流动性风险下的商品市场20260202

摘要 ·大宗商品市场近期呈现轮动式下跌，白银期货首当其冲，引发连锁反应，其跌停引发的追保诉求和多头对冲风险是主要原因。·国内白银期货价格仍高于伦敦交易所现货价格30%，存在较高溢价，若上期所扩大跌停板至25%，或可部分抹平溢价。·黄金市场定价相对公允，受流动性风险影响小于白银，央行持续购入黄金的趋势未变，技术性调整可视为买入时机。·历史上大宗商品剧烈波动常通过类似链条传导，需关注境内外盘溢价及伦交所和 COMEX白银行情，以判断流动性风险是否缓解。·暴跌后或存在被错杀的大宗商品品种，有色金属（尤其是铝）、可再生能源相关材料和高科技产业链关键原材料值得关注。·反内卷题材中，基础化工或精细化工板块在经历主动去库后，或迎来补库存和产能重组带来的回升机会。A殿波动受情绪传导压力影响，与美股走势相关，但更多是情绪传导手调研纪 Q&A 近期大宗商品市场的价格波动情况如何？ 从2026年1月30日开始，大宗商品市场出现了一轮显著的价格下跌，其中白银期货是此次风暴的主力品种。回顾2025年10月份以来，白银期货接过了黄金期货和铜期货的接力棒，成为大宗商品市场上涨的主力军。在过去一个多季度里，白银、铜和碳酸锂这三个品种齐齐上涨，表明市场看多情绪逐步递增。然而，从1月30日至今，这一波商品下跌也呈现出轮动式特征。 大宗商品价格下跌的次序是怎样的？ 2月2日的大宗商品价格下跌次序非常严格。首先跌停的是白银和锡，其次是铂金和钯金，然后是镍，再其次是铜铝，最后传导到原油、燃料油及碳酸锂。这轮轮动过程中的次序依然遵循与之前上涨相同的逻辑，即从相关性最高到最低， 久板块中最主要品种遂步传导至其他品种。 为什么会出现这种轮动式下跌？ 大宗商品之间存在轮动式上涨和下跌主要有两条逻辑。第一条逻辑是在于白银期货，当其封死在跌停板后，有超过9万手空头封单未能撤离，这些持仓无法及时清理会触发追保诉求，引发权益和相关持仓的一轮抛售，从而触发连锁反应。第二条逻辑则与前者相反，当白银多头不能撤离时，会寻找其他品种如铜铝等进行做空以对冲风险，这也导致了相关品种下跌。 白银期货在当前市场中的表现如何？ 截至2月2日收盘，国内白银期货相比伦敦交易所（LME）的现货价格仍然偏贵30%。尽管当日出现17%的跌停，但由于外盘同步下跌，上期所白银期货仍有较高溢价。如果上海黄金交易所在夜盘将跌停板扩展至25%，可能会抹平这一部分溢价。然而，截至会议召开时，上交所尚未发布相应风控举措，因此夜盘仍维持17%的限额。这意味着若要抹平内外盘30%的溢价，还需一个半个幅度的调整。 黄金与其他大宗商品相比情浣如荷？数据加 相比于白银x金场定价较为公允。截至2月2日收盘，国内黄金期货仗比LME金高16美元。因此，相对于高杠杆及套利资金介入程度较深的白银而言， 如何看待未来大宗商品市场流动性的变化？ 从历史上来看，每一次大宗商品的剧烈波动都通过上述两条链条实现传导。例如2020年二季度疫情全球扰动期间，也曾触发过类似的大宗商品联动下跌。目前来看，如果连续出现三个涨停或三个跌停板，根据国内三板强平规则，将由交易所直接介入干预。因此，需要密切关注境内外盘溢价以及伦交所和COMEX白银行情，以判断未来流动性风险是否缓解。 在当前背景下，有哪些投资机会值得关注？ 在经历此次暴跌后，大概率会有一些被错杀掉的大宗商品品种，这是加仓做多良机。根据去年底发布的大类资产配置展望报告，我们认为2026年的三条配置主线仍然有效：第一，有色金属板块，其中铝可能表现更为坚挺；第二，可再生能源相关材料：第三，高科技产业链上的关键原材料。在流动性风险退潮后，这些领域可能提供优质投资机会。 在有色金属板块中，哪些品种在当前市场环境下更具投资潜力？ 在有色金属板块中，铝是我们重点推荐的品种。经过过去一轮的轮动式上涨后，铝可能是被流动性错杀的一个品种，具有较强的韧性和投资潜力。 反内卷题材中，哪些行业值得关注？ 反内卷题材中,我们重点推荐基础化工或精细化工板块。在经历了2020年至2025年长达五年的主动去库之后，自2025年四季度以来，这些产业链开始从主动去库转向主动补库。补库存过程叠加产能重组，使得基础化工板块可能已经度过了供需拐点。尽管一些细分品种如苯乙烯、纯苯、丁二烯橡胶和对二甲苯等出现大幅下跌，但这是受WTI联动影响。从大宗商品流动性风险逐步褪去时来看，基础化工板块可能会迎来错杀后的回升机会。 贵金属板块中的黄金在当前市场环境下是否值得投资？ 贵金属板块中的黄金仍然具有投资价值。近期市场普遍认为沃什当选下一届美联储主席是贵金属系统性调整的主要原因，但实际上这更多是由于市场前期交易过于拥挤导致的动量因素反转。在贵金属价格剧烈波动后，我们认为黄金仍然是在流动性危机逐步退潮后可以仓或买入的品种。从过去五年尤其是2022年以来央行持续买入黄金来看，这一趋势并未发生根本变化。低价格反而可能触发央得更大幅度买研茵此，在基本面利多环境下，任何技术性调整都可视为芥父做多更的时机。 如何看待白银期货在当前大宗商品市场中的表现及其未来走势？ 白银期货目前处于流动性风暴的核心位置，是观察大宗商品情绪是否到位的重要指标。如果白银期货夜盘能够提前打开跌停板并恢复市场流动性，那么这将表明多空双方充分换手，有助于缓解流动性的冲击风险。因此，我们建议重点跟踪白银期货，以判断大宗商品市场情绪是否已经见底，并寻找被流动性危机错杀后的补涨机会。 如何看待近期A股市场的大幅波动及其背后的原因？ 近期A股市场的大幅波动主要源于情绪面的传导压力。一方面来自国内商品市场的流动性传导，对股票部分行业价格产生压制；另一方面来自海外股票市场特别是美股走势影响。从去年4月以来，美股与A股走势高度相似，但自去年11月美股回调后，两者出现了一定背离。此外，美国沃什提名事件边际上影响了未来流动性的预期，引发美股下行，并传导至国内股票和贵金属等资产类别。因此此次下沙更多是一种情绪传导，而非基本面恶化所致。 当前市场的波动主要由哪些因素驱动？ 当前市场的波动主要是由流动性驱动，并没有太多受到产业因素或国内经济基本面的主导影响。近期贵金属整体矩阵的波动可能会在一两天内趋向平稳，特别是白银期货何时能打开跌停板将是关键。对于A股市场而言，短期的流动性和情绪冲击已经调整得较为到位，上证指数从高点下跌接近200点，幅度较大。在当前环境下，有相对较多资金愿意等待A股达到相对低位，有些板块仍有参与价值。 目前有哪些板块值得关注？ 在当前市场环境中，有几个板块值得关注。首先，在下跌过程中被错杀但产业趋势依然可观的板块，例如商业航天。自前商业航天处于初期发展阶段，卫星部署著等进展时间窗口紧迫，预计2026年该板块机会较大。春节前后，短期资金热点可能集中在商业航天方向。其次，是AI应用方向。例如元宝和Deepseek等公司推动的新应用场景，与消费、线上互动结合紧密。在春节期间，这类AI应用有望成为情绪反弹中的参与热点。第三，从业绩层面来看，一些公司已经公布了优秀业绩报告，如CPO领域的天孚通信和中际旭创。此外，存储行业也持续涨价热潮。从业绩、基本面及长期产业趋势来看，这些标的在短期反弹过程中具有参与价值。最后，是国产可控半导体设备领域，该领域也存在一定机会。 投资者在春节前后的投资策略应如何调整？外投行 春节前后交易日相对较少，同时部分资金可能逐步撤出，因此希场轮动速度仍会散。因此建议投资者根据自身风险偏好进行仓位管理和择时调整。在这段时间内，应重点关注成长性板块，并灵活调整仓位以适应快速轮动的市场环境。