库存高企，市场上行乏力

银河化工研究员：朱四祥期货从业证号：F03127108投资咨询证号：Z0020124 第一部分综合分析与交易策略 综合分析与交易策略 【综合分析】 ◼纸浆：纸浆市场供大于求格局加剧，国产阔叶浆产量24.9万吨（环比减0.3万吨），化机浆微增0.1万吨，港口库存累库至206.8万吨，连续三周累库，青岛港、常熟港等均呈增长态势。需求端春节前备货基本结束，下游纸厂采购清淡，国内消费量减少2.9万吨，生活用纸、铜版纸产量微增，但白卡纸、双胶纸需求下滑，整体需求支撑不足，市场交投疲软。 ◼双胶纸：双胶纸供需维持弱平衡，供应端产量19.6万吨，环比降幅3.4%，产能利用率50.2%（环比降1.8%），虽有企业计划内检修，但行业产能基数庞大，市场货源仍较充裕。需求端教辅教材印刷已收尾，社会单需求未见起色，用户多消耗库存，未出现节前备库，出货量环比降3.0%。企业库存140.7万吨，环比微增0.4%，贸易商采取低库存快周转策略，区域价格倒挂，供需矛盾未得到有效缓解。 【逻辑分析】 ◼纸浆估值呈弱势下行态势，核心压力来自港口持续累库与需求清淡，部分阔叶浆业者为回笼资金主动降价，现货流动性改善但价格承压。外盘报价虽维持上涨，但国内接受度有限，叠加宏观情绪扰动，短期价格或继续向下寻支撑，缺乏大幅反弹动力。 ◼双胶纸估值低位企稳，盈利压力略有缓解。供应充裕与需求疲软仍是核心制约，虽部分区域价格让利，但整体价格波动有限。短期受春节前需求清淡影响，估值难有提升；长期需关注节后需求复苏及产能出清进度，若供需格局改善，估值存在修复空间，否则将延续低位震荡。 【策略】 ◼1.单边：SP2505：整体逢高做空思路为主。OP2502：偏空操作。◼2.套利：观望为主，关注4SP-OP套利。◼3.期权：SP期权观望，OP期权，卖出OP2602-C-4300。 第一部分综合分析与交易策略 双胶纸供应—双胶纸利润继续稍有好转 ◼双胶纸周度产量本周期国内双胶纸生产小幅减量。本期双胶纸产量19.6万吨，较上期减少0.7万吨，降幅3.4%，产能利用率50.2%，较上期下降1.8%。行业盈利及出货压力制约下，纸机转产及降负荷情况存在，且周内有工厂计划内检修，因行业产能基数庞大，市场货源供应仍较为充足，整体看来，行业生产环比小幅下降。 原纸周均价持平成本小幅下降，双胶纸周均利润在-468.0元/吨，毛利率涨1.3个百分点，理论盈利承压仍较大。（隆众数据） 双胶纸库存—场内库存继续小幅反弹，处于近几年高位 ◼本期双胶纸生产企业库存140.7万吨，环比增幅0.4%。周内行业供应小幅减量，然下游消费表现冷静，用户刚需定采为主，贸易商“快进快出”策略，供需延续弱平衡状态，企业库存较上周延续增量趋势。 ◼下周期预计来看，工厂生产延续减量，下游消费将趋于平淡，部分工厂出货存在压力，预计企业生产库存难有明显下降趋势。（隆众数据） 铜版纸供应—铜版纸毛利率整体依旧偏低 ◼本期铜版纸产量8.4万吨，较上期增加0.1万吨，增幅1.2%，产能利用率62.0%，较上期上升0.4%。本周工厂多按计划正常排产，因下游支撑偏弱，部分纸机转产情况存在，行业生产整体变化不大。 原纸周均价持平成本小幅下降，铜版纸周均利润在-5.5元/吨，毛利率涨1.1个百分点，理论盈利情况承压仍较大。（隆众数据） 铜版纸库存—目前铜版纸场内库存小幅反弹 ◼本期铜版纸生产企业库存38.3万吨，环比增幅1.6%。行业生产基本稳定，下游消费趋于平淡，下游无明显囤库意向，采购以按需为主，难以形成有效支撑，纸企平均库存较上周小幅增加。 ◼下周期预计来看，工厂生产变化不大，整体消费或将趋于平淡，部分工厂出货存在压力，企业生产库存或小幅增长趋势。（隆众数据） 国产浆供应—阔叶浆生产毛利小幅反弹 ◼本周期中国阔叶浆样本产量为24.9万吨，较上周产量减产0.3万吨。本周期样本阔叶浆市场平稳运行，多数生产企业装置正常运行，产量呈现小幅下降趋势。本周期中国化机浆样本产量：23.8万吨，较上周期产量增产0.1万吨。周期国内化机浆场内需求支撑薄弱，下游纸企采买情绪有限，本周期样本国产化机浆企产量波动整理。 ◼国产阔叶浆周度生产毛利本周期国产阔叶浆市场清淡平稳，价格波动收窄，整体运行情绪平淡。阔叶浆市场价格参考4520元/吨，环比上周期持平。具体来看，国产阔叶浆虽无大跌，但出货情况清淡，下游纸厂入市采购意愿不强，市场缺乏明确方向。受益于原料成本相对平稳，国产阔叶浆生产毛利维持相对稳定，未出现明显压缩，整体盈利状况好于化机浆。（隆众） 木浆供应—港口库存整体有所反弹 ◼国产化机浆市场均价持平于2575元/吨，环比上周期持平，实单成交可商谈。国产化机浆市场则延续弱势稳态，需求情绪一般，市场货源充裕，但下游采购客户情绪延续疲软，部分业者为寻找出路而探索其他需求领域，目前尚无积极反馈，市场整体处于供需双弱的观望状态，生产毛利处于低位，盈利状况不佳。 ◼港口纸浆周度库存情况截至2026年1月22日，中国纸浆主流港口样本库存量：206.8万吨，较上期累库5.4万吨，环比上涨2.7%，库存量在本周期继续呈累库的走势，港口样本库存连续三周呈现累库的走势。（隆众） 纸浆需求—生活用纸方面 ◼本周期国内生活用纸原纸供应量微幅增加。据隆众资讯统计，本周期样本纸企生活用纸产量29.35万吨，环比上周增长0.17%。产能利用率68.96%，较上个周期增加0.9个百分点。周期内主力纸企装置运行平稳，维持前期出货节奏，生活用纸市场整体供应量相对稳定。 ◼生活用纸库存情况截至2026年1月22日，全国生活用纸样本企业库存总量：62.95万吨，较上期库存63.09万吨，环比减少0.22%。全国生活用纸样本企业库存天数20.51天，环比上周减少0.19%。本期生活用纸市场价格以稳为主，多数纸企出货表现尚可，纸企原纸库存天数小幅下降。终端下游需求不温不火，刚需采购为主，短期内库存压力难以释放。（隆众） 纸浆需求—白卡纸方面 本期白卡纸生产厂库库存107.0万吨，较上期减少0.5万吨，降幅0.47%。本期广西北海大厂停机检修，产量减少的情况下库存随着下降。 下期白卡纸产量继续减少，库存将继续随之下降。需求面表现依旧疲软，贸易商走货一般，二盘商备货力度下降，纸厂间竞争加大，中小纸厂后期开工或再次下降。（隆众数据） 第一部分综合分析与交易策略 双胶纸、铜版纸价格 ◼本期双胶纸企业均价稳定，70g双胶纸企业含税均价为4642.9元/吨，环比持平。本期国内双胶纸市场弱势整理，交投情况趋于平淡。周内有企业计划内检修，因行业产能基数庞大，市场货源仍较为充裕，区域倒挂情况严重，70g本白双胶纸主流品牌价格区间在4300-4400元/吨，70g高白双胶纸主流品牌价格区间在4600-4800元/吨，成交实谈为主。 ◼铜版纸价格变动情况本期铜版纸企业均价稳定，157g铜版纸企业含税均价为4975.0元/吨，环比持平。本期国内铜版纸市场淡稳整理，观望气氛浓郁。工厂生产变化不大，市场货源供应充裕，因行业成本压力较大，工厂多维持挺价意愿，局部存在倒挂现象，157g平张铜版纸主流品牌价格区间在4700-4900元/吨，实单可商议。（隆众数据） ◼针叶浆价格变动情况本期进口纸浆市场情绪转弱，进入清淡下行通道。本周期工作日进口浆主流品牌针叶浆现货含税均价5388元/吨，环比上期下降2.8%。主流品牌银星报价5400元/吨，乌针5250元/吨，布针4850元/吨，较上期均有下跌。 ◼阔叶浆价格变动情况阔叶浆现货含税均价4671元/吨，环比上期下降1.2%。主流品牌金鱼、鹦鹉、明星、小鸟报价均为4650元/吨，较上期下降50元/吨，下游采购情绪清淡，对浆市支撑有限。 ◼化机浆价格变动情况化机浆现货含税均价3800元/吨，环比上期持平。国产化机浆市场均价持平于2575元/吨，环比上周期持平，实单成交可商谈。 ◼本色浆价格变动情况本色浆现货含税均价5000元/吨，环比上期下降0.6%。山东地区金星报价5000元/吨，较上期持平。（隆众数据） ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式：:021-65789255 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor31/33,IFCTower,8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn