矿作价系数较上周涨0.5%至96.5%，2026年长单TC为0美元/吨，较2026年长单TC下降21.25美元/吨；SMM七港铜精矿库存较上一期减3.5至63.8万吨，较去年同期降20.3万吨；12月中国进口铜精矿及其矿砂为270万吨，环比7.05%，累计同比增7.8%。本周南方、北方粗铜加工费分别为2300元/吨和1800元/吨，较上周分别变动100、600元/吨，进口粗铜加工费为95美元/吨，较前一周持平。据SMM了解，北京时间2025年12月23日中色国际贸易有限公司与江西铜业就2026年CIF进口粗铜RCBenchmark达成一致，为85美元/吨，2025年为95美元/吨。该长单结果也表面即使明年海外地区有新增阳极铜产能的情况下，铜矿的紧张令市场对于2026年全球阳极铜需求预期上升；阳极板加工费为1400元/吨，较上周上涨100元/吨。12月废铜、阳极板合计进口金属量为25.2万吨，环比涨12.3%，同比跌0.6%。国内冷料加工费继续维持高位，精废价差高位运行令冷料供应大增从而支撑加工费，而铜精矿现货TC持续位于深度负值，短期原料端的供应压力受再生铜持续流入冶炼端而缓解。 副产品硫酸收益高位震荡：截至2025-10-31，冶炼厂铜精矿现货冶炼亏损较上月扩大44至-2599.76元/吨，铜精矿长单冶炼盈利增加6至244.79元/吨，当前冶炼厂散单处于深度亏损状态而长单仍有盈利；1吨铜副产3.5吨酸，本周华鼎铜业、金隆铜业、恒邦冶炼、和鼎铜业、大冶有色、江西铜业硫酸价分别较上周变动0、0、80、0、0、0至1200、980、980、1180、1060、1030元/吨，硫酸下游需求主要是化肥（53%）、钛白粉（12%）、氢氟酸（7%），近期硫酸价格维 持高位态势，硫酸成为炼厂利润主要来源。 1月电解铜产量超预期：SMM统计1月中国电解铜产量为117.93万吨，环比增加0.12万吨，增幅为0.1%，同比上升16.32%。2月SMM中国电解铜预计产量环比减少3.58万吨，降幅为3.04%，同比上升8.06%。2月产量环比1月减少主因生产天数减少，部分企业仍存在统计周期问题，据SMM了解2月并未有冶炼厂进行检修，但个别冶炼厂1月底才检修结束，2月产量仍存在约1万吨影响量。进入3月后冶炼厂将再次进入集中检修期，预计产量暂时影响有限，且因生产天数恢复正常，预计3月产量将重新走高。 精炼铜进口窗口关闭：本周沪伦比值和扣除汇率沪伦比值震荡，截止周五分别为至7.80、1.13，LME0-3contango结构处于相对高位水平，截止周五为77.58,美元/吨，周五现货亏损缩窄至320元/吨，市场成交维持清淡，本周洋山铜仓单溢价较上周涨10美元至37美元/吨，提单溢价较上周涨16美元至44美元/吨。 2.2需求端 本周废铜杆周度开工率环比上涨0.13个百分点至14.82%：精废价差运行区间在（2357,4938），废铜替代效应显著，精废杆价差运行区间在（890,1770），精废杆价差高于优势线1100元/吨。再生铜杆企业大部分进入春节假期，生产下降。再生铜杆企业周度原料库存较上周增加720吨至6070吨，周度成品库存量减少30吨至1720吨。 精铜杆周度开工率环比下降0.47%至69.07%，本周华东电力行业用杆不含升贴水加工费涨至500元/吨，含升贴水加工费涨至490元/吨。1月末精铜杆备货需求带动开工生产提速，原料成品库存均小幅增加；2月受春节长假及节后订单预期偏弱影响，行业开工率将显著回落。周内精铜杆企业原料库存较上周增加2400至28400吨，成品库存增加4200吨至75900吨。 电线电缆周度开工率环比涨0.69个百分点至60.15%：周初铜价跌停之际，行业整体提货量表现向好，新增订单也有所增加，支撑企业维持稳定生产。具体来看，前期中标的国网订单持续落地，装备线缆订单同步增长，为行业提供主要订单来源。本周线缆企业多在铜价回调阶段企业完成集中补货，但是受铜价大幅波动影响，企业依旧维持谨慎采购策略，整体以分批次刚需采购为主，因此原料库存环比增加1.83%；成品库存则随订单量增加呈现去库，环比减少2.05%。 漆包线周度开工率环比增0.47%至83.8%：尽管临近春节订单环比回落3.55个点，但受上周集中下单、终端家电客户订单向好且待交订单排产紧张支撑，多数企业拉满产能维持正常生产节奏。随着春节假期临近，下周三起行业将陆续放假，开机率预计回落至72.93%。 2.3现货端 国内累库1.05至40.52万吨：SMM统计社库较上周四累库1.3至33.58万吨，总库存较去年同期增6.27万吨。展望后市，供应端有所增量，临近春节假期，下游企业陆续停产放假，终端需求逐步走弱，周度库存步入累库阶段。保税区库存去库0.25至6.94万吨。 LME+COMEX市场累库13497吨71.3万吨：其中LME累库5600吨至18.1万吨，COMEX累库7897吨至53.2万吨，LME市场注销仓单比降至11%。 图8：铜杆加工费 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 碳酸锂 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周碳酸锂期货价格继续弱势下跌，主力合约周内运行区间在（124100，152820），总持仓下跌11.9%至63.7万手，市场多空博弈剧烈，资金离场明显；盘面近月价差结构保持CONTANGO，05-07价差在-700附近震荡，周一周四碳酸锂期货一度均跌停，盘面空头势头较强。现货电池级碳酸锂价格也回落，电碳周内运行区间在（155500、134500），由于期货价格变动剧烈，现货价格落后于期货；周内基本面无突发消息，主要是由于全球风险偏好急剧下降，资金从高动能品种出逃，持货商不愿出货下游放假，资金主导本周碳酸锂期货走势。 操作建议：供应端，产量下滑力度加大，本周碳酸锂周度产量环比下降3.8%至20744吨，除云母端产碳酸锂量小幅增加之外，其他原料端产量均下降，SMM预计2月国内碳酸锂日度产量预计环比1月下降7%，预计后续碳酸锂周度产量还将继续下降，同时国内碳酸锂进口亏损在2月转负且持续扩大，预计后续进口碳酸锂补充也将下降，因此供应端压力放缓，从而支撑锂价。需求端，春节临近正极厂放缓生产节奏，本周SMM三元材料周度产量环比下降937吨至17116吨，磷酸铁锂周度产量下降723吨至87500吨，不过近期由于出口退税政策退坡导致下游电芯企业抢出口，本周动力电芯周度产量终止8连跌转为增加0.3至26.7GWH，2月虽国内车市放缓，但储能需求依然强劲，因此在锂电池抢出口以及储能需求高增背景下，正极材料产量后续将恢复增长。从库存角度，国内社库去库力度增加，而且下游逢低补库增加，可以看出当前实际需求并不差。整体来看，期货总持仓持续下降令资金面后续影响减弱，而基本面支撑增强下，期货价格有望节前实现止跌。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、基本面分析 2.1供应端 本周锂矿价格上涨明显：本周澳矿6%（CIF中国）现货价格较上周跌10.3%至1950美元/吨，高品位磷锂铝石矿价格跌15.8%至13900元/吨，高品位锂云母精矿价格跌11.9%至4375元/吨。当前，矿山因当前市场价格回落出货情绪不强；贸易商逢节前，活动频率明显减弱；下游前期备货较为充足，在当前碳酸锂价格下探时有点单、提货动作；当前情况下对新单接受价位有所下调，锂矿市场价格随之下调。利润方面，本周五外购锂辉石精矿生产利润为-5715元/吨，较上周盈利明显缩小且转为亏损；外购锂云母精矿生产利润为-6691元/吨，较上周盈利明显缩小且转为亏损 中国碳酸锂周度产量为22605吨，较上周降825吨：其中锂辉石产碳酸锂降790吨，锂云母产碳酸锂增90吨，盐湖产碳酸锂下跌75吨；1月国内碳酸锂产量为97900吨，环比-1%，同比53%，氢氧化锂产量为26950吨，同比增28%，环比-11%；预计2