家用投影仪领先，布局车载、商用&智能眼镜

买入（首次评级） 极米科技（688696.SH） 家用投影仪领先，布局车载、商用&智能眼镜 行业家电2026年01月27日收盘价（元）96.62总市值（百万元）6,763.40流通市值（百万元）6,763.40总股本（百万股）70.00流通股本（百万股）70.00近3月日均成交额（百万元）121.66 作者 国内投影仪行业格局优化，海外保持增长。2017-2022年是国内投影仪市场高速增长期，中国市场以每年近100万的增量快速成长，2023年消费遇冷，中国市场连续三年下滑，2025年国内销量520.3万台，同比下降13.9%。但行业格局持续优化，尤其中高端的DLP市场中，极米、坚果、当贝和Vidda在2025年双十一期间合计份额超过96%，24年10月，当贝官宣和极米达成核心部件合作，我们预计随着头部厂商协同效应逐步体现，行业竞争格局和盈利有望改善。海外来看，2020年以来伴随着跨境电商蓬勃发展等因素影响，全球投影机市场2021-2024年销量CAGR达到9.2%，24年全球销量超过2000万台。 分析师郭庆龙SAC：S1070525120002邮箱：guoqinglong@cgws.com 极米科技收入利润回归正增长，26年有望继续改善。2025年前三季度公司收入23.27亿元，同比增长1.99%，归母净利润0.80亿元，同比扭亏，我们预计随着行业竞争放缓、海外收入提升、新业务放量，26年公司收入利润有望继续改善。 分析师王文杰SAC：S1070525120003邮箱：wangwenjie2@cgws.com 新业务完成前期积累，26年有望多点开花。车载投影：公司于2024年初成立车载事业部，2025H1公司车载业务相关研发投入约0.73亿元，累计投入1.37亿元，问界M8、M9、尊界S800、S9等多款车型已搭载公司车内后排投影产品。商用投影：公司凭借家用和车载投影积淀的核心技术与质量体系建设经验，正式战略布局商用显示赛道，行业显示首发系列“泰山”已经完成量产交付，并成功应用于商业教育、沉浸娱乐、展览展陈等场景。智能眼镜：1月6日，极米科技孵化的AI眼镜品牌MemoMind在CES 2026全球首次亮相，Memo Air Display以28.9克的超轻重量跻身行业最轻行列，单目显示设计在提供关键信息的同时保留传统眼镜佩戴质感，旗舰型号Memo One则搭载双目显示与集成扬声器，支持视听双重AI交互。 相关研究 首次覆盖，给予买入评级。我们选取主营产品相近的光峰科技、海信视像作为可比公司。参考可比公司2026年平均PE35.5X，考虑到家用投影仪行业竞争格局改善，公司产品结构及毛利水平有望修复，以及车载投影收入规模提升后有望逐步实现盈利，我们预计公司2025-2027年EPS为2.49/5.15/6.72元，对应当前股价PE分别为38.8/18.8/14.4倍，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：部分核心零部件供应风险，原材料价格波动风险，产品降价及公司增速放缓风险，海外业务经营风险。 内容目录 公司概况...................................................................................................................................................5投影仪行业：国内格局优化，海外保持增长..................................................................................................7极米科技：高研发保障产品领先，拓海外打开增长空间................................................................................16财务状况：收入利润回归正增长，费用率优化.......................................................................................16收入拆分：长焦投影销量实现增长，毛利率降幅收窄.............................................................................18技术研发：研发投入维持高位，成果转化保障技术领先..........................................................................19生产成本：光机自研推动成本下降，核心部件国产化或是下一轮降本动力................................................22销售渠道：线上渠道重要性提升，加大海外市场开发力度......................................................................24新业务完成前期积累，26年有望多点开花...................................................................................................26车载投影...........................................................................................................................................26商用投影...........................................................................................................................................27智能眼镜...........................................................................................................................................28盈利预测和投资评级.................................................................................................................................30风险提示.................................................................................................................................................32 图表目录 图表1：公司toC业务硬件产品矩阵...........................................................................................................5图表2：极米科技收入结构........................................................................................................................6图表3：极米科技毛利结构........................................................................................................................6图表4：公司股权结构（截至2025/9/30）..................................................................................................6图表5：2025年员工持股计划公司层面业绩考核内容...................................................................................6图表6：国内投影仪市场销量增速下降........................................................................................................7图表7：国内投影仪市场销售额降幅更大.....................................................................................................7图表8：2025年国内投影仪线上价格带分布（横轴单位：元）......................................................................8图表9：国内消费者购买决策因素..............................................................................................................8图表10：国内消费者的不满意点................................................................................................................8图表11：中国智能投影线上市场分辨率结构................................................................................................9图表12：中国智能投影线上市场亮度段销量结构.........................................................................................9图表13：不同光源类型特点......................................................................................................................9图表14：中国投影设备出货量光源结构....................................................................................................10图表15：全球激光投影市场分区域出货量及预测（万台）..........................................................................10图表16：不同照明显示方案特点..............................................................................................................10图表17：中国智能投影线上市场分季度分技术销量结构.........................................