车载电源头部企业，HVDC技术同源潜力十足

车载电源头部企业，HVDC技术同源潜力十足 2026年02月04日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师许钧赫 执业证书：S0600525090005xujunhe@dwzq.com.cn 买入（首次） ◼第三方车载高压电源系统头部企业，迎来业绩高速增长通道。公司成立于2011年，是国内第三方车载高压电源系统头部企业，25年上半年在国内OBC行业市占率达8%，位居行业第四。22-24年公司营收分别为16.50/18.35/19.34亿元，同比+71%/+11%/+5%，随客户拓展而稳定增长。25年受益于小米、蔚来等主要客户的销量增长及海外项目的定点项目放量，根据2025年度业绩预告，25年营收超40亿元，归母净利润达2.1~2.5亿元，同比+122%~+164%，展望2026年，我们认为公司将继续受益于国内外客户的销量增长及新客户拓展，保持高速增长。 市场数据 收盘价(元)49.24一年最低/最高价32.25/58.00市净率(倍)6.72流通A股市值(百万元)5,507.27总市值(百万元)7,652.90 ◼高研发投入保持产品力领先，国内销量高增&海外加速放量，车载电源业务实现量利双收。车载电源正向11kW、双向化等趋势迭代，对厂商的技术能力提出更高要求，公司通过持续的研发投入取得产品力的综合领先，通过产品力在国内市场陆续开拓了小米、蔚来、零跑等优质客户并建立了深度的合作关系，我们预计公司将继续受益于主要客户的销量增长，实现国内业务高速增长；在国内业务高增的前提下，公司积极扩展增速更快的海外市场，经测算2030年海外市场空间达425亿元，2025-2030年CAGR达18%。显著高于国内市场的6%，公司在欧洲成功开拓雷诺、Stellantis和主流豪华品牌车企，公司与雷诺的定点项目放量推动海外收入快速增长，25H1公司实现海外收入2.6亿元，占比超过17%，我们预计随着雷诺出货持续上升，Stellantis、欧洲某豪华车企的定点项目有序推进，海外业务将推动公司营收增长的同时提升盈利能力。 基础数据 每股净资产(元,LF)7.33资产负债率(%,LF)67.17总股本(百万股)155.42流通A股(百万股)111.85 ◼HVDC趋势明显，市场空间超千亿，公司依托技术积累有望快速切入赛道。全球AIDC资本开支高增长，驱动行业需求高景气，HVDC方案效率、可靠性更高，有望成为下一代主流方案，经我们测算30年市场空间可达1768亿元，空间显著。公司开发的充电模块与HVDC在输出电压、功率和电路设计上具备高度相通性，且公司在HVDC的重要功率器件SiC上具备丰富的应用经验，拥有天然的先发优势，我们认为公司若能顺利推出产品并打通客户渠道，将成为公司的重要增量。 相关研究 ◼盈利预测与投资评级：公司在车载高压电源系统行业长期耕耘，近年来持续开拓小米、蔚来、雷诺、Stellantis等行业头部客户。我们预计公司2025-2027年归母净利润2.30/3.65/5.35亿元，同比+143%/+58%/+47%，对应现价PE分别为33x、21x、14x，考虑到公司产品广受认可，主业国内加速渗透，海外客户拓展速度领先，HVDC带来潜在增量，未来成长空间广阔，因此我们给予公司26年30倍PE，对应股价70.4元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼风险提示：新能源汽车销量不及预期，全球化拓展不及预期，技术迭代与创新不及预期，竞争加剧。 内容目录 1.国内第三方车载电源头部企业，受下游需求推动业绩高增..........................................................5 1.1.国内车载电源头部企业，客户覆盖国内外多家主流整车厂.................................................51.2.主营新能源车载电源产品，产品矩阵丰富.............................................................................51.3.管理层多具备技术背景，小米、蔚来等大客户持股彰显客户黏性.....................................71.4.营收利润高增长，费用率、现金流良好.................................................................................81.5.定增募集资金，提升产能和研发实力.....................................................................................9 2.车载电源向高性能、高集成迭代，海外市场空间广阔................................................................10 2.1.车载电源：新能源汽车核心部件，OBC向高功率、双向化迭代.....................................102.2.竞争格局：国内企业竞争梯队清晰，加速海外市场渗透...................................................112.3.市场空间：下游新能源汽车需求旺盛，带动车载电源行业快速扩张...............................13 3.高研发投入实现技术领先，积极拓展海外市场推动业绩突破....................................................15 3.1.高度重视研发投入，积极开发新产品、新技术...................................................................153.2.深度绑定国内主流整车厂，推动收入快速提升...................................................................163.3.积极拓展海外市场，寻求业绩突破.......................................................................................173.4.拓展充电桩模块业务，丰富产品矩阵...................................................................................18 4. HVDC未来空间广阔，技术同源优势显著....................................................................................19 4.1. HVDC为AIDC配电下一代方案，未来空间广阔增速较快...............................................194.2.公司现有技术储备与HVDC高度同源，具备充足的先发技术优势.................................21 5.1.盈利预测...................................................................................................................................245.2.投资建议...................................................................................................................................24 6.风险提示............................................................................................................................................26 图表目录 图1：公司发展历程...............................................................................................................................5图2：车载电源为主要收入来源（亿元）...........................................................................................6图3：海外收入增速较快（亿元）.......................................................................................................6图4：25Q1-Q3公司营收利润共迎突破..............................................................................................8图5：25年以来盈利能力改善..............................................................................................................8图6：25Q1-Q3费用率显著降低..........................................................................................................9图7：现金流短期承压（亿元）...........................................................................................................9图8：公司定增募资拟投入项目与投入金额（亿元）.......................................................................9图9：2023年车载电源原材料成本构成............................................................................................11图10：双向OBC支持新型V2X........................................................................................................11图11：高功率三相双向OBC拓扑结构图........................................................................................11图12：2025H1国内OBC厂商市占率情况......................................................................................12图13：2025H1国内主流厂商OBC装机情况.............................