月度策略：温和修复中的震荡蓄势

温和修复中的震荡蓄势 ——月度策略 证券研究报告-月度策略 发布日期：2026年02月04日 投资要点： 相关报告 《月度策略：继续关注科技成长及高股息“哑铃”策略——月度策略》2026-01-07《月度策略：平稳收官,高股息防御与科技成长布局——月度策略》2025-12-03《月度策略：增配价值资产，等待成长资产性价比回归——月度策略》2025-11-05 股市回顾。1月A股市场整体表现强劲，主要指数普遍上涨，上证指数、深证成指和创业板指分别录得3.76%、5.03%和4.47%的月度涨幅，北证50和科创50更是大幅领涨，涨幅达6.33%和12.29%，中证1000与中证2000等中小盘指数也同步走高，显示市场风格延续小盘成长为主，成长价值共振的局面。 债市回顾。利率走势方面，2026年1月国债期货市场迎来小幅反弹，十年期主力合约上涨0.45%，超长端的30年期国债期货涨幅略高，达0.48%。值得注意的是，近期利率债走势与基本面的相关性有所减弱。 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 宏观现状。综合PMI、三驾马车、价格与社融四大维度，当前中国经济处于类美林时钟中的“复苏早期”阶段，主要表象是价格端开始回升，但内需依然较弱，企业扩张意愿不强，内生动能不足。从企业端看，PMI重回收缩，被动累库与成本压力并存，盈利修复仍需政策进一步加码。从增长端看，外需暂时托底，但内需方面，无论是消费、地产还是民企投资均持续疲软。从通胀端看，PPI持续回升、CPI温和上行，再通胀交易窗口开启，但终端需求能否承接成本传导仍是关键变量。从信用端看，社融依赖财政发力，近期M1同比下行，货币活性不足，宽信用尚未有效转化为真实需求，若后续财政支出加快、地产政策见效，或能激活M1并改善实体流动性。 配置建议：展望2月份，股票型ETF净赎回在1月底达到峰值，后续逐步减弱，另外，春节后复工复产推进、两会政策预期升温以及外资持续回流，为股市提供温和上行的基础。债市方面，10年期与30年期国债收益率预计区间震荡，需等待降准或降息等实质性宽松政策落地。行业配置方面，建议采取均衡策略：一是中长期继续聚焦科技主线，关注电气设备、软件服务等方向；二是关注原材料价格上涨带动的成本传导机会，以化工行业为重点；三是布局受益于城市更新政策与稳增长逻辑的建筑建材板块；四是配置具备防御属性的高股息资产，如煤炭等行业。 风险提示：政策及经济数据不及预期，风险事件冲击市场流动性。报告样本数据有限，历史过往数据不代表未来表现。 内容目录 1.市场回顾..........................................................................................................31.1.股市回顾...........................................................................................................................31.2.债市回顾...........................................................................................................................42.宏观数据..........................................................................................................52.1.PMI....................................................................................................................................52.2.投资、消费、净出口.........................................................................................................62.3.物价方面CPI和PPI情况.................................................................................................82.4.社融情况...........................................................................................................................93.宏观事件........................................................................................................114.月度配置建议.................................................................................................125.风险提示........................................................................................................13 图表目录 图1：全球市场走势（%）.........................................................................................................3图2：国内主要指数走势（%）.................................................................................................3图3：上中游月度行业走势（%）..............................................................................................3图4：下游及金融、地产、公用事业月度行业走势（%）.........................................................3图5：行业净融资额情况（亿）.................................................................................................4图6：PE估值及分位数（%）...................................................................................................4图7：货币投放、回笼统计（周:亿元）.....................................................................................5图8：资金利率走势（%）.........................................................................................................5图9：国债期限结构走势（BP）................................................................................................5图10：国债期货走势（元）......................................................................................................5图11：1月制造业PMI重回收缩区间（%）.............................................................................6图12：PMI细分项情况（%）...................................................................................................6图13：2025年12月固定资产投资同比增速继续下滑（%）...................................................7图14：2025年12月社会消费品零售总额同比继续回落（%）...............................................7图15：主要社消分项同比继续下降(%)......................................................................................7图16：2025年12月进出口同比表现良好（%）.....................................................................8图17：2026年1月PMI新出口订单回落（%）......................................................................8图18：CPI当月同比继续回升（%）........................................................................................8图19：PPI同比逐步回升（%）................................................................................................8图20：食用农产品价格指数负增速进一步收窄（%）..............................................................9图21：国内生产资料价格指数和大宗商品价格指数继续上涨（%）........................................9图22：12月社融规模增量及存量同比（亿，%）....................................................................9图23：社融与M2同比剪刀差（%）......................................................................................10图24：M1与M2同比剪刀差（%）........................................................................................10图25：近3个月社融分项变化情况（亿）...........................................................................