二季度收入环比大幅增长，高端产品上量利好盈利能力

核心观点与关键数据

• 公司业绩表现：新易盛2025年上半年实现营收104.4亿元，同比增长282.6%；归母净利润39.4亿元，同比增长355.7%。二季度营收63.8亿元，环比增长57.6%，归母净利润23.7亿元，环比增长50.7%。
• 产能与交付能力：上半年光模块产能、产量分别达到1520万和710万，同比增长66.7%和86.4%。固定资产较上年同期增长32.2%，主要为厂房扩建和设备购置。存货增长43.8%，主要来自原材料、半成品和成品库存增加。二季度高速率产品占比提升，毛利率达47.4%，较2024年提升2.7个百分点。
• 新品展望：1.6T产品预计下半年逐渐上量，明年进一步增加；硅光产品占比将逐步提升；积极布局AEC和CPO光引擎产品，有望创造新的增长点。

研究结论

• 盈利能力：公司泰国转产顺利、成本控制优秀，大客户需求从400G转向800G及新客户1.6T上量，有助于维持行业领先盈利能力。
• 市场前景：2026年北美ASIC定制芯片市场预计持续增长，公司作为大客户核心供应商将深度受益。北美CSP资本开支积极，公司泰国工厂扩产加速，新品盈利能力优秀。
• 投资建议：上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为76.8/147.3/198.9亿元，对应PE分别为45.2/23.6/17.5，维持“买入-A”评级。

风险提示

• 关税政策变化或中美经贸摩擦影响北美CSP资本开支。
• 下游大客户引入新供应商导致出货量不及预期。
• 上游物料涨价及降本措施未达预期导致毛利率下滑。
• CPO、OIO等下一代光通信研发滞后导致技术路线风险。