开源晨会

开源晨会0204 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【策略】机构关注度环比回升：计算机、环保、交通运输——机构调研周跟踪-20260203 行业公司 数据来源：聚源 【中小盘】SpaceX拟部署百万颗卫星系统，重视运力和太空算力投资机会——中小盘策略专题-20260203 【银行】2026年净息差展望：筑底企稳——行业深度报告-20260203 【非银金融：华泰证券(601688.SH)】再融资靴子落地，利好国际业务增长——华泰证券发行H股可转债点评-20260203 【汽车：上汽集团(600104.SH)】1月销量同比高增，海外市场延续亮眼表现——公司信息更新报告-20260203 【纺服轻工：安踏体育(02020.HK)】宣布收购PUMA股权，2026年基本面韧性可期——港股公司信息更新报告-20260203 【钢铁有色：江西铜业(600362.SH)】铜冶炼龙头再起航，资源并购助成长——公司首次覆盖报告-20260203 研报摘要 总量研究 【策略】机构关注度环比回升：计算机、环保、交通运输——机构调研周跟踪-20260203 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 |简宇涵（分析师）证书编号：S0790525050005 “机构调研信息”是投资者决策过程当中，重要的信息补充 机构调研是资本市场信息传递和价值挖掘的重要环节。对于专业机构而言，是深度研究、投资决策的关键步骤。相较财务信息，机构调研具备披露及时、信息多维且深入等优势。往往在调研结束后1-2天内，公司以公告方式对外披露，主要内容包含参会人员信息、会议问答等，投资者与公司管理层之间的问答往往涉及行业最新动态及公司运营细节。 机构调研信息是对基本面信息的重要补充，但信息量大且杂乱。为了清晰梳理出调研中有效、增量信息，我们推出机构调研周跟踪系列，汇总最近一周、一个月公开的机构调研信息，涵盖行业、个股两维度，包含调研热度（环比、同比数据）、调研获得的行业及个股信息增量。 行业视角看机构调研情况:计算机、环保、交通运输的调研热度有所上升 周度：上周，全A的被调研总次数环比下跌，但高于2025年同期，调研热度持续低迷。一级行业中，按机构被调研总次数从高到低排序，电子、机械设备、基础化工、医药生物和计算机的关注度较高。 边际变化上，相较前一周，计算机、环保、交通运输、家用电器、纺织服饰、公用事业、建筑材料、社会服务、石油石化等的调研总次数均有所上升。 月度：2026年1月，全A的被调研总次数环比回落，高于2025年同期。最新一个月，一级行业中，按机构被调研总次数从高到低排序，电子、机械设备、医药生物、基础化工和电力设备的关注度较高。 边际变化上，电子、机械设备、基础化工、计算机等的关注度同比上升。 个股视角看机构调研情况：洁美科技、冰轮环境、海峡股份受市场关注较多 周度：上周，洁美科技、冰轮环境、海峡股份、天禄科技、周大生、华润微、江苏神通、齐鲁银行、中伟股份、阳光诺和、维力医疗、威力传动等受到较多市场关注，被调研总次数相对较高。 月度：最近一个月，洁美科技、泰和新材、冰轮环境、天禄科技、上海银行、汇川技术、沪农商行、博盈特焊等受到较多市场关注，被调研总次数相对较高。 以下是重点公司调研细节梳理: 君逸数码：公司智慧城市业务稳健，且积极布局AI智能体和机器人业务。公司近期被机构频繁调研，上周调研次数达2次，受到市场关注。公司是一家面向政企客户提供数字化解决方案提供商，公司依托智慧城市业务延伸数字经济、AI大模型应用。根据公司近期发布的投资者关系活动记录表，当前智慧城市相关业务增速较为平稳，且原有细分领域的年度订单增长较为稳健，尤其在城市更新、智慧水利等方向，受益于专项债及长期国债等资金支持，相关领域投资规模加大，因此该细分领域经营状况优于其他领域。另外，公司控股子公司海天数联在铁路、教育、政务等领域已获取了AI智能体的订单。 风险提示：公司经营风险、行业政策风险、投资者关系活动记录表错误解读风险。 行业公司 【中小盘】SpaceX拟部署百万颗卫星系统，重视运力和太空算力投资机会——中小盘策略专题-20260203 周佳（分析师）证书编号：S0790523070004 |张越（分析师）证书编号：S0790524090003 SpaceX布局百万卫星星座，旨在全球范围提供AI算力 美国联邦通信委员会（FCC）的一份新文件显示，SpaceX正在申请发射并运营一个由至多100万颗卫星组成的星座，这些卫星具备前所未有的计算能力（轨道数据中心），以支持先进的人工智能。该公司在文件中表示：“为了提供支持全球数十亿用户的大规模AI推理及数据中心应用所需的计算能力，SpaceX拟部署最多100万颗卫星系统，这些卫星将在宽度高达50公里的狭窄轨道壳层内运行。”这些卫星拟部署在高度500公里至2000公里的轨道上，采用太阳同步轨道倾角约30度，利用太阳能供电，并通过光学链路（激光）与现有星链网络连接。该计划的规模远远超过了现有的“星链”卫星网络。据悉目前“星链”卫星网络在地球轨道上的卫星数量已超过9600颗。 从星链到星舰，SpaceX已经完成了太空商业闭环 自2019年以来SpaceX已累计发射约9500颗星链卫星，全球用户数超过900万，覆盖全球超过150+个国家与地区。星链已成为全球最大的卫星互联网运营网络，其付费服务为SpaceX提供了持续现金流。2025年SpaceX通过猎鹰九号发射了3190颗卫星，占全球有效载荷发射量约70%，对于马斯克来说发射不再是限制因素，而是可调度资源。星舰v3预计2026年进入商业化运营阶段，单次可携带超过100吨级载荷，是猎鹰九号的6倍。 太空数据中心在能源供应方面具备显著优势 轨道数据中心是满足AI计算能力加速需求的最高效方式。全球数据中心的电力需求预计将在2035年前翻倍，其中AI的增长贡献最大。在地球上建造足够的发电厂和能源基础设施来支撑这一需求，将极具挑战。将卫星部署于太空可持续获取近乎无限的太阳能，从而实现AI的可扩展、可靠且可持续的增长。此外，与依赖水冷却的高能耗地面数据中心不同，轨道数据中心通过辐射在真空中被动散热，无需地面冷却系统，避免了水资源消耗和基础设施延迟，通过空间辐射冷却技术探索新的散热途径。 受益标的 火箭运力。包括：广联航空、西部材料、航天动力；SpaceX产业链。连城数控、帝科股份、均达股份等。 风险提示：发射结果不及预期；政策支持不及预期；宏观经济波动的风险。 【银行】2026年净息差展望：筑底企稳——行业深度报告-20260203 理论估算1.4%净息差支撑6%左右的RWA增速 据我们测算，银行若保持RWA6%-7%的增速，理论净息差大约在1.44%-1.57%是底线水平，2025Q3商业银行净息差为1.42%，意味着银行资产扩张面临内生资本补充的现实硬约束，“稳息差”仍然是2026年银行核心经营管理诉求之一。 2025H1存款定价“反内卷”推动息差企稳，2025H2我们预计还会下降3BP左右至1.50%左右。综合考虑到期定存重定价、活期存款利率下降、新吸收存款利率下降、存款非银化各种因素后，2025H1上市银行理论存款成本率降幅仍低于实际降幅。一是源于存款结构优化（期限缩短，高息存款占比下降），二是存款利率自律上限降幅较挂牌幅度更大，使得实际存款执行利率较低，2025年5月调整后，国有行和股份行3年期定存分别为1.55%/1.75%，较2021年分别下降170BP/175BP，存款挂牌降幅则为150BP。 2026年上市银行净息差小幅收窄4BP，收窄压力集中在上半年 1、资产端：（1）贷款重定价影响净息差-7.5BP，贷款重定价对净息差的拖累分两个阶段反映，一是每年的LPR重定价，二是到期后加点幅度的压缩。其中LPR重定价影响-2.5BP，加点幅度压缩影响-4.9BP。（2）配置盘 债券重定价影响净息差-5BP，我们综合考虑了AC债券自然到期重定价、银行兑现浮盈卖出债券+满足增速的投资增量收益率下降的影响。（3）债务置换影响净息差-3BP。 2、负债端：定存到期重定价影响净息差+10BP。 3、若央行在2026Q1降准50BP，则提振上市银行2026年净息差0.46BP。 2026年上市银行存款平均成本率或下降15BP至1.35% 1、根据我们测算，2026年上市银行到期定存规模为53.8万亿元，Q1到期32.7万亿元，占全年比例为60%；2026年2Y及以上高息定存规模为29万亿元。其中国有行2026Q1到期定存规模大，同比多增，2Y以上高息定存到期量同比少增。（1）2026年全年到期定存规模为38万亿元，占上市银行比例超70%；其中Q1到期23.7万亿元，同比多增。（2）全年到期2Y及以上高息定存规模约为21万亿元，Q1为10.67万亿元，同比少增，占其全年比例为51%。 2、设上市银行存款占银行整体比例为80%，到期定存中居民定存占比为70%、80%时，测算得出2026年商业银行居民定存到期规模为47~54万亿元。 3、 定 存 到 期 重 定 价 支 撑 上 市 银 行 存 款 成 本 率 改 善14.7BP。Q1、Q2、Q3和Q4分 别 改 善9.9BP/2.6BP/1.7BP/0.5BP。我们测算上市银行2026年存款成本率将降至1.35%，国有行/股份行/城商行/农商行分别为1.27%/1.51%/1.62%/1.42%。 投资建议 （1）底仓配置：大型国有银行。受益标的农业银行、工商银行；（2）核心配置：头部综合龙头。受益标的招商银行、兴业银行，推荐标的中信银行；（3）弹性配置：受益标的江苏银行、重庆银行、渝农商行。 风险提示：宏观经济增速下行；债市利率大幅波动。 【非银金融：华泰证券(601688.SH)】再融资靴子落地，利好国际业务增长——华泰证券发行H股可转债点评-20260203 高超（分析师）证书编号：S0790520050001 |卢崑（分析师）证书编号：S0790524040002 事件：2月3日上午，华泰证券公告拟根据一般性授权发行可转换为本公司H股股份的债券。 再融资靴子落地，利好国际业务增长 本次发行H股零息可转债（悉数转换后）一共对H股股份稀释29.53%，对总股本稀释5.6%，募资额拟用于境外业务发展及补充营运资金。短期对股价尤其是港股有压制，中长期利于海外业务发展，提升整体ROE。我们维持盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润168/217/251亿元，同比+9%/+29%/+16%（对应2025年扣非归母净利润同比+85%），对应PE为12.2/9.4/8.2倍，当前PB（LF）1.20倍，公司业务综合实力强，AI涨乐APP上线引领行业，维持“买入”评级。 可转债转股稀释H股股本29.53%、总股本5.62% （1）金额与期限：华泰证券根据一般性授权发行H股可转债，拟发行本金总额为100亿港元的零息可转换债券，2027年2月8日（期限约1年），发行价为债券本金的100%。 （2）转股价格：转换价格每股19.70港元，较最后交易日收盘价18.45港元溢价约6.78%。 （3）股份摊薄：可转换债券仅可转换H股，可转换约5.1亿股，约占现有已发行H股的29.53%，占现有总股本的5.62%。 （4）募资用途：募资净额约99.247亿港币，拟用于境外业务发展及补充营运资金。 靴子落地，利好国际业务长期发展 （1）2026年1月1日董事会拟建议股东会授予其在特定期间内发行不超过公司已发行总股本20%的股份的一般性授权，2026年1月23日股东大会通过了上述一般性授权，同日董事会审议通过给华泰国际金控增资90亿港币。对于再融资市场已有预期，本次公告转债发行在预期内，靴子落地。 （2）本次H股转债全部转股对总股份稀释5