ESG与中国国际化企业的商誉研究

关于 ESG30 青年学者计划 ESG30 青年学者计划（2024-2025）由财新智库、中国 ESG30 人论坛（ESG30）发起，东方证券联合发起，旨在为具备专业素养、创新力和领导力的青年学者提供系统化研究支持，推动 ESG 理论研究与实践应用，探索和塑造新的经济范式。最终形成一批高质量的学术成果、政策建议和可应用于实践的方法论，为中国及全球的 ESG 实践提供前沿视角、智力支持和路径启示。 发起人张立晖，财新传媒总裁，财新智库副董事长鲁伟铭，东方证券副董事长 学术顾问 屠光绍，上海交通大学上海高级金融学院创院理事长刘世锦，国务院发展研究中心原副主任陈文辉，原中国银保监会副主席，全国社保基金理事会原副理事长贺克斌，中国工程院院士，清华大学环境学院教授 学术导师 卢海，北京大学光华管理学院教授陈玲，清华大学公共管理学院教授，清华大学产业发展与环境治理研究中心主任王遥，中央财经大学绿色金融国际研究院院长 业界导师 武雅斌，联合国工业发展组织投资和技术促进办公室（中国·北京）主任谢阳军，丝路国际产能合作促进中心主任彭峰，上海环境能源交易所副总经理、碳中和行动联盟秘书长杨冬梅，易方达基金副总经理王会文，联想集团副总裁、全球电脑与智能设备首席质量官臧珞琦，平安健康执行副总裁兼首席财务官吴泽智，东方证券副总裁张轶鹏，伊利集团副总裁商容，中关村人工智能研究院对外事务部部长，前微软亚太研发集团副总裁孙捷，远景科技集团首席可持续发展官 ESG 与中国国际化企业的商誉研究 课题负责人：俞宸旻月，联合国工业发展组织投资和技术促进办公室（中国·北京） 课题组成员：朱一静，北京广播电视台武小涵，华盛顿大学 摘要ABSTRACT 随着全球可持续发展议程的深入推进，ESG（环境、社会与治理）已成为衡量企业责任和国际竞争力的重要指标。本文基于 2016 年至 2023 年中国部分国际化上市企业的数据，通过实证回归分析和典型企业案例研究，探讨了 ESG 表现对企业商誉，尤其是品牌价值的影响路径。研究发现，良好的 ESG 实践显著提升了企业品牌价值，环境维度（E）和治理维度（G）对品牌价值有更强的正向作用，而社会维度（S）因中西方标准差异，其显著性相对较弱。此外，MSCI 国际评级的纳入显示中国企业在环境绩效方面更易获得国际认可，但在治理和社会责任方面仍存在本土制度适配难题。访谈分析进一步验证了量化结果，并揭示了不同类型企业在 ESG 战略中的多样路径。本文成果可为中国企业优化ESG 策略、提升国际影响力提供决策参考，也为政策制定者制定分层分类的 ESG 引导机制提供理论支撑。 关键词：ESG；商誉；中国企业国际化；品牌价值 目录CONTENTS 323.2.1 海康威视3.2.2 华宝新能3.2.3 比亚迪3.2.4 海尔生物3.3 访谈分析3.3.1 社会、治理责任嵌入治理结构3.3.2 ESG 与产品创新及市场扩张3.3.3 中国企业与全球 ESG 实践战略的适配性 引言 1.1 国际化企业与商誉1.1.1 国际化企业的定义1.1.2 商誉的界定与评估1.2 ESG 对商誉影响的理论基础1.2.1 信号理论1.2.2 利益相关者理论1.3. ESG 影响商誉的主要机制1.3.1 品牌声誉机制1.3.2 资本市场机制1.3.3 消费者认知机制1.4 商誉价值的关键影响因素07091011 34第四章政策建议 3536374.1 企业层面4.1.1 增强企业的战略内嵌与在地叙事能力，将 ESG深度嵌入企业战略与组织治理结构4.1.2 构建本土化 ESG 叙事体系，提升品牌价值认同4.1.3 加强上下游协同与透明治理能力建设4.2. 对政府：完善标准体系与激励机制4.2.1 推动 ESG 标准体系本土化与分层分类管理4.2.2 建立多元激励机制，引导企业从“合规”迈向“主动”4.2.3 支持行业组织与地方政府建立 ESG 公共服务平台4.3 对评级机构与媒体机构：本土化指标融入，重塑ESG 传播生态与公共议程4.3.1 强化评级机构专业性与透明度，夯实 ESG 评价体系公信力4.3.2 推动媒体从指标报道走向议题建构，引导企业ESG 传播“去泛娱乐化”与“去政治化”4.3.3 搭建政产学媒对话平台，共建多元 ESG 议程机制 第二章ESG 表现与商誉 2.1 研究主体与变量设置2.1.1 研究主体2.1.2 研究方法2.1.3 自变量：ESG 评分2.1.4 因变量：品牌价值2.1.5 控制变量2.1.6 研究假设2.2. 回归模型的设计2.2.1 ESG 表现与商誉表现之间的相关性分析2.2.2 回归模型的设定与假设检验2.3. 实证分析结果2.3.1 描述性统计2.3.2 ESG 评分与商誉表现的总体相关性2.3.3 环境维度（E）的显著相关性2.3.4 加入 MSCI 评分后 ESG 表现对企业品牌价值的影响131617 第三章企业访谈分析 3.1 研究方法3.2 案例选择2324 引言PREFACE 环境、社会与治理（ESG）概念由联合国于 2004 年在《Who Cares Wins》报告中首次提出，旨在将环境、社会及治理因素纳入资本市场决策，从而促进全球可持续发展。从最初的负面筛选（Negative Screening）到社会责任投资（SRI），再到 2006 年联合国提出责任投资原则（PRI），ESG 逐步发展为资本市场的核心议题。2015 年，联合国发布《2030 年可持续发展议程》，提出 17 个可持续发展目标（SDGs），进一步为全球企业明确了发展方向。SDGs 与 ESG 相辅相成，不仅提供了明确的目标框架，并且通过环境、社会及治理维度为企业行动提供了操作路径，共同推动了全球经济与社会的可持续转型（United Nations, 2004; UNPRI, 2006; United Nations, 2015）。 长期以来，全球 ESG 的发展一直深受历史事件与机构推动的影响。1929 年经济大萧条的冲击暴露了金融市场在透明度和风险管理上的不足，这一教训催生了责任投资。其后，国际会计准则委员会（IASB）、国际财务报告准则（IFRS）等逐步完善了财务与非财务信息披露的国际标准，为 ESG 的发展奠定了基础。此外，诸如 MSCI、彭博（Bloomberg）等数据提供商和评级机构也通过自身在透明化和标准化方面的努力推动了 ESG 生态系统的进步与完善。当前，全球 ESG 投资持续增长，预计 2025 年可持续投资资产规模将突破 50 万亿美元。然而，全球各地区间 ESG 实践差异十分显著。欧盟通过强制性政策规范 ESG 实践，而美国则态度摇摆，尽管存在反对浪潮，但其气候融资等方面仍然投入巨大。与此同时，中国在全球可持续发展议程中持续展现出积极姿态，不断推动 ESG 在政策和实践层面的落地，以适应国际规则并增强全球竞争力（OECD, 2023; MSCI, 2022）。 中国的 ESG 发展历程呈现明显的政策驱动特性，早期的持续探索为 ESG 的发展奠定了坚实的基础。2008 年，《绿色信贷指引》的出台首次明确了将环保因素纳入金融决策的要求，为绿色金融的初步实践提供了政策支持。同年发布的《企业社会责任报告编写指南》，推动了企业非财务信息披露的规范化。此后，2016 年的《绿色金融改革创新试验区总体方案》标志着中国绿色金融体系的正式启动，而 2021 年“双碳”目 标的提出则进一步加速了 ESG 领域的发展，催生了如《关于强化企业环境信息披露的意见》等一系列政策。然而，中国企业在 ESG 实施中依然面临着信息披露标准不统一、与国际接轨难度大等挑战，部分企业因履责方面存在不足在国际市场中屡屡受到质疑和限制（ChinaGreen Finance Development Report, 2022; OECD, 2023）。随着全球 ESG 标准的日益严格，中国企业亟须通过实践转型巩固其国际市场地位。因此，ESG 不仅是提升资源效率、降低运营风险、增强国际资本市场信任的重要路径，也是中国企业实现可持续发展的关键所在（UNPRI, 2015; MSCI, 2022）。 商誉作为企业在市场中形成的长期信誉和品牌形象，直接影响着企业在消费者、投资者和合作伙伴中的吸引力。良好的商誉可以帮助企业获得长期的信任与支持，从而为其提供可持续的竞争优势。因此，企业在全球化进程中，需要重视 ESG 的有效实施，以提升其商誉和市场竞争力。商誉作为一种包含多种无形资产的复合概念，其复杂性使得量化研究面临诸多挑战，需要综合运用涵盖财务指标与非财务指标的多种方法进行衡量。目前，学界已对基于会计方法的商誉衡量方法，如超额收益法和割差法进行了广泛研究。然而，这些方法主要聚焦于财务层面，难以全面反映商誉的多维度价值。本研究创新性地引入品牌价值这一非财务指标，以评估商誉价值。品牌价值不仅具有重要的研究意义，还能有效补充传统财务指标的不足，更全面地衡量企业品牌管理、客户关系等无形资产的潜在价值，可为商誉的综合评估提供新的理论依据和实证支持。 综上，本研究旨在探讨中国国际化企业 ESG 表现与商誉之间的关系，进一步理解 ESG 实践如何影响企业在全球化背景下的品牌形象和市场地位。在研究方法的选择上，本研究采用定量与定性相结合的方法，通过回归分析等统计手段，实证检验 ESG 表现与商誉之间的相关性；同时，通过对上市公司企业高层进行半结构访谈，深入分析企业在 ESG 实施过程中的经验与挑战。本研究将尝试为中国企业在国际市场中的可持续发展提供切实可行的建议，并为政策制定者、标准制定者、评级机构及媒体机构提供战略参考，助力中国企业提升国际竞争力并推动中国 ESG 生态系统的完善和国际化进程。 1文献综述CHAPTERONE 本部分将系统梳理 ESG 与中国国际化企业商誉关联领域的现有研究。首先，界定国际化企业的内涵及商誉的构成要素；其次，基于信号理论、利益相关者理论等理论框架，阐释 ESG 对商誉的作用机理；最后，从品牌声誉、资本市场和消费者认知三个维度，提炼 ESG 影响商誉的关键路径。 1.1.1 国际化企业的定义 国际化企业也被称为国际企业，是企业经历国际化阶段后的发展结果。目前，学术界对国际企业的定义标准主要分为“质”和“量”两大类。从“质”的方面来看，企业的战略、组织结构、管理职能的国际化发展等是重要的评价标指标；从“量”的方面来看，海外营业额、海外销售额在总销售额中的占比等指标则常被用于衡量企业的国际化程度。为了进一步理解国际化企业的定义，应当把握其三大基本特性：国际性、持续性和整体性（刘松柏，2003）。国际性要求企业的经营活动跨越国界，这种跨国性不仅体现在地理空间上，还体现在企业的战略、组织结构和资源配置上。例如，对于由多个国家的公司联合组成的跨国公司，通常以企业在海外的销售额或经营收入占其总销售额或总经营收入的比例（25%—30%）作为衡量标准。持续性表明企业的国际经营活动不是偶然性的跨国贸易，而是基于对国际市场的长期承诺和战略规划。整体性则强调企业全球业务的整体性和协调性，主要体现在所有权、战略制定和资源共享等方面。 基于上述界定标准，本研究采用以量定性的方法，将企业在海外的销售额或经营收入占其总销售额或总经营收入的比例大于等于 25% 作为国际化企业的判定依据。依据该标准，本研究初步筛选出符合国际化定义的上市企业样本。受限于品牌价值数据的可获得性，研究最终确定 589 家在中国内地和香港两地上市的企业作为实证分析样本。其中，564 家企业为在上海证券交易所、深圳证券交易所及北京证券交易所上市的 A 股公司，25 家企业为在香港证券交易所上市的 H 股公司。 1.1.2 商誉的界定与评估 1. 商誉的概念 商誉是企业拥有和控制的、无法脱离企业整体单独存在的、能为企业带来超额收益的不可确指性无形资产（苏晓鹏、冯文丽，2009）。商誉的内涵并非固定不变，其本质涵盖诸多不可确指的无形资产，因此