朝闻国盛

关注美元流动性和情绪指标何时修复 今日概览 作者 ◼重磅研报 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 【金融工程】二月配置建议：关注美元流动性和情绪指标何时修复——20260203 【固定收益】从2025年实际情况看2026年财政前景与挑战——20260203 【固定收益】可转债产业链大图谱———2026年2月——20260203 【汽车】豪恩汽电（301488.SZ）-智能驾驶感知龙头，机器人开启新增长曲线——20260203 ◼研究视点 【纺织服饰】新澳股份（603889.SH）-毛价上涨持续利好，期待靓丽业绩逐步释放——20260203 【计算机】寒武纪-U（（688256.SH）-25年业绩预告全年转盈，规模效应加速凸显——20260203 晨报回顾 1、《朝闻国盛：政策半月观—力争“开门红”，还有哪些政策可期？》2026-02-032、《朝闻国盛：美联储迎来沃什，4大关键点》2026-02-023、《朝闻国盛：降息暂歇，博弈未止——美联储1月议息会议点评》2026-01-30 ◼重磅研报 【金融工程】二月配置建议：关注美元流动性和情绪指标何时修复 对外发布时间: 2026年02月03日 前期市场情绪过热且流动性过于充裕，联储偏鹰预期成为导火索引发大类资产迅速崩盘，短期避险情绪高涨，高不确定性环境下建议防御为主，后续密切跟踪美元流动性指数与情绪指标的修复信号。 1）美元流动性急剧收紧，当前位于-60%的预警区间。当前在净流动性缩量情况下，上月联储预期引导信号急速转鹰，且公告意外信号显示偏紧，价格型变量全部为负，使得美元流动性指数于1月29日触发-60%的“极度收紧”预警信号。 2）恐慌情绪指标明显恶化，放大市场波动。监控全球市场（OFR FSI）、美国市场（Citi RAI）、中国市场（中国主权CDS）的不确定性和恐慌情绪，近期指标均明显上行，表明市场恐慌情绪加剧，投资风险增加。 风险提示：存在历史经验失效风险，以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 汪宜生分析师S0680525070003wangyisheng@gszq.com刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com 【固定收益】从2025年实际情况看2026年财政前景与挑战 对外发布时间: 2026年02月03日 展望2026年，财政依然面临挑战，需要更大规模的财政扩张来保障总体财政政策的力度。2025年，财政收入内生增长动力不足，税收收入增速较低，非税如期回落，政府性基金收入继续缩量。即使在预算赤字率4%、政府债同比多增2.9万亿的支撑下，仅录得一本账支出同比1.0%、二本账支出同比11.3%，与年初预算有一定差距。而且结构上刚性支出压力上升，使得财政用于其他支出的空间进一步受限。展望2026年，需要更大幅度的财政政策发力，才能够保障财政实现有效扩张的效果。如果按照2026年预算赤字率4%，特别国债约2万亿元，专项债4.5万亿元计算，特别国债中如果假定2026年再发行5000亿补充资本特别国债，预计今年政府债增量为1万亿元，较2025年政府债增量2.9万亿元将有所下降，这会约束2026年整体财政发力空间。因此，可能需要更强的财政力度，方能实现有效扩张。 风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、财政收入不及预期。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com王春呓分析师S0680524110001wangchunyi@gszq.com 【固定收益】可转债产业链大图谱-——2026年2月 对外发布时间: 2026年02月03日 我们将现存可转债按照十大产业链进行划分，并梳理了热门概念：脑机接口、商业航天等转债标的，以期为投资人提供决策参考。 风险提示：第三方数据有误：同花顺概念解读与公司业务不符；行业划分有出入：部分个券依据其成长性业务划分产业链位置，与主营行业所处环节可能会不一致。财务数据及评级信息的时效性问题：本报告内容基于发布当日公开信息整理，后续可能随信息更新而调整。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com王素芳分析师S0680524060002wangsufang@gszq.com 【汽车】豪恩汽电（301488.SZ）-智能驾驶感知龙头，机器人开启新增长曲线 对外发布时间: 2026年02月03日 卡位英伟达Thor首发生态，布局机器人大脑。具身智能产业进度提速，特斯拉Optimus V3预计26Q1定型，宇树、智元等上市在即。2024年公司以感知系统供应商身份切入机器人赛道，后与英伟达合作，基于其Jetson平台开发机器人大脑，形成机器人领域“感知+决策”一体化布局，客户覆盖智元、浙江人形等。公司为英伟达JetsonThor的首批合作伙伴，实现关键的生态卡位，布局产品域控系统的技术壁垒及产品附加值处于产业链高位，价值量预计数千至万元。搭载Jetson Thor的域端控制器预计后续推出，奠定公司在机器人决策领域的竞争优势，开启新增长曲线。 投资建议：公司智驾业务基本盘夯实，机器人赛道布局开启新增长曲线。我们预计2025-2027年归母净利润分别为0.99/1.31/1.76亿元，同比-2%/+32%/+34%，对应PE为135/102/76x。考虑到公司持续拓展新产品，单车价值量提升，机器人布局打开成长边界，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期风险、客户拓展与项目量产不及预期的风险、技术迭代与行业竞争加剧的风险、数据滞后性风险。 丁逸朦分析师S0680521120002dingyimeng@gszq.com刘晓恬分析师S0680524070011liuxiaotian@gszq.com ◼研究视点 【纺织服饰】新澳股份（603889.SH）-毛价上涨持续利好，期待靓丽业绩逐步释放 对外发布时间: 2026年02月03日毛价上涨趋势持续，公司短期业绩有望受益。2025Q4增长有望提速，盈利提升预计在2026Q1、Q2进一步体现。中长期：羊毛纱线创新产品、抢占份额，羊绒纱线快速增长、修炼内功。产能端：公司坚持长期资产建设，业务规模及竞争实力有望持续提升。 公司是羊毛精纺纱线龙头，坚持长期产能建设，考虑当前行业及公司业务情况，我们调整盈利预测，估计2025~2027年归母净利润分别4.47/5.54/6.02亿元，对应2026年PE为12倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张风险；订单疲软风险；原材料价格波动风险；外汇波动风险。 杨莹分析师S0680520070003yangying1@gszq.com侯子夜分析师S0680523080004houziye@gszq.com王佳伟分析师S0680524060004wangjiawei@gszq.com 【计算机】寒武纪-U（688256.SH）-25年业绩预告全年转盈，规模效应加速凸显 对外发布时间: 2026年02月03日 寒武纪发布2025年年度业绩预告。预计2025年收入端实现60-70亿元，同比增长410.87-496.02%；实现归母净利润18.5-21.5亿元，同比扭亏为盈；实现扣除非经常性损益后的归母净利润为16-19亿元。 维持“买入”评级。AI算力需求景气，公司算力芯片技术领先，导入客户加速，业务大规模商业化落地，软硬件协同发展进一步提升业绩弹性及业务粘性。预计公司2025-2027年营收为63.68/130.91/209.53亿，归母净利润为20.72/43.88/70.64亿，维持“买入”评级。 风险提示：产能供给不及预期、下游客户需求不及预期、行业竞争加剧等。 孙行臻分析师S0680526010001sunxingzhen1@gszq.com 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com