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2025年各地成绩单——经济、财政与债务盘点 今日概览 ◼重磅研报 分析师杜玥莹执业证书编号：S0680520080008邮箱：duyueying@gszq.com 【固定收益】2025年各地成绩单——经济、财政与债务盘点——20260205 【煤炭】印尼煤炭供给侧行动，重申全球煤价上行机遇——20260205 【非银金融】全力巩固资本市场稳中向好，全面看好非银板块——20260205 【有色金属】南山铝业（600219.SH）-全产业链布局行稳致远，海外资源打开盈利天花板——20260205 晨报回顾 1、《朝闻国盛：涪陵电力（600452.SH）-背靠国网综能，“配、微、储”望协同打造新增长极》2026-02-052、《朝闻国盛：关注美元流动性和情绪指标何时修复》2026-02-043、《朝闻国盛：政策半月观—力争“开门红”，还有哪些政策可期？》2026-02-03 ◼重磅研报 【固定收益】2025年各地成绩单——经济、财政与债务盘点 对外发布时间: 2026年02月05日 随着各地2025年数据公布，各地财经现状有了更为清晰的图景。而随着我国经济体量的增长，区域经济状况显得更为重要，经济和市场分析需要落地到更为具体的区域。我们尝试从经济、财政和债务等多个角度对2025年区域状况进行刻画。各地呈现出较为显著的特点。 风险提示：统计数据误差、政策边际变化超预期、基本面修复超预期 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com张明明分析师S0680523080006zhangmingming3653@gszq.com 【煤炭】印尼煤炭供给侧行动，重申全球煤价上行机遇 对外发布时间: 2026年02月05日 2025年印尼煤炭产量7.9亿吨，同比降5.5%，南苏门答腊产量占比15.3%，苏门答腊岛产区物流瓶颈突出，2026年当地运煤卡车禁行令或致年产能减少1000万吨。同期印尼煤炭出口5.05亿吨，同比降5%，出口额（1-11月）同比下滑20.27%，煤价拖累显著，叠加煤炭税收占其财政收入超50%，财政压力骤升。其国内煤炭需求增长强劲，2025年消费量预计266Mt，IEA预计2030年将增至337Mt，成东盟最大、全球第三大煤炭消费国。2026年印尼将落地煤炭新政，通过收紧RKAB、加征1%-11%出口税、提高国内DMO等举措缩减供给、支撑煤价，同时抬升行业成本。 投资建议：关注中国秦发、力量发展、兖矿能源等企业，印尼出口收缩也为国内煤价带来超预期上行机会，可布局晋控煤业、中国神华等标的。 风险提示：印尼煤炭政策不及预期；国际煤炭需求不及预期；印尼煤炭产量超预期生产。 张津铭分析师S0680520070001zhangjinming@gszq.com刘力钰分析师S0680524070012liuliyu@gszq.com高紫明分析师S0680524100001gaoziming@gszq.com鲁昊分析师S0680525080006luhao@gszq.com张卓然分析师S0680525080005zhangzhuoran@gszq.com 【非银金融】全力巩固资本市场稳中向好，全面看好非银板块 对外发布时间: 2026年02月05日 资金面扰动出清，全力巩固资本市场稳中向好势头。1）政策面——坚定资本市场定位，全力巩固向好势头：资本市场“十五五”规划上市公司座谈会上表示，吴清主席明确证监会将高质量编制和实施好资本市场“十五五”规划，全力巩固资本市场稳中向好势头。2）市场表现——2026年A股活跃度再上新台阶。2026年初至今，A股市场日均股票成交额近3万亿，较2025全年日均成交额增长72.58%；截至2026年2月4日，两融余额2.56万亿，较上年平均余额增长30.89%；据上交所，2026年1月A股新开户491.58万户，环比去年12月的259.67万户增长89%，同比2025年1月的157万户增长213%。A股市场情绪高涨，活跃度再上新台阶，同时监管逆周期调节下远未到情绪过热阶段，资本市场整体保持活跃度健康提升。3）资金面——交易压制进入尾声：为增强资本市场内在稳定性，防止市场大起大落，前期监管在市场逆周期调节过程中，券商及保险板块受到交易层面的扰动，目前市场整体恢复平稳运行，对板块的资金面制约因素逐渐出清。 投资建议： 1）保险：监管稳定A股相关举措对资金面和情绪面带来短期压制，但中长期资负共振逻辑没有变化，继续积极看好保险板块。 2）证券：市场风险偏好抬升、交投活跃度维持高位，券商从估值到业绩均具备β属性，全面受益。 3）建议关注中国平安、中国人寿、新华保险、国泰海通、中信证券。 风险提示： 1）权益市场大幅波动对净利润的影响；2）政策落地情况不及预期；3）寿险需求疲弱导致新单、NBV增速不及预期；4）长端利率超预期下行带来的利差损风险。王维逸分析师S0680525120001wangweiyi@gszq.com 【有色金属】南山铝业（600219.SH）-全产业链布局行稳致远，海外资源打开盈利天花板 对外发布时间: 2026年02月05日 公司从传统的“资源驱动型”向“技术创新与全产业链协同驱动型”的华丽转身。出海先行者：复刻产业链优势，重塑成本护城河。出海先行者：复刻产业链优势，重塑成本护城河。汽车板：乘轻量化浪潮东风，新能源车需求放量打开成长空间。航空板：技术不断突破，国内外市场“双线开花”。铝：数据中心“抢电”引发供给担忧，2026年全球供需格局或收紧。 风险提示：铝锭价格波动的风险、氧化铝价格波动的风险、行业竞争风险、供应链风险、汇率波动风险、环保风险、贸易关税风险。 张航分析师S0680524090002zhanghang@gszq.com初金娜分析师S0680525050001chujinna@gszq.com 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com