固收深度报告：不同情境下，会有多少存款“超额”流出？

不同情境下，会有多少存款“超额”流出？ 2026年02月04日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师徐沐阳 执业证书：S0600523060003xumy@dwzq.com.cn ◼近期A股市场持续活跃，上证指数成功突破4000点整数关口，同时交易活跃度同步大幅提升，在1月26日-30日的一周内，A股市场日均成交额达3.06万亿元。当前市场在讨论居民风险偏好走强能否为股市带来增量资金，进而形成“股债跷跷板”效应，且由于居民存款过去几年迎来了快速增长，为资金流入股市提供了基础。为了评估这一场景发生的可能性，首先，我们复盘了2025年第三季度的存款搬家情况；其次，对2026年定期存款到期量进行测算；最后，复盘了过去15年中，两次人民币存款余额下降时期，资金流向股市或股票型基金的情况。 相关研究 《“十五五”规划中的“债”机遇：详解政策东风如何重塑产业债格局（标的篇）》2026-02-03 观点 ◼2025年第三季度是否出现居民存款搬家？ ◼2025年第三季度居民存款新增规模超季节性下行，存在存款搬家现象，但资金并未直接、单一流向权益市场，而是优先配置于银行理财、货币市场基金等低风险资产；在权益市场指数站上关键点位后，股票型基金份额增量大幅提升，资金流入股市。 《转债踏空欠配资金配置窗口渐近》2026-02-01 ◼金融机构定期存款到期节奏及情景测算： ◼我们选取数据完整的部分银行作为样本，假设金融机构整体到期节奏与样本银行基本一致，那么从2025年末视角测算，2026年金融机构定期存款到期额约103.1万亿元，其中一季度到期约45.4万亿元，二至四季度到期约57.7万亿元。 ◼此外，我们通过过去几年定期存款总量的增长速度，对2026年底定期存款总量进行预测，并以此来估算存款下降的“超量值”。假设三种情形:低增速情景下，存款搬家大规模发生，2026年定期存款同比增长5.0%，年底总量达188.62万亿元，较基准情形超额流出32.3万亿元，转存率为68.7%；中增速情景下，存款搬家温和，2026年定期存款同比增长7.5%，年底总量达193.11万亿元，较基准情形超额流出27.8万亿元，转存率为73.0%；高增速情景下，存款搬家现象缓解，2026年定期存款同比增长11.0%，年底总量达197.60万亿元，较基准情形超额流出21.5万亿元，转存率为79.1%。 ◼两次存款余额明显下降期，资金并非必然流向股市。 ◼复盘2012-2025年金融机构各项存款余额季度数据，可观测到两次较为显著的增速放缓周期，分别集中于2014及2024年前后。进一步结合季度新增人民币存款分项数据，聚焦居民部门资金变动特征展开分析。数据显示，2014Q3与2024Q2居民户新增存款规模均出现超季节性下行。 ◼综合两次时期表现可见，人民币存款余额下降虽可能为股市提供潜在增量资金，但受市场环境、风险偏好、投资渠道等多重因素影响，资金并非必然流向股市。当前格局偏向“股涨债稳”，基本面和宽裕的流动性依然是支撑债市的基础。不过，由7月初的“反内卷”政策为起点，企业盈利提升，以及随之而来的居民收入和消费回暖已经成为市场的主流叙事逻辑，股票市场的左侧布局现象尤为明显，带来了“股债跷跷板”的极致演绎。同时，就债券市场本身而言，此前的交易结构过于拥挤，一旦失去了资本利得的想象空间，债券将成为当前阶段不受青睐的资产。不过，基本面和宽裕的流动性依然是支撑债市的基础，且股市呈现出题材轮动加快、震荡上行的特征，我们倾向于上述测算中存款搬家的中性情形，即2026年存款超额流出27.8万亿元。 ◼风险提示：测算偏差风险、资金流向不确定性风险、宏观环境与政策变动风险、储蓄行为变异风险。 内容目录 1. 2025年第三季度是否出现居民存款搬家？...................................................................................42.金融机构定期存款到期节奏及情景测算.......................................................................................63.两次存款余额明显下降期，资金并非必然流向股市...................................................................84.风险提示.......................................................................................................................................12 图表目录 图1：2018-2025年金融机构各项存款余额及环比（单位：万亿元，%）...................................4图2：2018-2025年第三季度居民户新增人民币存款及同比（单位：亿元，%）........................5图3：2024-2025年上证综合指数及股票型基金份额（单位：点，亿份）...................................6图4：2024-2025年银行理财产品资金余额及货币型基金份额（万亿元，亿份）.......................6图5：2024年末样本银行存款期限结构（单位:%）......................................................................7图6：2024年末样本银行及金融机构存款规模（单位:亿元）......................................................7图7：金融机构各项存款余额环比及环比增加绝对量（单位:%、亿元）.....................................9图8：金融机构:新增人民币存款:居民户:当月值（单位:亿元）....................................................9图9：上证综合指数及股票型基金份额（单位:点，亿份）.........................................................11图10：银行理财产品资金余额及货币型基金份额（单位:万亿元，亿份）................................11 表1：2026年底定期存款总量多情景预测......................................................................................8 近期A股市场持续活跃，上证指数成功突破4000点整数关口，同时交易活跃度同步大幅提升，在1月26日至30日的一周内，A股市场日均成交额达3.06万亿元。当前市场对于居民风险偏好走强能否为股市带来增量资金，进而形成“股债跷跷板”效应的讨论增加，且由于居民存款过去几年迎来了快速增长，为资金流入股市提供了基础。为了评估这一场景发生的可能性，首先，我们复盘了2025年第三季度的存款搬家情况；其次，对2026年定期存款到期量进行测算；最后，复盘了过去15年中，两次人民币存款余额下降时期，资金流向股市或股票型基金的情况。 1.2025年第三季度是否出现居民存款搬家？ 2025年，金融机构各项存款余额环比增速逐季下降，各季度环比分别为2.80%、2.06%、1.72%、1.32%，显示存款增长动能阶段性放缓。但单一总量指标尚不足以判断是否存在居民部门的系统性“存款搬家”，仍需进一步拆解居民存款分项进行验证。从居民户新增人民币存款情况看，2025年第三季度居民户新增存款总额为1.96万亿元，较2024年同期的2.58万亿元大幅减少了6200亿元，降幅高达24.03%，为2018-2025年同期中仅次于2021年第三季度的第二低水平，呈现明显的超季节性下行特征。在居民名义收入仍保持增长的背景下，储蓄增量的断崖式下跌是存款搬家最直接的证据，反映出居民资产配置行为发生阶段性变化，存款偏好边际走弱。 数据来源：Wind、东吴证券研究所 数据来源：Wind、东吴证券研究所 2025年第三季度居民存款搬家资金流向何处？股市方面，2025年上半年市场整体呈现“成交活跃、指数分化”的特征，市场活跃度显著高于2024年同期，但整体走势表现为“N”字形波动。进入三季度后，上证指数持续上行，于8月突破3800点整数关口，股市呈现“业绩驱动+资金推动”叠加的结构性回升特征。股票型基金份额也在第三季度重新呈现上升态势，在7月份额出现小幅净赎回后，于8-9月激增，整体份额从6月份的34490亿份上升至9月份的36747亿份。 与此同时，第三季度银行理财市场呈现出显著增长态势。截至2025年第三季度末，全国存续理财产品规模达到32.13万亿元，创下资管新规实施以来的历史新高。较2025年第二季度末的30.67万亿元，第三季度单季大幅增长1.46万亿元。纵观2021-2025年历史数据，该增量位居第四，仅次于2021年第三季度、2021年第四季度及2025年第二季度。另外，货币型基金市场2025年整体波动上升。细看第三季度，货币型基金份额先增后减。具体来看，7月与8月环比分别增长3797亿份和1904亿份，份额依次攀升至14.6万亿份与14.8万亿份；进入9月后，份额环比缩减1424亿份，回落至14.7万亿份，揭示了货币型基金作为存款搬家“第一站”和股市资金“补给站”的双重属性。 综合来看，2025年第三季度居民存款新增规模超季节性下行，但资金并未直接、单一流向权益市场，而是优先配置于银行理财、货币市场基金等低风险资产；在权益市场指数站上关键点位后，股票型基金份额增量大幅提升，9月增加1575亿份，较8月的797亿份近乎翻倍，资金流入股市，显示居民资金具备一定顺周期、追涨特征。上述特征表明，第三季度居民部门已出现阶段性存款分流，存在存款搬家现象，但其资产再配置路径呈现“低风险先行、权益后置”的特征。 数据来源：Wind、东吴证券研究所 数据来源：Wind、东吴证券研究所 2.金融机构定期存款到期节奏及情景测算 根据Wind内地股市专题统计中的银行负债流动性风险数据，我们选取数据完整的 部分银行作为样本。2024年末，样本银行存款总规模约207.5万亿元，占金融机构总存款的比例约69%；其中定期存款为140.4万亿元，占金融机构定期存款的比例约84%。从存量期限结构看，样本银行定期存款中，1个月内到期的占比9.04%，1-3个月到期的占比15.26%，二者合计3个月内到期占比25.26%；3个月至1年到期的占比32.12%，叠加后1年以内存款到期占比达57.38%；1-5年到期的占比42.50%，5年以上到期的占比仅0.12%。 数据来源：Wind、东吴证券研究所 数据来源：Wind、东吴证券研究所 基于上述结果，我们依据样本银行的到期节奏估算金融机构整体定期存款到期情况。2025年末金融机构定期存款总额为179.6万亿元，假设金融机构整体到期节奏与样本银行基本一致，那么从2025年末视角测算，2026年金融机构定期存款到期额约103.1万亿元，其中一季度到期约45.4万亿元，二至四季度到期约57.7万亿元。 此外，我们通过过去几年定期存款总量的增长速度，对2026年底定期存款总量进行预测，并以此来估算存款下降的“超量值”，此为资金进入资本市场的基础。我们以2015-2025年定期存款总量及同比增速作为情景假设的依据。按2017-2025年的增长趋势进行预测，2026年底定期存款总量为