镍
- 核心观点：镍价整体维持区间震荡状态，弱现实弱预期，过剩格局不改。
- 驱动因素：
- 供给端：印尼镍产量占全球60%以上，其政策（配额、资源税等）对镍价影响明显。2024-2025年镍价从宽幅震荡转为窄幅低位震荡。
- 库存：LME库存接近历史高位区，压制价格弹性。中资企业在印尼新建冶炼厂多向韩国及亚洲区交库，导致中资企业产镍在LME库存占比上升。
- 政策：印尼优先核准湿法（HPAL）项目，不再新批高品位矿配额，现有在建高品位矿产能仍存在；推动冶炼产能向下游延伸，导致镍长期供应过剩逻辑不变。
- 成本：湿法产能多由中资企业主导，运行产能超设计产能，通过运营优化摊低成本，但2025年因印尼硫磺紧缺，湿法项目成本相应抬升。湿法项目产出MHP（粗制氢氧化镍），扣减钴后，镍成本更低，压制镍价。
- 需求：不锈钢年增长3%-5%，电池工业去年萎缩、今年增速10%以内，新能源车三元电池对镍的强增长逻辑已弱化。
- 四季度展望：
- 供给：印尼已发放3.2亿配额，使用量刚过半，四季度供给相对宽松。
- 需求：三元需求良好，硫酸镍对LME镍价形成承托，跌势受限。
- 节奏：11月后进入非雨季，RKEF审批从三年一审改为一年一审，与镍矿发运季节性低位共振可能提供上行动力，但镍价仍维持区间震荡（从区间下沿到上沿），上方受过剩、库存高位及需求偏弱压制。
- 中长期影响因素：
- 印尼原生镍占比超60%，政策变化影响力强，2025年已提高特许权使用费，要求企业美元外汇在国内存放一年，均抬升成本，但镍矿价格仍维持25-26美元左右水平，绝对价格在46-55美元之间；镍矿绝对价格影响RKEF调控动机，若价格过低可能触发调控。
- 风险提示：印尼湿法项目尾矿环保问题日益严峻，每生产1吨MHP精矿对应150-200吨尾矿，随项目爆发式增长，尾矿堆存风险概率增大。
- 需求端其他影响：新能源汽车磷酸铁锂持续挤占三元电池份额，虽新能源汽车市场总量增长，但对镍价上行动力不足；固态电池量产预期需时间，短期难兑现。
- 关键数据：
- LME库存：接近历史高位区。
- 印尼配额：3.2亿，使用量刚过半。
- 硫磺紧缺：影响湿法项目成本。
- 云母矿风险：面临证照真空风险。
- 研究结论：镍价整体维持区间震荡状态，弱现实弱预期，过剩格局不改。
碳酸锂
- 核心观点：碳酸锂维持震荡，需等待事件驱动或价格跌至低位后再考虑做多，不推荐做空。
- 驱动因素：
- 供需变量：碳酸锂价格自2025年8月高点下跌后，9月进入震荡调整期；供给释放周期进入尾声但未结束，供给端作为快变量主导短期波动；需求端保持高位，储能高增长、新能源汽车稳增长，需求成为慢变量奠定长期趋势。
- 价格区间与成本支撑：短期碳酸锂价格维持震荡区间，压力位9万（国内锂辉石矿成本4.5万-6万，云母矿成本约7万，9万以下为成本压力位），支撑位6万（需求承托）。
- 矿产动态：
- 宜春锂矿：在产矿山月产量约8000吨，占国内碳酸锂月度产量比例从12%降至9%，持续下降。
- 云母矿：面临证照真空风险（采矿许可证与安全生产许可证需同步具备，新采矿许可证审批后需更换安全生产许可证）。
- 矿权整合：白云山、大港瓷土矿、金刚峰三个矿位于同一山头矿区，各家采矿证规模大，安评存在边坡安全距离不足问题，涉及矿权整合，相关企业股权已有动作，需持续关注。
- 事件驱动：锂矿突发停产可能重演2025年8月剧本（市场预期发酵→价格快速拉升，但幅度或不及8月因预期差减弱→库存释放、套保盘介入→价格回落），事件驱动不意味趋势反转，仅围绕区间震荡。
- 需求验证：市场对需求增长预期高，需每月验证需求兑现情况（是否兑现或超额兑现）；在需求长期看好情况下，供给端不会轻易减产，新项目也不会轻易退出，供给端成为快变量，短期波动显著。
- 关键数据：
- 价格区间：压力位9万，支撑位6万。
- 宜春锂矿：月产量约8000吨，占比9%。
- 云母矿风险：证照真空。
- 研究结论：碳酸锂维持震荡，需等待事件驱动或价格跌至低位后再考虑做多，不推荐做空。
