领先科技，和合共生

TCL 科技(000100) 股票投资评级 买入 |维持 领先科技，和合共生 l投资要点 盈利增速彰显强劲增长动能。2025 年前三季度，公司实现营业收入 1360.65 亿元，同比增加 10.50%；实现归母净利润 30.47 亿元，同 比 增 加 99.75% ；实 现 扣 非归 母 净 利 润 24.29 亿元 ， 同 比 增加233.33%。2025 年三季度单季，公司实现营业收入 504.03 亿元，同比增加 17.69%；实现归母净利润 11.63 亿元，同比增加 119.44%；扣非后归属母公司股东的净利润为 8.70 亿元，同比增加 412.11%。 半导体显示业务多点突破，韧性与增长潜力凸显。半导体显示业务呈现“大尺寸稳中有进、中小尺寸高速增长、新兴领域全面开花”的良好格局。第三季度，TV 及商用显示等大尺寸业务持续巩固竞争优势，市场份额同比提升 5 个百分点至 25%，综合竞争力及 EBITDA 利润率稳居全球领先水平；中小尺寸业务已成为公司核心增长引擎，在 IT、移动终端、平板、车载显示、专显等核心细分领域均实现突破性进展，核心竞争壁垒持续强化。与此同时，2025 前三季度，公司高效推进 t11产线并购整合工作，通过精细化运营实现提质增效，并与 t9 产线形成差异化协同布局，优化产品矩阵与产能配置；OLED 业务保持稳健运营节奏，柔性 OLED 手机出货量稳居全球第四位，产品结构持续升级，高端化转型成效显著。前沿技术领域，印刷 OLED 与 Micro LED 产业化进程持续加速，其中 G5.5 印刷 OLED 产线（t12）产能稳步爬坡至 9K/月，全球首条高世代印刷 OLED 产线（t8 项目）顺利启动；Micro LED业务计划于 2025 年底前实现规模量产与稳定交付，为后续增长奠定坚实基础。全球化布局方面，海外本地化运营成效突出，印度市场通过深耕客户与产品迭代，TV 大尺寸产品出货量实现翻倍增长，区域市场地位持续巩固；越南新建模组工厂已完成客户稽核与样品认证，预计 2025 年第四季度实现批量出货，将成为海外业务新增量。 公司基本情况 最新收盘价（元）4.75总股本/流通股本（亿股）208.01 / 180.97总市值/流通市值（亿元）988 / 86052周内最高/最低价5.10 / 3.85资产负债率(%)64.9%市盈率56.41第一大股东李东生及宁波九天联成股权投资合伙企业(有限合伙) 研究所 分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com研究助理:陈天瑜 多业务板块协同发展，整体经营稳健向好。2025 年前三季度，半导体材料业务公司践行“国内领先，全球追赶”战略，实现出货907MSI，营收同比增长 28.7%。作为国内规模最大、产品门类最齐全、技术最先进的半导体材料企业，已覆盖国内外重点客户，综合竞争力稳居国内行业领先地位；新能源光伏业务，公司积极应对行业周期波动，践行“反内卷”要求，依托适度一体化与全球化战略，三季度营收环比改善 22%，通过优化产品结构、强化成本管控、提升产品力及拓展海内外市场，盈利水平显著修复；其他业务方面，茂佳科技作为全球最大电视代工厂，TV 代工量、显示器代工业务快速成长。 SAC 登记编号:S1340125090015Email:chentianyu@cnpsec.com l投资建议 我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 1903/2236/2636亿元，实现归母净利润分别为 43.2/80.0/107.7 亿元，维持“买入”评级。 l风险提示 行业及市场变动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街 17 号邮编：100050 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路 1080 号邮储银行大厦 3楼邮编：200000 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道 9023 号国通大厦二楼邮编：518048