业绩之锚6：A股对业绩预告的反应机制与偏好

发布时间：2026-02-04 策略观点 大盘指数 业绩之锚6：A股对业绩预告的反应机制与偏好 ⚫投资要点 2025年报业绩预告显示A股业绩延续2025三季报以来的改善趋势。单纯从业绩预告的预喜率（预增、略增、续盈、扭亏）和预忧率（预减、略减、首亏、续亏）来看，A股上市公司在2025年报或将出现边际回升。根据2025年报的业绩预告，预增和扭亏上市公司数量和占比显著提升，同时预减和首亏数量同比也明显减少。但续亏的上市公司数量和占比较2024财年也有明显上升，说明业绩的好转是分化的，仍有相当数量的上市公司陷在连年亏损的桎梏之中。 回溯2019-2024年报业绩预告发布后的个股相对万得全A超额收益，预喜预忧并不是一个很好的选股依据。发现除了发布续亏业绩预告的个股外（30天胜率42.8%，60天胜率44.7%），其他喜忧分类之间的胜率差距并不大，也就预增分类在两个时间截面上的胜率均超过了50%（30天胜率50.8%，60天胜率53.6%）。显然市场并不会简单根据业绩预告的喜忧分类给予股价上的反馈。 由于股票价格是对投资者对公司未来回报的折现，而公司业绩是校准投资者预期的锚，因此应当将投资者对公司业绩的预期纳入考量之中。在对公司业绩预告中的净利增速范围和万得一致预期进行比较后，可以引入业绩预告是否及预期的新维度无论是在30天还是60天时间截面上，个股超额收益率的胜率大致符合“超预期>符合预期>不及预期”。也就是说业绩是否超预期能成为一个可行的增强方向。 研究所 分析师:黄子崟SAC登记编号:S1340523090002Email:huangziyin@cnpsec.com 近期研究报告 《枪炮与黄油-2026年度投资策略》-2026.01.27 使用“业绩预告增速—业绩预告超预期幅度”的二维空间进行搜索可以发现A股对业绩预告的反应机制与偏好。基于2019-2024财年业绩预告选出的30天和60天时间截面组合所包括的样本点在“增速—超预期”二维空间上的分布。可见在30天时间截面上，市场仍会选择一些业绩预告高增的个股，要求的净利增速需要达到400%以上。而在60天的时间截面上，统计数据显示高业绩预告的净利增速无法提供超额收益，选择的簇集中于略增的分类，体现了符合预期的可持续温和增速在更长时间维度上获得超额收益的确定性。同时也需要注意某些预忧分类的簇在30天和60天时间截面上都展现出了良好的胜率和赔率，也反应了市场对于业绩下滑确实存在“利空出尽是利好”的反应机制。 基于A股对业绩预告的反应机制与偏好，在此也构建了2025年报业绩预告的30天和60天可行股票池。 ⚫风险提示： 统计存在误差、市场学习效应等 目录 1预喜率回升，延续2025三季报以来的改善趋势................................................42如何从业绩预告中获得超额收益？...........................................................62.1 A股市场对业绩预告中喜忧分类的反应机制................................................62.2 A股市场对业绩预告是否超预期的反应机制................................................82.3如何基于业绩预告构建投资组合........................................................103根据2025年报业绩预告构建超额收益策略组合...............................................144风险提示................................................................................16 图表目录 图表1：2025年报业绩预告预喜率较2024年和2023年较高...................................4图表2：2025年报业绩预告各行业披露数量及占比(%)........................................5图表3：各行业2023-2025年报业绩预告预喜概率（%）......................................5图表4：2019-2024年报业绩预告各喜忧分类胜率（%）.......................................6图表5：业绩预告预喜分类个股30天胜率（%）.............................................7图表6：业绩预告预喜分类个股60天胜率（%）.............................................7图表7：业绩预告预忧分类个股30天胜率（%）.............................................7图表8：业绩预告预忧分类个股60天胜率（%）.............................................7图表9：业绩预告预忧分类个股30天赔率（%）.............................................8图表10：业绩预告预忧分类个股60天赔率（%）............................................8图表11：业绩预期是否及预期维度个股30天胜率（%）......................................8图表12：业绩预期是否及预期维度个股60天胜率（%）......................................8图表13：业绩预期是否及预期维度个股30天赔率（%）......................................9图表14：业绩预期是否及预期维度个股60天赔率（%）......................................9图表15：引入业绩预期维度后的喜忧分类30天胜率(%).....................................10图表16：引入业绩预期维度后的喜忧分类60天胜率(%).....................................10图表17：引入业绩预期维度后的喜忧分类30天赔率(%).....................................10图表18：引入业绩预期维度后的喜忧分类60天赔率(%).....................................10图表19：2019-2024财年全样本30天赔率（%）............................................11图表20：2019-2024财年全样本60天赔率（%）............................................11图表21：各喜忧分类聚类法下中心簇对应的胜率和赔率.....................................11图表22：2019-2024财年组合内样本30天赔率（%）........................................13图表23：2019-2024财年组合内样本60天赔率（%）........................................13图表24：业绩预告30天组合历史回测....................................................13图表25：业绩预告60天组合历史回测....................................................13图表26：基于2025年业绩预告的60天组合...............................................14图表27：基于2025年业绩预告的30天组合...............................................15 至2026年1月31日，A股上市公司已完成2025年度业绩预告披露，为当前缺乏经济和财务数据指引的A股提供了校准股价预期的业绩之锚。在本篇报告中我们从A股上市公司的2025年度业绩预告喜忧出发，结合市场一致预期和历史市场定价行为，在揭示市场如何运用业绩预告校准股价的同时也尝试发掘在一季度能够从业绩预告定价中获得相对收益的个股组合。 1预喜率回升，延续2025三季报以来的改善趋势 2025年报业绩预告显示A股业绩延续2025三季报以来的改善趋势。单纯从业绩预告的预喜率（预增、略增、续盈、扭亏）和预忧率（预减、略减、首亏、续亏）来看，A股上市公司在2025年报或将出现边际回升。根据2025年报的业绩预告，预增和扭亏上市公司数量和占比显著提升，同时预减和首亏数量同比也明显减少。但续亏的上市公司数量和占比较2024财年也有明显上升，说明业绩的好转是分化的，仍有相当数量的上市公司陷在连年亏损的桎梏之中。 发布2025年报业绩预告的公司数量基本和过去两年持平，在公司的行业分布上以电子、机械设备、医药生物、计算机、基础化工和电力设备6大行业为主。除银行、非银金融、交通运输、公用事业和家用电器等行业外，大部分申万一级行业的业绩预告披露率都大致达到了50%，因此对于大部分行业而言，本次业绩预告对最终的年报有着较强的指引作用。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 申万一级行业层面预喜概率普遍回升，非银金融、美容护理、汽车、公用事业、家用电器等10个行业的预喜概率达到50%，煤炭、综合、房地产、国防军工、电子预喜率倒数。如果对比2024年同期，纺织服饰、传媒、钢铁、商贸零售、社会服务的预喜概率大幅提升。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 2如何从业绩预告中获得超额收益？ 2.1A股市场对业绩预告中喜忧分类的反应机制 回溯2019-2024年报业绩预告发布后的个股相对万得全A超额收益，预喜预忧并不是一个很好的选股依据。如图4所示的是2019-2024财年公布年报业绩预告后以喜忧分类个股相较万得全A获得超额收益的概率（胜率），以业绩预告公布后30天和60天分类两档，可以发现除了发布续亏业绩预告的个股外（30天胜率42.8%，60天胜率44.7%），其他喜忧分类之间的胜率差距并不大，也就预增分类在两个时间截面上的胜率均超过了50%（30天胜率50.8%，60天胜率53.6%）。显然市场并不会简单根据业绩预告的喜忧分类给予股价上的反馈。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 从时间序列数据（如图5-8）来看，扭亏是最容易得到超额收益的预喜分类，在2019-2024财年的样本中，30天截面上有4年获得超额收益的概率在50%以上，60天截面上仅2023年获得超额收益的概率在50%以下。其余三个预喜分类中，略增和预增在60天时间截面上获得超额收益的概率尚可，而续盈在两个时间截面上的胜率都差强人意。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 在预忧分类中，各个细项的胜率走势之间并没有明显的差异，更多取决于当年的A股整体走势。于是在以喜忧分类衡量年报的业绩预告时也就得到了一个简单策略，买入业绩扭亏的个股在2023财年这样的极端熊市年份之外都有50%以上的概率在60天能获得超额收益。而业绩预忧的个股在这个粗略的分类策略中属于是完全无法触碰的类型。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 但如果细究不同喜忧分类的预期超额收益率，如图10-11所示，可以发现在30天的时间截