二季度盈利能力提升，受益于高端产品加速部署

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年07月12日买入中际旭创（300308.SZ）二季度盈利能力提升，受益于高端产品加速部署核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙证券分析师：陈彤021-609331500755-81981372machenglong@guosen.com.cnchentong@guosen.com.cnS0980518100002S0980520080001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价30.08元总市值/流通市值24064/22470百万元52周最高价/最低价45.38/28.45元近3个月日均成交额297.05百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中际旭创（300308.SZ）-一季度开端良好，受益于400G光模块加速部署》——2022-04-26《中际旭创-300308-2021年一季度业绩预告点评：订单延后致盈利下滑，静待反弹》——2021-03-25《中际旭创-300308-20年半年报点评：行业景气度高，全年高增长可期》——2020-08-27《中际旭创-300308-20年半年度业绩预告点评：业绩持续强势反弹，上调至买入评级》——2020-07-10《中际旭创-300308-19年年报&20年一季报点评：数通+电信光模块双引擎推动，业绩反弹进行时》——2020-04-27公司发布2022年半年度业绩预告，上半年公司预计实现归母净利润4.5-5.3亿元，同比增长32%-56%；预计实现扣非后净利润4-4.8亿元，同比增长30%-56%。公司业绩增长主要来自1、收入端增长，受益于数据中心客户资本开支的持续投入和公司龙头地位的稳固；2、毛利率改善，受益于业务结构优化和降本增效，业务结构优化来自客户加快400G和200G等高端产品的部署，高端产品的出货比重持续增加，降本增效来自公司优化产品设计和生产环节，降低原材料和生产制造成本；3、美元汇率波动对收入、毛利率和财务费用端带来正向影响；4、股权激励费用对合并净利润的影响金额减少了约1200万元（今年为3800万元）。另外，苏州旭创是公司的主要收入和利润贡献主体，扣除股权激励费用的影响，苏州旭创实现单体净利润约5-6亿元，同比实现增长约23%-47%。2022年第二季度公司预计实现2.3-3.1亿元，同比增长12%-50%，相比于一季度(2.2亿元)环比增长7%-44%。在200G和400G产品占比持续提升的背景下，公司的毛利率和净利率持续改善。下游客户需求持续旺盛，出货量逐季度环比提升。二季度公司仍面临上游芯片等原材料供应紧缺和疫情的压力，下半年芯片供应问题有望缓解，客户订单交付量上也将持续攀升。公司市场份额稳固。根据Dell’Oro统计，2022年全球数据中心资本开支预计增长17%，将带动光模块需求的增长。100G需求平稳，200G和400G需求快速增长，800G开始进入量产。公司在200G和400G份额保持领先，竞争优势明显，将优先享受行业景气度红利。公司加大新产品和新技术的研发投入和商业化进程，为长期成长奠定基础。800G系列光模块完成了向客户的送样、测试和认证，有望于今年Q4开始量产；400G硅光芯片fab良率的持续提升，为稳定量产做好了准备；800G硅光芯片开发成功。同时，公司成立专业团队，在激光雷达、消费电子等非光通信领域进行深入挖掘和研究，积极探索新的业绩增长点。风险提示：海外云厂商资本开支不及预期；市场价格战风险；汇率波动风险。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。基于数通市场需求的持续高景气和公司盈利能力的持续改善，我们维持盈利预测，原来预计2022-2024年归母净利润为11.1/13.0/15.0亿元，当前股价对应PE分别为22/19/16倍。维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)7,0507,6959,59311,00412,584(+/-%)48.2%9.2%24.7%14.7%14.4%净利润(百万元)865877110613021496(+/-%)68.6%1.3%26.1%17.8%14.9%每股收益（元）1.211.101.381.631.87EBITMargin11.2%11.7%11.6%12.1%12.3%净资产收益率（ROE）11.0%7.6%8.9%9.7%10.2%市盈率（PE）24.827.421.818.516.1EV/EBITDA24.222.219.116.815.0市净率（PB）2.722.091.951.791.65资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：中际旭创2017-2021年营收及同比增速（亿元、%）图2：中际旭创2017-2021年归母净利润及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：中际旭创17Q1-22Q1单季度营收及增速（万元、%、%）图4：中际旭创17Q1-22Q1单季归母净利润及增速（万元、%、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：中际旭创19Q1-22Q1毛利率和净利率（%、%）图6：中际旭创19Q1-22Q1四大费用率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表代码公司简称PE（TTM）总市值亿元EPSPE投资评级21A22E23E21A22E23E300502.SZ新易盛16.95115.621.311.581.9530.0114.4311.69无评级300394.SZ天孚通信29.1192.890.781.111.446.7721.3116.89买入002281.SZ光迅科技20.99121.490.810.941.0928.7218.4815.94无评级平均38.19242.6335.1718.0714.84300308.SZ中际旭创25.02240.541.101.381.6338.7721.7718.48买入资料来源：Wind（新易盛、光迅科技参考wind一致盈利预）、国信证券经济研究所整理和预测（截至20220711） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物16793515365944204969营业收入7050769595931100412584应收款项16052486252728943275营业成本52575727713381799367存货净额37743799448349395675营业税金及附加2221293338其他流动资产692220288330378销售费用10773106121138流动资产合计798210022111071275614470管理费用370434508550605固定资产27763284348635313454研发费用506541700792893无形资产及其他360382307231156财务费用6484000投资性房地产20652346234623462346投资收益22885859090长期股权投资433530530530530资产减值及公允价值变动73140202020资产总计1361616565177761939420955其他收入(541)(619)(700)(792)(893)短期借款及交易性金融负债13971315100010001000营业利润990963122214391653应付款项16701441186822772492营业外净收支(3)(3)(1)00其他流动负债704410515590677利润总额987960122214391653流动负债合计37723166338338674169所得税费用11173104122141长期借款及应付债券14301262126212621262少数股东损益1110121416其他长期负债420534634714764归属于母公司净利润865877110613021496长期负债合计18501796189619762026现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计56224962527958436195净利润865877110613021496少数股东权益104114124135148资产减值准备(76)27(25)1(1)股东权益788911489123731341514612折旧摊销331407420451475负债和股东权益总计1361616565177761939420955公允价值变动损失(73)(140)(20)(20)(20)财务费用6484000关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动(1594)(1098)(186)(300)(815)每股收益1.211.101.381.631.87其它86(20)341114每股红利0.170.210.280.330.37经营活动现金流(461)53132914451149每股净资产11.0614.3615.4716.7718.26资本开支0(997)(501)(401)(301)ROIC14%12%13%15%16%其它投资现金流402229(148)(22)0ROE11%8%9%10%10%投资活动现金流190(865)(649)(424)(301)毛利率25%26%26%26%26%权益性融资(37)2665000EBITMargin11%12%12%12%12%负债净变化964(168)000EBITDAMargin16%17%16%16%16%支付股利、利息(121)(168)(221)(260)(299)收入增长48%9%25%15%14%其它融资现金流(935)654(315)00净利润增长率69%1%26%18%15%融资活动现金流7152648(536)(260)(299)资产负债率42%31%30%31%30%现金净变动4431835145761549息率0.5%0.7%0.9%1.1%1.2%货币资金的期初余额12361679351536594420P/E24.827.421.818.516.1货币资金的期末余额16793515365944204969P/B2.72.11.91.81.6企业自由现金流0(859)755966771EV/EBITDA24.222.219.116.815.0权益自由现金流0(373)440966771资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，