供电及供水业务积极变化，布局“电力+低空”新场景

供电及供水业务积极变化，布局“电力+低空”新场景 投资要点 西 南证券研究院 分析师：巢语欢执业证号：S1250524090002电话：021-58351923邮箱：cyh@swsc.com.cn 郴州市国资委控股上市企业，公司是湖南省最大的地方区域电网公司。公司主营供电、供水两大主业，负责郴州两区四县的电力供应和郴州市城区、桂阳县城、郴资桂沿线乡镇供水。公司上市21年来，从一个单纯供电的地方电网企业，发展成为集供电、供水、污水处理、水电开发、工业气体、新能源和综合能源六大板块于一体的大型国有企业和上市公司，公司最终实际控制人为郴州市国资委和，是湖南省最大的地方区域电网公司。 加大新能源装机建设，驱动电源结构转型。公司电源主要结构一是向外网购电；二是购网内水电；三是购网内新能源电，再通过自有供电网络将电力销售给终端用电户，电源结构中约30%的供电量来自于当地水电，近10%的供电量来自于光伏，近年来由于来水偏弱，公司外购电价成本增加，导致供电盈利能力波动较大，公司大力发展新能源，根据测算，分布式光伏发电成本在0.16-0.30元/千瓦时，大幅低于湖南省工商业代购电价格，公司增加新能源电源供应，外购电成本有望大幅降低。 数据来源：聚源数据 打造“电力+低空经济”新场景，有望开拓新兴业务。公司依托区域电网运营与配电资产优势，通过全资子公司郴电科技，将低空经济技术深度融入核心业务，率先实现运维模式革新。在电网巡检领域，公司部署的无人机巡检系统较传统人工效率提升5倍以上，缺陷识别准确率达93%以上，同时将业务边界延伸至光伏运维领域，开启无人机清洁光伏面板及增值服务。2030年无人机巡检市场规模有望突破480亿元，2024年中国太阳能电池板自动清洗设备市场规模达到48.7亿元，公司提前布局有望快速切入蓝海市场，抢占市场份额。 盈利预测与投资建议。公司为湖南最大的地方区域电网，有稳定的供电供水市场，随着供电、供水价格有望提升，自发新能源占比提升，购电成本下降，业绩有望实现增长。另外除供电供水主业以外，公司在无人机电网运维，光伏面板清洗等新兴领域提前布局，有望快速抢占市场份额。预计公司25-27年归母净利润分别为0.8亿元/1.5亿元/2.0亿元，对应EPS分别为0.21/0.41/0.54元。给予公司2027年30倍PE，对应目标价16.20元，首次覆盖，给予“买入”评级。 相 关研究 风险提示：宏观经济大幅波动风险，行业竞争加剧风险，用电增速不及预期风险。 目录 1深耕郴州供电供水网络，多元化战略布局...........................................................................................................................................1 1.1省内最大的地方区域电网公司.........................................................................................................................................................11.2传统供电供水市场稳定，多元化经营战略布局..........................................................................................................................11.3财务分析：盈利能力修复，降本增效效果显著..........................................................................................................................3 2.1投资成本逐渐传导，供电、供水价格有望提升..........................................................................................................................52.2自发自用分布式光伏经济性大于工商业购电..............................................................................................................................52.3加快发展新能源，降低购电成本....................................................................................................................................................7 3.1配电网建设加快，电力智能化升级成必然趋势..........................................................................................................................83.2国内光伏装机突破1TW，催生光伏运维刚性需求...................................................................................................................10 4盈利预测与估值..........................................................................................................................................................................................11 4.1盈利预测...............................................................................................................................................................................................114.2相对估值...............................................................................................................................................................................................12 图目录 图1：公司股权结构图（截至2025年三季报）.....................................................................................................................................1图2：25年前三季度公司实现营业收入30.8亿元（同比-7.2%）.....................................................................................................3图3：25年前三季度公司实现归母净利0.8亿元（同比+33.9%）....................................................................................................3图4：25年上半年公司供电业务收入达16.5亿元.................................................................................................................................4图5：25年上半年公司供电业务收入占比达84.1%...............................................................................................................................4图6：公司各业务毛利率情况.......................................................................................................................................................................4图7：25年前三季度公司销售净利率达3.6%..........................................................................................................................................4图8：25年前三季度公司期间费用率同比下降1.7pp...........................................................................................................................4图9：我国分布式光伏系统初始投资成本结构与度电成本分析（2025–2027）............................................................................6图10：25年-26年2月湖南省工商业代理购电价格.............................................................................................................................7图11：24年郴州市GDP同比增长5.9%....................................................................................................................................................7图12：24年郴州市全社会用电量同比增长1.5%...................................................................................................................................7图13：2015-2025年国家电网和南方电网投资额..................................................................................................................