开源晨会

开源晨会0205 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【金融工程】港股量化：2026开年恒指强劲，2月组合维持低估值配置——金融工程定期-20260204 港股CCASS优选20组合的绩效表现：组合收益6.3% 数据来源：聚源 在前期报告《基于港交所CCASS数据的港股投资策略》中，我们利用港股CCASS数据，对单一经纪商在港股上的持仓进行月度持仓复制跟踪。经回测发现，不少绩优经纪商可供我们进行持仓借鉴。我们采用“先选经纪商，再选个股”的两步筛选法，构建每一期20只的港股CCASS优选20组合，基准指数为恒生指数。 2026年1月，组合的收益率为6.32%，恒生指数的收益率为6.85%，组合超额收益率-0.53%。 从全区间来看（2020.1~2026.1），港股CCASS优选20组合的超额年化收益率19.3%，超额夏普比达2.45。 港股CCASS优选20组合 行业公司 【地产建筑】上海三区启动住房以旧换新，推动新房去库存——行业点评报告-20260204 上海推动住房“以旧换新”，政府端可以落实“租购并举”、补充核心区保障性租赁住房房源，缩短建设周期；业主端可以解决“卖旧难、换房慢”的痛点，节省交易中介费用，降低置换风险，核心目的是“新房去库存”，实现区域内新房定点去化，促进住房市场流通。同时政府平台直接收购房源，价格托底意义较积极，利于稳定和改善房地产市场预期。 【家电：石头科技(688169.SH)】新业务大幅减亏+扫地机行业竞争缓和，2026年净利率迎来拐点——公司深度报告-20260204 下调2025年、上调2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为13.4/24.6/32.0亿元（2025-2027年原值分别为15.3/23.8/31.4亿元），对应EPS为5.17/9.49/12.36元，当前股价对应PE为27.6/15.0/11.5倍。石头科技已成扫地机器人全球第一品牌，看好公司品牌优先策略下，收入规模快速提升，盈利能力企稳改善，维持“买入”评级。 【纺服轻工：乐舒适(02698.HK)】本土化能力优异非洲卫品龙头走向全球化星辰大海——公司首次覆盖报告-20260204 我们认为公司强大的本土化能力被市场低估，看好公司在人口红利充分的非洲市场继续实现渠道及品类扩张，并将本土化运营能力复制到全球其他新兴潜力区域。全球市场高天花板长坡厚雪，公司有望实现长期稳定增长，我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.12/1.32/1.54亿美元，对应EPS为0.18/0.21/0.25美元，当前股价对应PE为22.3/18.8/16.1倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 研报摘要 总量研究 【金融工程】港股量化：2026开年恒指强劲，2月组合维持低估值配置——金融工程定期-20260204 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 |傅开波（分析师）证书编号：S0790520090003 港股市场1月概览：港股市场迎来强势开局 2026年1月，全球权益市场整体表现稳健，主要股指普遍录得正收益，其中港股市场表现尤为突出，迎来良好开局。恒生指数当月上涨6.9%，恒生科技指数涨幅达4.5%，显著跑赢多数国际市场。 2026年1月港股市场活跃度有所提高。具体表现如下：1月港股日均成交2109亿港元，成交额较2025年12月提高了46%。 2026年1月港股一级行业普遍录得正收益，呈现“普涨”格局。其中，综合、商贸零售、有色金属、建材等行业表现尤为突出，涨幅居前。 港股通成分股资金流分析：南下资金净流入化工、电子等行业 2026年开年以来，南下资金净流入明较2025年12月有所增长，单月净流入额690亿港元，较2025年12月229亿港元环比上涨。 截至1月28日，南下资金、外资、中资、港资及其他这四类的持仓市值占比分别为22.13%、58.17%、12.72%、6.97%，较2025年12月的变化分别为+0.20pct、+0.09pct、-0.13pct、-0.15pct。 南下资金：1月净流入靠前的行业为基础化工、电子、计算机、石油石化、交通运输。 外资：1月净流入靠前的行业为钢铁、建筑、有色金属、国防军工、医药。 中资：1月净流入靠前的行业为建材、综合、通信、计算机、医药。 港资及其他：1月净流入靠前的行业为家电、通信、电新、消费者服务、纺服。 港股CCASS优选20组合的绩效表现：组合收益6.3% 在前期报告《基于港交所CCASS数据的港股投资策略》中，我们利用港股CCASS数据，对单一经纪商在港股上的持仓进行月度持仓复制跟踪。经回测发现，不少绩优经纪商可供我们进行持仓借鉴。我们采用“先选经纪商，再选个股”的两步筛选法，构建每一期20只的港股CCASS优选20组合，基准指数为恒生指数。 2026年1月，组合的收益率为6.32%，恒生指数的收益率为6.85%，组合超额收益率-0.53%。 从全区间来看（2020.1~2026.1），港股CCASS优选20组合的超额年化收益率19.3%，超额夏普比达2.45。 港股CCASS优选20组合的2月持仓：维持低估值配置 2026年2月的港股优选20组合见表3所示，组合整体变化不大，维持低估值高股息配置。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。组合个股仅为策略筛选结果，不构成个股推荐。 行业公司 【地产建筑】上海三区启动住房以旧换新，推动新房去库存——行业点评报告-20260204 齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 |胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001 事件：上海启动收购二手住房用于保障性租赁住房工作 2月2日，中国建设银行支持上海市第一批收购二手住房用于保障性租赁住房项目签约活动举行。这批被收购的二手住房，将被用作保障性租赁住房，满足新市民、青年人、大学毕业生等群体的租赁需求。浦东新区、静安区和徐汇区三个区将率先成为试点，这三区已经各自结合实际情况形成工作方案，地段条件较好、产权清晰、中小户型、业主置换意愿强烈的房子有望被优先收购。 政府平台收购二手房源，核心在于新房去库存 第一批拟收购房源聚焦房型匹配、布局合理、配套成熟、交通便捷，以群众可负担、运营可持续为原则，以各区公租房公司为收购主体，精准匹配各领域人才“职住平衡”需求，其中浦东新区优先聚焦内环内、2000年以前建成、单套建筑面积70平方米以下、总价不超过400万元。具体操作为（1）选购新房：居民可优先选择静安区意向新房并完成认购，锁定房源与价格；（2）旧房评估：购房者提出申请，第三方评估机构将对旧房进行客观估值；（3）过户回收：凭新房的网签合同，按回收流程办理二手交易过户手续。资金筹措上，静安区建立“货币化配建资金+企业自有资金+商业银行贷款”的资金组合，徐汇区区级财政资金引导与银行融资补充。我们认为在二手房端，利好配套成熟、交通便捷等区域的房源；新房端，利好高库存板块房源及国企新房。 购房需求提前释放，上海1月销售边际回暖 2026年1月，上海商品住宅成交1.50万套，同比+35.8%；二手房成交2.28万套，同比+24.2%，二手房成交已连续三月突破2.2万套。我们认为，上海楼市边际回暖一方面由于2025年春节在1月底，基数较低；另一方面，价格持续下降，市场观望情绪减弱，截至2026W5，上海冰山二手房挂牌指数较2025年初下降12.2%，但环比已经连续两周止跌回升。 投资建议 上海推动住房“以旧换新”，政府端可以落实“租购并举”、补充核心区保障性租赁住房房源，缩短建设周期；业主端可以解决“卖旧难、换房慢”的痛点，节省交易中介费用，降低置换风险，核心目的是“新房去库存”，实现区域内新房定点去化，促进住房市场流通。同时政府平台直接收购房源，价格托底意义较积极，利于稳定和改善房地产市场预期。推荐标的：（1）布局上海、善于把握改善型客户需求的强信用房企：绿城中国、建发国际集团、招商蛇口、中国金茂、中国海外发展、华润置地；（2）上海市国资、区国资下属地产开发平台：陆家嘴、城投控股、浦东金桥；（3）“好房子，好服务”政策下服务品质突出的优质物管标的：华润万象生活、绿城服务、保利物业、招商积余、滨江服务、建发物业。 风险提示：（1）行业销售恢复不及预期，融资改善不及预期，房企资金风险进一步加大。（2）政策放松不及预期。 【家电：石头科技(688169.SH)】新业务大幅减亏+扫地机行业竞争缓和，2026年净利率迎来拐点——公司深度报告-20260204 吕明（分析师）证书编号：S0790520030002 |蒋奕峰（联系人）证书编号：S0790124070039 新业务大幅减亏+行业竞争缓和，净利率迎来拐点，维持“买入”评级 2026年公司洗衣机/洗地机/割草机预计分别减亏4/2/1亿元，预计洗地机整体、扫地机国内市场有望扭亏为盈，割草机有望实现盈亏平衡，考虑到2025H2内销市场自补对净利润产生负向影响以及新业务亏损，2026年新业务大幅减亏以及外销市场20%以上增长，我们下调2025年、上调2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为13.4/24.6/32.0亿元（2025-2027年原值分别为15.3/23.8/31.4亿元），对应EPS为5.17/9.49/12.36元，当前股价对应PE为27.6/15.0/11.5倍。石头科技已成扫地机器人全球第一品牌，看好公司品牌优先策略下，收入规模 快速提升，盈利能力企稳改善，维持“买入”评级。 核心问题：石头科技内销没有持续亏损的逻辑 问题一：石头2025Q3亏损，科沃斯盈利的主要原因是（1）成本方面，石头采用“加量不加价”策略，新品对较多功能进行迭代升级，导致总成本没有明显下降，科沃斯主要强调滚筒活水洗地机功能，并采用极致降本策略，主力产品成本较石头低约500元；（2）营销效率方面，科沃斯“活水先地、不以脏拖脏”的营销概念更容易被消费者接受，有更高的营销效率。我们预计2026年石头将会推出多款滚筒产品以应对行业竞争，同时，双转盘和平板拖产品可以保持更高毛利。 问题二：石头内销没有长期亏损的逻辑，主要原因是（1）用“滚筒”打“滚筒”，与竞品成本差异大幅缩小，即使行业继续发起自补，也不会同现很大盈利差异；（2）2026年我们预计石头会采取双转盘+滚筒+平板拖多方案并行的策略，滚筒用来应对价格竞争，双转盘和平板拖由于竞品不再迭代，可以保持更稳定的价格。（3）我们预计2026年科沃斯将继续追求高质量经营，不会发起大规模价格战。 问题三：2026年国补政策对石头科技的影响，2026年我们预计扫地机品类没有国补只有区域补贴，公司不再进行自补情况下盈利能有望环比回升，且石头2025年的净利润主要来源为海外，国内即使不产生盈利也对净利润将不构成影响。 2026年扫地机器人行业竞争进一步缓和，“突发”应对价格战的次数将减少 我们预计扫地机行业竞争缓和，龙头效应凸显，分品牌来看：（1）iRobot：杉川作为其最大ODM代工商，出于自救行为收购股权，低成本运营策略下，预计份额持续流失。（2）追觅：国内在费用投放减弱下，市场份额已降至个位数；北美市场市占率仍为个位数；石头加速拓展西南欧后，追觅欧洲核心市场增速放缓；（3）云鲸：国内市场份额徘徊不前，海外市场销售占比低，成本较高，导致盈利情况持续不佳。（4）大疆：2025年推出首款ROMO系列产品，新品首发后市占率明显下滑并且处在低位。（5）美的：2024年扫地机业务亏损超2亿元后，战略方向转移，投入减少下市占率下滑显著。（6）科沃斯：对净利润的要求高。 未来展望：新渠道、新区域、新品类带来新动能，预计26年外销增20%+ 我们认为石头在全球仍然具有较高的天花板，新渠道、新区域及新品类将为公司发展提供新的