可转债周报：转债波动加大，保持中性仓位

转债波动加大，保持中性仓位 可转债周报（2.2-2.6） 投资要点 2026年02月03日 二 级 市 场 跟 踪 。1）转 债 市 场 下 跌 。截至1月30日，上证指数周环比下跌0.44%，收于4117.95点；上证转债周环比下跌2.56%，收于452.97点；中证转债周环比下跌2.61%，收于520.54点；深证转债周环比下跌2.61%，收于379.53点。利 率 债 收 益 率 涨 跌 互 现 。1月30日，1年期国债到期收益率收于1.3%，周环比上行2BP；10年期国债到期收益率收于1.81%，周环比下行2BP。2）从 转 债 所 属 行 业 来 看 ，基础化工、煤炭、机械设备等行业表现相对较好，周涨跌幅分别为0.75%、0.57%、-0.32%。3）个 券 表 现 。周涨跌幅排名前五位的转债分别为联瑞转债、耐普转02、天准转债、百川转2和欧通转债，周涨跌幅分别为126.51%、57.3%、16.12%、12.75%和8.01%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为新致转债、航宇转债、东时转债、冠中转债和惠城转债，周涨跌幅分别为-21.57%、-20.59%、-16.38%、-16.31%和-15.82%。4）转 债 估 值 分 化 。截至1月30日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为33.28%和45.81%，周环比分别上升0.05个百分点和上升1.13个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、 高 于130元 的 转债 的 转 股 溢 价 率均 值 分 别 为80.67%、37.56%、27.19%、20.46%、19.54%，周环比分别上涨0.22、上涨2.44、下跌5.81、下跌4.09、下跌0.43个百分点。 刘 文蓉分 析师执业证书编号:S0530523070001liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 一 级 市 场 跟 踪 ：上周（1.26-1.30）无转债发行，共有2只转债上市，为耐普转02、联瑞转债。截至2026年2月2日，待发新券中证监会同意注册的转债8家，规模共计61.64亿元；已通过上市委的转债1家，规模共计15亿元。 核 心 观 点 ：转 债 波 动 加 大 ，保 持 中 性 仓 位 。近期转债波动加剧，一是正股有所调整，带动转股价值下跌；二是此前转债指数持续创新高累积较多获利盘，估值脆弱性凸显。展望后市，正股层面，短期节前或预计以指数震荡、风格轮动为主，节后在数据真空期、两会政策预期下，春季行情或仍有演绎空间，市场对于股市长期向好预期较为坚固。估值层面，转债供需偏紧等核心支撑因素未发生改变，但估值高位叠加正股波动加剧，转债或体现高波动、高回撤等特点，配置性价比下降，建议规避高价、高估值的“双高”转债，整体维持中性或偏低仓位。策略上，一方面配置银行、公用事业等大盘、高评级标的，具备红利和防御属性，同时受益于大盘底仓转债稀缺性凸显；另一方面，正股长期向好预期未变下，可以关注低溢价率、正股基本面较好标的，逢低布局增强组合弹性。主线上建议关注：1）内需板块。短期受益春节旺季消费，如电影、旅游等方向，地产产业链也有一定博弈价值；长期关注新消费以及养老、生育等“十五五”规划的重点方向。2）科技板块，如AI、算力、机器人等主题方向，但需谨慎追高，考虑逢低吸纳；3）涨价驱动的化工、半导体等方向。 风 险提示：转债估值回落风险，转债强赎风险，股市波动风险等。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32重要动态跟踪...........................................................................................................43二级市场..................................................................................................................53.1市场行情..................................................................................................................................................53.2估值分析..................................................................................................................................................74一级市场..................................................................................................................85风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）.........................................................................5图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）..................................................................5图3：各期限国债到期收益率走势（%）......................................................................5图4：各期限国开债到期收益率走势（%）..................................................................5图5：利率债期限利差（BP）......................................................................................6图6：中美10Y国债利差（%，BP）...........................................................................6图7：权益市场行业周涨跌幅（%）.............................................................................6图8：可转债行业周涨跌幅（%）................................................................................6图9：全市场转债价格中位数和算术平均数（元，%） .................................................7图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）................................................................7图11：全市场转股溢价率走势（%）...........................................................................8图12：全市场转股溢价率中位数和算术平均数（%）...................................................8图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）.............................................................8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（1.26-1.30）........................................................7表2：转债发行和上市情况（1.26-1.30）......................................................................8表3：证监会同意注册和上市委通过的转债明细...........................................................9 1核心观点 股市：节前或震荡为主。在监管层实施逆周期调节、大宗商品波动加大、技术性调整压力累积等因素影响下，近期股市产生调整。展望后市，短期来看，市场仅剩两周将进入春节长假，而春节假期后的第二周将召开全国两会。在节前效应作用下，预计市场交投活跃度将有所降低，指数上行突破时点仍需等待，预计以指数震荡、风格轮动为主，重点把握结构性机会。长期来看，双宽松政策基调、流动性充裕环境、盈利改善预期等仍为支撑股市长期向好的重要因素，长期上行趋势仍未逆转。节奏上，综合考虑国内外因素对市场的影响，指数上行斜率过快时注意风险、指数下探至支撑位时可合理低吸。 债市：债市短期维持震荡。随着此前股债跷跷板效应、政府债供给担忧等压制债市表现的利空因素边际减弱，在配置盘的推动下近期债市小幅修复。展望后续，随着10年期国债收益率向下修复至1.8%左右的关键点位，叠加债市仍面临一定的政府债供给压力，预计机构止盈需求或将成为短期制约利率顺畅打开下行空间的重要因素，债市进一步做多赔率有限。同时，近期大宗商品及权益市场波动性加大带动市场风险偏好有所降温，为债市带来阶段性缓和窗口。整体而言，在未出现增量定价因素之前，债市或将进入窄幅震荡行情。 转债：转债波动加大，保持中性仓位。近期转债波动加剧，一是正股有所调整，带动转股价值下跌；二是此前转债指数持续创新高累积较多获利盘，估值脆弱性凸显。展望后市，正股层面，短期节前或预计以指数震荡、风格轮动为主，节后在数据真空期、两会政策预期下，春季行情或仍有演绎空间，市场对于股市长期向好预期较为坚固。估值层面，转债供需偏紧等核心支撑因素未发生改变，但估值高位叠加正股波动加剧，转债或体现高波动、高回撤等特点，配置性价比下降，建议规避高价、高估值的“双高”转债，整体维持中性或偏低仓位。策略上，一方面配置银行、公用事业等大盘、高评级标的，具备红利和防御属性，同时受益于大盘底仓转债稀缺性凸显；另一方面，正股长期向好预期未变下，可以关注低溢价率、正股基本面较好标的，逢低布局增强组合弹性。主线上建议关注：1）内需板块。短期受益春节旺季消费，如电影、旅游等方向，地产产业链也有一定博弈价值；长期关注新消费以及养老、生育等“十五五”规划的重点方向。2）科技板块，如AI、算力、机器人等主题方向，但需谨慎追高，考虑逢低吸纳；3）涨价驱动的化工、半导体等方向。 2重要动态跟踪 PMI：1月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.8个百分点，制造业景气水平有所回落。其中，新订单指数为49.2%，比上月下降1.6个百分点，表明制造业市场需求有所放缓。1月份，非制造业商务活动指数为49.4%，比上月下降0.8个百分点。1月份，综合PMI产出指数为49.8%，比上月下降0.9个百分点。 地产：2月2日，上海收购二手住房用于保障性租赁住房项目工作实质性启动。上海市住建委有关