宏观固收周报：美联储“缩表”并非新事物，降息或超预期

美股三大指数下跌，恒生指数上涨。 过去一周（20260126-20260201），纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别变化-0.17%、0.34%与-0.42%，同时期恒生指数变化2.38%。 A股大市值涨、小市值跌，成长板块多数下跌。 过去一周（20260126-20260201）wind全A指数变化-1.59%，中证A100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000与wind微盘股分别变化0.29%、0.08%、-2.56%、-2.55%、-3.34%与-1.16%。 《结构性降息落地与格陵兰岛局势升级》——2026年01月21日 从板块风格看，沪市中蓝筹上涨、成长下跌：上证50与科创板50分别变化1.13%与-2.85%；深市蓝筹与成长均下跌：深证100与创业板指数分别变-0.67%与-0.09%；北证50指数变化-3.59%。 《投资者风险偏好高企》——2026年01月13日 油气能源与科技等领涨 从行业表现看，30个中信行业10个行业上涨，20个行业下跌。领涨的为石油石化、通信、煤炭与有色，过去一周涨幅大于3.0%。 从ETF表现看，油气、能源、石油、创业板人工智能、黄金股等表现领先，周涨幅在5%以上。 过去一周我国国债收益率涨跌互现。 过去一周（20260126-20260201）10年期国债期货主力合约较2026年1月23日上涨0.11%。从现券来看，10年国债活跃券收益率较2026年1月23日下降1.86BP至1.8112%；从曲线形态看，3至10年期限品种收益率下降，其他期限品种收益率提升。 超长期美债收益率提升，曲线陡峭化。 过去一周（20260126-20260201）美债走熊，截至2026年1月30日，10年美债收益率较2026年1月23日变化2BP至4.26%；从曲线形态看，过去一周（20260126-20260201）10年及以上期限品种收益率提升，其他期限品种收益率不变或下降，曲线更为陡峭化。 美元贬值。 过去一周（20260126-20260201）美元指数下降0.40%，美元兑欧元、英镑与日元分别变化-0.27%、-0.33%与-0.68%。美元兑人民币汇率在岸与离岸分化：美元兑离岸人民币汇率截至2026年1月30日 提升0.15%至6.9589，美元兑在岸人民币汇率截至2026年1月30日下降0.22%至6.9486。 黄金价格1月30日大跌。 过去一周（20260126-20260201）黄金价格在1月30日大跌，导致过去一周涨幅大幅收窄，纽约金期货甚至一周下来收跌。伦敦金现货价格上涨0.72%至4981.85美元/盎司；COMEX黄金期货价格下跌1.14%至4879.60美元/盎司。国内黄金价格同样上涨，上海金现货上涨4.83%至1163.95元/克，期货上涨3.26%至1148.08元/克。 美联储1月议息会议维持利率不变。 当地时间1月28日美联储1月议息会议召开，会议认为美国经济活动正以稳健的速度扩张，就业增长依然低迷但失业率显示出一些稳定的迹象，通胀仍略高，因此决定维持利率不变，多数成员支持该决定，仅两位成员米兰和沃勒支持降息25BP。 过去三年多美联储“缩表”近2.4万亿，沃什接任美联储降息或超预期。 当地时间1月30日，美国总统特朗普宣布了下任美联储主席人选：美联储前理事凯文·沃什（KevinWarsh）。由于他是美联储量化宽松政策的重要反对者，主张“缩表”，被市场解读为鹰派，当日美元明显走强，贵金属等则下跌明显。 自2022年6月以来，美联储持续缩表，直至2025年12月停止缩表，美联储资产累计下降接近2.4万亿美元。因此我们认为美联储即使未来重新启动缩表，对所有的资产价格走势未必形成趋势性逆转。相反，我们认为沃什接任美联储主席，降息幅度或超出市场预期，对于资产价格而言是利好。 短期调整，长期趋势未变。 展望后续市场，A股方面，我们认为结构性机会仍然值得挖掘，建议关注四个方向，1、卫星、商用航天、军工等；2，科技，人工智能、芯片、存储、传媒、半导体、云计算等等；3、有色金属、黄金、稀土等大宗资源品；4、油气、化工、石油石化等。 债市方面，我们认为2026年我国央行仍然可能降息，当前10年国债收益率在1.80%以上，具有长期投资价值。 大宗汇率方面，我们认为美联储即使启动缩表但是降息若超出市场预期，美元或继续走弱，贵金属等大宗商品价格向上趋势并未逆转，短期深度调整反而提供较好的机会。 稳增长政策不及预期；中美贸易摩擦具有不确定性；地缘冲突存在不确定性。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。