业绩之锚1：业绩预告的喜忧与预期

证券研究报告：策略报告 2025年2月1日 4000 3000 2000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 大盘指数 策略观点业绩之锚1：业绩预告的喜忧与预期 上证指数深证成指 8000 3000 7000 6000 2000 5000 4000 1000 中小100创业板指 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:黄子崟 SAC登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 《钟摆的回荡-2025年度投资策略》-2025.01.16 投资要点 2024年报业绩预告显示A股业绩仍然承压。单纯从业绩预告的预喜率（预增、略增、续盈、扭亏）和预忧率（预减、略减、首亏、续亏）来看，A股上市公司在2024年报或将面临较大业绩压力。2024年报业绩预告指向多数申万一级行业净利增速较三季报继续下滑。以各行业披露业绩预告公司的中位数口径计算，满足较三季报实现净利增速上行和净利正增长的申万一级行业仅有石油石化、通信、家用电器、有色金属和公用事业。汽车、电子、农林牧渔和非银金融在预告中净利增速仍然维持高位，但相较三季报增速有所下滑。 回溯2019-2023年报业绩预告发布后的个股相对万得全A超额收益，预喜预忧并不是一个很好的选股依据，相较之下业绩预告是否符合万得业绩一致预期更为有效。基于历史数据，提出①基于悲观预期反转的“落难凤凰”和②更适合季度趋势交易的“增长超预期”两个超额收益策略。 近期研究报告 研究所 根据历史数据，二者能够贡献稳定的胜率和赔率，考虑到当下A股正在经济数据和财务数据的双重真空期，在市场乐观预期转弱且海外扰动增强的过程中，基于业绩超预期的超额收益策略会较往年更为有效。基于2024年报业绩预告，经过筛选比对，构建了符合“落难凤凰”和“增长超预期”的股票组合。 风险提示： 统计存在误差、市场学习效应等。 目录 1预喜率下滑，2024年报业绩仍然承压4 2如何从业绩预告中获得超额收益？6 2.1比喜忧分类更重要的是校准业绩预期6 2.2来自悲观预期反转的“落难凤凰”超额收益策略10 2.3季度趋势交易的更优选，“增长超预期”超额收益策略12 3根据2024年报业绩预告构建超额收益策略组合14 4风险提示15 图表目录 图表1：2024年报业绩预告预喜率较2023年和2022年较低4 图表2：2024年报业绩预告各行业披露数量及占比(%)5 图表3：各行业2022-2024年报业绩预告预喜概率（%）5 图表4：各行业2024年报业绩预告净利增速中枢（%）及较Q3变动（%）6 图表5：2019-2023年报业绩预告各喜忧分类胜率（%）7 图表6：业绩预告预喜分类个股30天胜率（%）7 图表7：业绩预告预喜分类个股60天胜率（%）7 图表8：业绩预告预忧分类个股30天胜率（%）8 图表9：业绩预告预忧分类个股60天胜率（%）8 图表10：业绩预期是否及预期维度个股30天胜率（%）8 图表11：业绩预期是否及预期维度个股60天胜率（%）8 图表12：业绩预期是否及预期维度个股30天赔率（%）9 图表13：业绩预期是否及预期维度个股60天赔率（%）9 图表14：引入业绩预期维度后的喜忧分类30天胜率(%)9 图表15：引入业绩预期维度后的喜忧分类60天胜率(%)9 图表16：引入业绩预期维度后的喜忧分类30天赔率(%)10 图表17：引入业绩预期维度后的喜忧分类60天赔率(%)10 图表18：“落难凤凰”分类30天胜率(%)及个股数10 图表19：“落难凤凰”分类60天胜率(%)及个股数11 图表20：“落难凤凰”分类30天赔率(%)11 图表21：“落难凤凰”分类60天赔率(%)11 图表22：“增长超预期”分类30天胜率(%)12 图表23：“增长超预期”分类60天胜率(%)12 图表24：“增长超预期”分类30天赔率(%)12 图表25：“增长超预期”分类60天赔率(%)12 图表26：根据业绩预告增速中枢再分类的30天胜率(%)13 图表27：根据业绩预告增速中枢再分类的60天胜率(%)13 图表28：根据业绩预告增速超预期幅度再分类的胜率(%)13 图表29：根据业绩预告增速超预期幅度再分类的赔率(%)13 图表30：根据2024年报业绩预告构建的“落难凤凰”组合14 图表31：根据2024年报业绩预告构建的“增长超预期”组合14 至2025年1月31日，A股上市公司已完成2024年度业绩预告披露，为当前缺乏经济和财务数据指引的A股提供了校准股价预期的业绩之锚。在本篇报告中我们从A股上市公司的2024年度业绩预告喜忧出发，结合市场一致预期和历史市场定价行为，在揭示市场如何运用业绩预告校准股价的同时也尝试发掘在一季度能够从业绩预告定价中获得相对收益的个股组合。 1预喜率下滑，2024年报业绩仍然承压 2024年报业绩预告显示A股业绩仍然承压。单纯从业绩预告的预喜率（预增、略增、续盈、扭亏）和预忧率（预减、略减、首亏、续亏）来看，A股上市公司在2024年报或将面临较大业绩压力。导致2024年报业绩预喜率下降的原因主要来自预增个股的减少，而预忧率增加的来源主要是续亏个股的增加，反映了A股上市公司整体增速下行和延续亏损的业绩格局。 图表1：2024年报业绩预告预喜率较2023年和2022年较低 预告类型 2024 2023 2022 个数 占比 个数 占比 个数 占比 预增 519 18.4% 33.7% 625 21.9% 41.8% 691 24.9% 40.7% 略增 114 4.0% 167 5.8% 169 6.1% 续盈 11 0.4% 20 0.7% 37 1.3% 扭亏 305 10.8% 383 13.4% 233 8.4% 预减 483 17.1% 65.9% 507 17.7% 57.9% 537 19.3% 58.9% 略减 31 1.1% 67 2.3% 118 4.3% 首亏 559 19.8% 459 16.1% 522 18.8% 续亏 782 27.8% 623 21.8% 457 16.5% 资料来源：Wind，中邮证券研究所 发布2024年报业绩预告的公司数量基本和过去两年持平，在公司的行业分 布上以电子、机械设备、医药生物、计算机、基础化工和电力设备6大行业为主。除银行、非银金融、交通运输、公用事业和家用电器等行业外，大部分申万一级行业的业绩预告披露率都大致达到了50%，因此对于大部分行业而言，本次业绩预告对最终的年报有着较强的指引作用。 图表2：2024年报业绩预告各行业披露数量及占比(%) 300 250 200 150 100 50 0 披露数量占行业比(右轴) 282 260256 238224220 126 9391907978747171 615452504746424140 292626191812 1 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 电子机械设备医药生物计算机基础化工电力设备 汽车国防军工轻工制造建筑装饰农林牧渔 通信房地产有色金属 传媒 环保食品饮料商贸零售公用事业纺织服饰建筑材料交通运输社会服务家用电器非银金融 钢铁石油石化 煤炭美容护理 综合银行 0% 资料来源：Wind，中邮证券研究所 申万一级行业层面预喜概率较过去两年普降，若只相较2023财年，仅非银金融、有色金属、石油石化、电子、农林牧渔、基础化工、通信的预喜率上升。房地产及其上游的钢铁、建筑装饰、建筑材料预喜率较低，国内地产周期持续下行对相关行业的不利影响仍在。 图表3：各行业2022-2024年报业绩预告预喜概率（%） 预喜概率:2024预喜概率:2023预喜概率:2022 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 非银金融有色金属公用事业石油石化 综合美容护理 汽车家用电器 电子食品饮料农林牧渔交通运输基础化工机械设备 通信轻工制造社会服务电力设备商贸零售医药生物国防军工纺织服饰计算机环保 建筑材料建筑装饰 传媒煤炭钢铁房地产 0% 资料来源：Wind，中邮证券研究所 2024年报业绩预告指向多数申万一级行业净利增速较三季报继续下滑。以各行业披露业绩预告公司的中位数口径计算，满足较三季报实现净利增速上行和净利正增长的申万一级行业仅有石油石化、通信、家用电器、有色金属和公用事业。汽车、电子、农林牧渔和非银金融在预告中净利增速仍然维持高位，但相较三季报增速有所下滑。 图表4：各行业2024年报业绩预告净利增速中枢（%）及较Q3变动（%） 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 较Q3净利增速变动（中位数）预告净利增速（中位数,右轴） 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 综合石油石化 煤炭钢铁通信 国防军工计算机家用电器有色金属公用事业 环保社会服务 汽车电子 农林牧渔非银金融建筑材料食品饮料机械设备 传媒基础化工轻工制造房地产电力设备医药生物美容护理商贸零售交通运输建筑装饰纺织服饰 -100% 资料来源：Wind，中邮证券研究所 2如何从业绩预告中获得超额收益？ 2.1比喜忧分类更重要的是校准业绩预期 回溯2019-2023年报业绩预告发布后的个股相对万得全A超额收益，预喜预忧并不是一个很好的选股依据。如图5所示的是2019-2023财年公布年报业绩预告后以喜忧分类个股相较万得全A获得超额收益的概率（胜率），以业绩预告公布后30天和60天分类两档，可以发现除了发布续亏业绩预告的个股外（30天胜率36.3%，60天胜率40.1%），其他喜忧分类之间的胜率差距并不大。显然市场并不会简单根据业绩预告的喜忧分类给予股价上的反馈。 图表5：2019-2023年报业绩预告各喜忧分类胜率（%） 胜率:30D胜率:60D 60% 50% 40% 30% 20% 10% 预增 略增 续盈 扭亏 预减 略减 首亏 续亏 0% 资料来源：Wind，中邮证券研究所 并且从时间序列数据（如图6-9）来看，无论是预喜还是预忧，A股市场对喜忧分类的偏好并不稳定。即使是大样本下胜率最低的续亏类业绩预告，在2022 财年的30天胜率显著高于续盈和略增类业绩预告，和预增类业绩预告基本一致。这也就意味着以业绩预告的喜忧分类作为一季度投资参考是并不合适的。 图表6：业绩预告预喜分类个股30天胜率（%）图表7：业绩预告预喜分类个股60天胜率（%） 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 预增略增续盈扭亏 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2023 0% 预增略增续盈扭亏 2019 2020 2021 2022 2019 2020 2021 2022 2023 资料来源：Wind，中邮证券研究所资料来源：Wind，中邮证券研究所 图表8：业绩预告预忧分类个股30天胜率（%）图表9：业绩预告预忧分类个股60天胜率（%） 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 预减略减首亏续亏 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2023 0% 预减略减首亏续亏 2019 2020 2021 2022 2019 2020 2021 2022 2023 资料来源：Wind，中邮证券研究所资料来源：Wind，中邮证券研究所 由于股票价格是对投资者对公司未来回报的折现，而公司业绩是校准投资者预期的锚，因此应当将投资者对公司业绩的预期纳入考量之中。在对公司业绩预告中的净利增速范围和万得一致预期进行比较后，可以引入业绩预告是否及预期的新维度。如图10-11所示，引入业绩预期维度后，无论是在30天还是60天时间截面上，个股获取超额收益率的胜率均是“超预期>符合预期>不及预期”。 图表10：业绩预期是否及预期维度个股30天胜率（%）