从筹码角度看,公司表观利润受多重因素影响导致估值较高,且海外竞争激烈,短期外资吸引力较低。HNB业务呈线性发展,受内资市场风格影响(轮动快)及思摩尔内资持仓回落,股价持续磨底。
从线性观察,预计公司实际25年经调利润与24年持平(高于市场预期),考虑一次性诉讼费用及医疗阶段投入,实际经营利润近20亿元。HILO烟弹在日本/波兰市占率已突破2%,意大利达1%左右,线性利好逐步累积将形成报表利润增量。预计26年诉讼费用大幅降低及医疗潜在出表可能性将形成明确业绩增量,实际26年经营利润有望达25-30亿元,报表利润近20亿元。
从非线性观察,新型烟草产业政策变化及客户突破将带来非线性成长,股价有望大幅突破。Q2后英美将进入大量空白市场,英美指引26年底前上线十几到20个国家(目前仅3个)。下半年将出现更强催化,包括新产品突破、新客户突破、Hyper技术方案改进等,预计H2迎来成长斜率上修。