核心观点与关键数据
- 近期蛋氨酸和维生素价格上涨：蛋氨酸价格自17.30元/千克上涨至18.25元/千克，VE价格自42.50元/千克上涨至57元/千克，新和成两大核心产品价格上扬，夯实底部利润。
- 维生素业务影响减弱：2025Q3业绩达17.17亿，环比基本持平，说明维生素业务对公司净利润的影响已大幅减弱，蛋氨酸、香料、新材料业务已取代维生素成为支柱业务。
- 蛋氨酸业务表现：新和成拥有固蛋产能37万吨、液蛋权益产能9万吨，全球排名第三，预计全年产量超35万吨。公司蛋氨酸生产成本全球最低，领先于同行。2025H1氨基酸公司营收37.58亿（同比+17.24%），净利润14.38亿（同比+21.78%），净利润率38.27%（同比+1.43 pcts）。
维生素业务触底反弹
- 价格触底反弹：VA、VE价格已跌破去年巴斯夫事故前水平，VE最低价已过去，预计长期价格中枢或维持在60元/千克以上。
- 成本优势显著：新和成柠檬醛、芳樟醇开工率高，香料协同成本低于同行及新进入者。2025H1精化公司净利润12.09亿，下半年业绩可参考2024H1净利润5.71亿。
香料业务盈利提升
- 业绩表现：2025H1药业公司营收21.48亿（同比+2.97%），净利润8.51亿（同比+27.55%），净利润率39.60%（同比+7.63 pcts）。
- 业务壁垒：香料业务壁垒极高，中长期难有新入局者挑战新和成地位，公司有多个香料环评，产品线将持续丰富。
新材料业务增长
- 营收增长：2025H1新材料业务营收10.38亿元（增长3.16亿，增幅43.75%），营收占比提升至9.35%。PPS满产满销，精化公司HA系列销量提升。
- 项目进展：天津尼龙新材料项目完成资源合规审批，预计2027年建成。己二腈与蛋氨酸存在强技术协同，技术壁垒极高，看好己二腈复制蛋氨酸的成功经验。
研究结论
- 估值空间：新和成当前PE TTM估值仅12.9倍，估值具有较大的提升空间。
