核心观点与关键数据
- 近期蛋氨酸和维生素价格上涨:蛋氨酸价格自17.30元/千克上涨至18.25元/千克,VE价格自42.50元/千克上涨至57元/千克,新和成两大核心产品价格上扬,夯实底部利润。
- 维生素业务影响减弱:2025Q3业绩达17.17亿,环比基本持平,说明维生素业务对公司净利润的影响已大幅减弱,蛋氨酸、香料、新材料业务已取代维生素成为支柱业务。
- 蛋氨酸业务表现:新和成拥有固蛋产能37万吨、液蛋权益产能9万吨,全球排名第三,预计全年产量超35万吨。公司蛋氨酸生产成本全球最低,领先于同行。2025H1氨基酸公司营收37.58亿(同比+17.24%),净利润14.38亿(同比+21.78%),净利润率38.27%(同比+1.43 pcts)。
维生素业务触底反弹
- 价格触底反弹:VA、VE价格已跌破去年巴斯夫事故前水平,VE最低价已过去,预计长期价格中枢或维持在60元/千克以上。
- 成本优势显著:新和成柠檬醛、芳樟醇开工率高,香料协同成本低于同行及新进入者。2025H1精化公司净利润12.09亿,下半年业绩可参考2024H1净利润5.71亿。
香料业务盈利提升
- 业绩表现:2025H1药业公司营收21.48亿(同比+2.97%),净利润8.51亿(同比+27.55%),净利润率39.60%(同比+7.63 pcts)。
- 业务壁垒:香料业务壁垒极高,中长期难有新入局者挑战新和成地位,公司有多个香料环评,产品线将持续丰富。
新材料业务增长
- 营收增长:2025H1新材料业务营收10.38亿元(增长3.16亿,增幅43.75%),营收占比提升至9.35%。PPS满产满销,精化公司HA系列销量提升。
- 项目进展:天津尼龙新材料项目完成资源合规审批,预计2027年建成。己二腈与蛋氨酸存在强技术协同,技术壁垒极高,看好己二腈复制蛋氨酸的成功经验。
研究结论
- 估值空间:新和成当前PE TTM估值仅12.9倍,估值具有较大的提升空间。