港股公司信息更新报告：宣布收购PUMA股权，2026年基本面韧性可期

安踏体育（02020.HK） 2026年02月03日 ——港股公司信息更新报告 吕明（分析师）lvming@kysec.cn证书编号：S0790520030002 郭彬（分析师）guobin@kysec.cn证书编号：S0790525090002 投资评级：买入（维持） 宣布收PUMA股权，全球化再添版图，2026年预期稳健增长2026年1月27日，安踏宣布以15亿欧元现金收购PUMA SE 29.06%股权（成 安踏：全年低单位数增长&Q4流水微降，体育资源赋能+冠军系列破10亿2025年安踏主品牌流水低单位数增长，2025Q4零售流水微降未超-1%，线下折扣率71折（-2 pct），库销比略高于5倍，处于合理区间。四季度业绩下滑系外部因素冲击，大众市场需求走弱、竞争加剧，儿童线受春节错峰、电商增速放缓及2024年同期高基数拖累，线上仅低单位数增长。品牌通过赞助全运会、米兰冬奥会等体育资源提升专业形象，冠军系列门店达150家，流水破10亿元。2026年聚焦跑步、综训、篮球三大核心品类，迭代IP并布局羽毛球、匹克球新品类，优化电商内容与渠道店型，驱动业绩回升。 FILA：全年中单位数增长&Q4增速提速，电商亮眼，投入大致利润率承压FILA 2025年全年流水中单位数增长，经营利润率约25%。2025Q4整体高单位数增长且环比提速，线下大货高单位数增长，儿童线、潮牌低单位数增长，线上低双位数增长；线下73折、线上55折，库销比健康。增长依托商品与渠道双驱动，V系列老爹鞋重塑品类，MISS套装斩获设计大奖；西安首店、环球影城等新业态落地。电商表现亮眼，双11/12未加深折扣，羽绒服、老爹鞋稳居天猫、抖音品类第一。2026年FILA将持续推新、改造线下业态，目标延续增长，但受市场竞争及集团投入影响，增长存不确定性，经营利润率面临下行压力。 数据来源：聚源 相关研究报告 《FILA延续Q4亮眼表现，拟收购狼爪再拓户外版图—港股公司信息更新报告》-2025.4.15 其他品牌：高基数下增长45-50%，迪桑特破百亿+多品牌分化领跑2025Q4其他品牌流水实现45%-50%正增长，其中迪桑特破百亿、Q4增长 《多品牌战略牵引营收再上台阶，期待新零售业态突破—港股公司信息更新报告》-2025.3.21 25%-30%；可隆核心门店驱动增长55%；Maia女性运动领跑、增长25%-30%；狼爪2025年6月并表亏损，2026年推进降本增效，布局中欧市场。风险提示：核心品牌盈利承压、并购整合不及预期及市场与海外拓展风险。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn