部署高端产能，提升未来竞争力

核心观点与关键数据

• 高端产品占比提升优化毛利：公司近年来通过布局高端产品，毛利率呈上升态势，2022-2024年分别为32.6%、36.8%、42.3%。2025年双十一期间，高端品牌弗列加特、霸弗、奶弗销售额同比显著增长，预计2025年毛利率将维持高位（前三季度为42.8%）。
• 全球高端产能布局：公司放缓IPO募投项目（延期至2027年6月30日完工），同时投资5亿人民币在山东聊城建设30万吨高端宠物主粮项目（2年建设期）。此外，2025年在新西兰投建30万吨高端宠物食品项目（5年建设期，总投资9.5亿），2027-2030年高端产能将逐步投产，进一步强化生产优势。
• 全球产能布局与百亿营收目标：公司未来将形成“国内+泰国+新西兰”的全球产能布局，2025年三季度推出股权激励计划，2027年营收目标为96.5亿。通过智能化制造提升效率，产能优势协同将巩固公司龙头地位。

研究结论与投资建议

• 盈利预测调整：考虑短期行业竞争和宏观压力，下调盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为7.1亿、8.5亿、9.9亿（原预测7.3亿、8.7亿、10.4亿），同比增13.5%、19.1%、17.4%，EPS分别为1.77元、2.11元、2.48元，对应PE分别为36倍、30倍、26倍，予以“区间操作”建议。
• 风险提示：行业竞争加剧、食品安全问题、原材料价格上涨、关税影响出口等。

报告来源与免责声明

• 报告由群益证券(香港)有限公司编写，不针对个人客户，内容不可复制或再分发。群益证券不保证报告准确性及完整性，不对任何损失负责，内容可能变更。