市场聚焦：20251015月度策略会：镍锂：震荡中的供应暗流

镍：低位震荡，四季度看RKAB+⾬季季节性反弹，区间思路。 碳酸锂：强现实，弱预期下，短期维持⽬前震荡区间，等待⻛险事件驱动或去库预期差，短期不推荐做空，⻓期区间看6-9 万震荡。 镍 ： 弱 现 实弱 预 期维 持 过 剩 2024年⾄今镍价每⼀轮驱动主要来⾃供给端，因印尼镍产量占全球原⽣镍供应量的60%以上，其政策（配额、资源税使⽤税率等）对镍价⾛势影响明显。2024-2025年镍价波动从宽幅震荡转为窄幅低位震荡。 伦镍弹性强于沪镍，伦镍库存增加更多，中资企业在印尼新建冶炼⼚多向韩国及亚洲区交库，导致中资企业产镍在LME库存占⽐上升，LME库存接近历史⾼位区，库存⾼企压制价格弹性。 2025年初因RKAB（采矿许可证）从⼀年改为三年且进度不及预期，以及3⽉中旬出现印尼湿法尾矿溃坝事件，形成供给端强驱动。 政策导向：印尼优先核准湿法（HPAL）项⽬，不再新批⾼品位矿配额，现有在建⾼品位矿产能仍存在；印尼推动冶炼产能向下游延伸，导致镍⻓期供应过剩逻辑不变。 湿法产能现状：印尼湿法产能多由中资企业主导，运⾏产能超设计产能，通过运营优化摊低成本，但2025年因印尼硫磺紧缺（铜冶炼项⽬投产进度不及预期，制酸依赖进⼝硫磺），湿法项⽬成本相应抬升；湿法项⽬产出MHP（粗制氢氧化镍），扣减钴后，镍成本更低，压制镍价。 供给过剩：印尼湿法产能投放超产，供应端新项⽬产出远多于需求增⻓；需求端不锈钢年增⻓3%-5%，电池⼯业去年萎缩、今年增速10%以内，新能源汽⻋三元电池对镍的强增⻓逻辑已弱化。 四季度展望：印尼已发放3.2亿配额，使⽤量刚过半，四季度供给相对宽松；三元需求良好，硫酸镍对LME镍价形成承托，跌势受限；11⽉后进⼊⾮⾬季，RKEF审批从三年⼀审改为⼀年⼀审，与镍矿发运季节性低位共振可能提供上⾏动⼒，但镍价仍维持区间震荡（从区间下沿到上沿），上⽅受过剩、库存⾼位及需求偏弱压制。 中⻓期影响因素： 印尼原⽣镍占⽐超60%，政策变化影响⼒强，2025年已提⾼特许权使⽤费，要求企业美元外汇在国内存放⼀年，均抬升成本，但镍矿价格仍维持25-26美⾦左右升⽔，绝对价格在46-55美⾦之间；镍矿绝对价格影响RKEF调控动机，若价格过低可能触发调控。 ·⻛险提⽰：印尼湿法项⽬尾矿环保问题⽇益严峻，每⽣产1吨MHP精矿对应150-200吨尾矿，随项⽬爆发式增⻓，尾矿堆存⻛险概率增⼤。 ·需求端其他影响：新能源汽⻋磷酸铁锂持续挤占三元电池份额，虽新能源汽⻋市场总量增⻓，但对镍价上⾏动⼒不⾜；固态电池量产预期需时间，短期难兑现。 ·结论：镍价整体维持区间震荡状态，弱现实弱预期，过剩格局不改 碳 酸 锂 ： 延 续 震 荡等 事 件 驱 动 近期⾏情与供需变量：碳酸锂价格⾃2025年8⽉⾼点下跌后 ， 9⽉进⼊震 荡 调 整 期 ； 供 给 释 放 周 期 进⼊尾 声 但 未 结束，供给端作为快变量主导短期波动；需求端保持⾼位，储能⾼增⻓、新能源汽⻋稳增⻓，需求成为慢变量奠定⻓期趋势 ， 因 此 虽 存 在 过 剩 ， 但 价 格 不 会 跌⾄2018-2019 年 低 位（当时新能源汽⻋增⻓停滞、储能前景不明）。 价格区间与成本⽀撑：短期碳酸锂价格维持震荡区间，压⼒位9万（国内锂辉⽯矿成本4.5万-6万，云⺟矿成本约7万，9万以下为成本压⼒位），⽀撑位6万（需求承托） 宜春锂矿：上图统计的在产矿⼭⽉产量约8000吨，占国内碳酸锂⽉度产量⽐例从12%降⾄9%，持续下降；云⺟矿⾯临证照真空⻛险（采矿许可证与安全⽣产许可证需同步具备，新采矿许可证审批后需更换安全⽣产许可证）。 ‒矿权整合：⽩⽯化⼭、⼤港瓷⼟矿、⾦⼦峰三个矿位于同⽚⼭头矿区，各家采矿证规模⼤，安评存在边坡安全距离不⾜问题，涉及矿权整合，相关企业股权已有动作，需持续关注。 锂矿突发停产可能重演2025年8⽉剧本（市场预期发酵→价格快速拉升，但幅度或不及8⽉因预期差减弱→库存释放、套保盘介⼊→价格回落），事件驱动不意味趋势反转，仅围绕区间震荡。 市场对需求增⻓预期⾼，需每⽉验证需求兑现情况（是否兑现或超额兑现）；在需求⻓期看好情况下，供给端不会轻易减产，新项⽬也不会轻易退出，供给端成为快变量，短期波动显著。 ·结论：碳酸锂维持震荡，需等待事件驱动或价格跌⾄低位后再考虑做多，不推荐做空。 作者简介 余雅琨 中粮期货研究院 资深研究员交易咨询资格证号：Z0022993 ⻛险揭⽰ 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个⼈都不得以任何⽅式修改本报告的部分或者全部内容。如引⽤、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权利。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很⼤不同。请投资者务必独⽴进⾏交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意⻅。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进⾏交易，或可能为其他公司交易提供服务。