“四大金刚”策略定期报告

2025年1月25日 本周上证指数涨0.84%，沪深300跌0.62%，中证500涨4.34%，创业板指跌0.34%。价值风格表现强于成长风格，小盘股涨幅居前。本周全A日均交易额27972亿，环比上周有所下降。基于历史跨年行情的统计，跨年期间5%涨幅可以因情绪而涨，5-10%可以因增量资金而涨，但10%以上涨幅则需要明确的逻辑(政策、宏观流动性宽松或中美经济共振等)”。自去年12月中旬低位起算大盘指数持续连阳突破此前强势震荡框架，但最终冲击4200点未果进入短期休整：一方面说明市场仍在“稳中向好”的趋势中运行，另一方面也说明我们一贯坚持的“三头牛”叙事框架并未失效。在此，我们进一步预判:区别于第一波基于情绪和资金的跨年行情，后续第二波行情需基于逻辑，在春节后概率更大。 证券研究报告 林荣雄分析师SAC执业证书编号：S1450520010001linrx1@essence.com.cn 邹卓青分析师SAC执业证书编号：S1450524060001zouzq2@essence.com.cn 黄玮宗分析师SAC执业证书编号：S1450525070002huangwz1@essence.com.cn 当前市场高度关注长牛慢牛如何实现行稳致远。随着近期不断出现题材炒作现象不符合长牛慢牛导向，也不利于打造理性投资和价值投资的“长钱长投”生态，同时“及时做好逆周期调节”和“坚决防止市场大起大落”的精神，1月15日中国证监会召开的2026年系统工作会议已有明确定调。因此，市场高度关注近期沪深300ETF为代表宽基ETF大幅流出的现象。从数据上看，近一个月宽基ETF净流出达到6080亿元，主题ETF获得1394亿元净流入，其中沪深300ETF的净流出额达到3383亿元。我们认为在宽基ETF流出速度最快的阶段可能已经过去，未来一到两周流出规模会逐步放缓，但春节前市场大概率是处于震荡中积蓄力量的过程，春节后视政策落地和基本面修复预期情况，第二阶段行情将交由市场自发理性的力量去决定何时开启。结构层面，可以看到近期依然呈现“八仙过海”特征，市场赚钱效应边际向建材、油气、钢铁、化工等扩散，风格上依然较为突出的呈现以中证500和国证2000为代表的中小盘风格明显强于大盘。事实上，在本轮“八仙过海”中我们依稀可以分辨出资金正在作积极调仓：1、量化资金和ETF资金涌入支撑期间最强的国证2000指数和中证500指数；2、南下资金在去年11月之后大幅减弱，在12月甚至出现流出，北向资金则呈现交易活跃度获得一定上升；3、银行股持续疲弱，而非银中保险在深度重估；4、科技内部从此前缩圈抱团核心产业趋势强基本面保障品种再次适当扩圈，追逐商业航天和AI应用等下游品种；5、出海+全球定价资源品（有色、化工、工程机械、电力设备）则存在稳定资金持续流入。 相关报告 30%-60%：A股正在步入新盈利周期2025-11-06突破4000点:一马平川？2025-11-02是 否 预 警 ？ 科 技 仓 位 突 破40%2025-10-29中场的哨声2025-10-26真正切换未至2025-10-23 需进一步指出的是：从基于资金和情绪的第一波行情到第二波基于逻辑的第二波行情，对应结构将从“八仙过海”转为“四大金刚”，预计“四大金刚”才是2026年上半年投资的胜负手。结合我们对于结构上从2025年“新胜于旧”走向2026年“新旧共舞”的基本判断，“四大金刚”本质就是“新旧共舞”，核心围绕科技+出海两大产业基本面主线，遵循“AI科技向下游走，出口出海向中上游走”的基本原则，根据目前初步评估看：资源品中的有色+周期品中的化工+AI产业链中的电力设备与AI应用+出海链中的机械（工程机械与专用设备）将有望成为形成“四大金刚”的雏形。 1、“新”指的是2026年当AI重大下游应用突破被视为科技反转定价，根据科技产业投资四阶段，此时由第二环节算力与第三环节AI半导体转向大幅增仓第四环节即产业链1-100过程中的供需缺口（铜、存储与电力设备；AI应用、元器件等）； 2、”旧”指的就是越来越多传统行业摆脱旧模式拖累由向高端科技制造业靠拢或者海外业务提升带来的新动能实现利润企稳和增长愈发显著，面向2026年这种积极转变将在中上游领域获得Beta定价，对应寻找2025年工程机械是最佳投资逻辑，对应我们自Q4以来反复强调的出海+低位顺周期（含全球定价资源品，有色（贵金属和工业金属）、化工、工程机械、电力设备、建材）。 风险提示：国内经济增长不及预期，地缘政治风险 内容目录 1.近期权益市场重要交易特征梳理...............................................42.内部因素：年底信贷数据有企稳迹象，内需修复仍待政策发力....................203.外部因素：美国通胀数据温和压制美联储连续降息路径，特朗单边主义与TACO态度反复推升全球不确定性...........................................................25美国内政守势与外交单边进攻，全球迎来秩序重构关键节点.................25美国11月PCE温和叠加25Q3GDP稳健，美联储继续降息空间受限............27美国12月CPI符合预期，能源类商品价格指数大幅走低...................29 图表目录 图1.本周美股、港股普跌（%）.................................................5图2.本周低价股指数占优......................................................5图3.主要指数涨跌幅一览......................................................5图4.本周涨幅居前的细分板块..................................................5图5.本周万得全A日均成交额回落..............................................6图6.南向资金11月以来流入速度放缓...........................................6图7.12月以来南向资金流入方向................................................7图8.12月以来南向资金流出方向................................................7图9.本周沪深300ETF大幅净流出...............................................7图10.近一个月ETF市场中不同类型ETF的流入情况...............................7图11.近一个月主流宽基ETF的流入情况.........................................8图12.年初以来，主流宽基ETF的总流出额已经超过5000亿元......................8图13.A股躁动指数和春季躁动行情的对应关系....................................9图14.当前A股躁动指数已经处于正值区间，代表着“躁动”行情或全面开启.........9图15.主线清晰度评估指标显示当前市场已经形成新的主线，轮动速度开始下降.......10图16.当前高切低行情跟踪指标再度进入上升周期................................10图17.历史上看，“春季躁动”较难从12月持续到次年春节后.....................11图18.以wind全A走势为标准衡量的历史春季躁动复盘...........................11图19.人民币中间价持续上调引导人民币汇率有序升值............................12图20.结汇需求的顺周期属性进一步加速了人民币升值的步伐......................12图21.人民币持续升值的趋势也为A股市场向上提供了重要支持....................13图22.A股盈利格局变迁：30%-60%，当前科技+出海占比超过30%，逐渐成为新盈利主线14图23.工业增加值对应工业化，与上游顺周期盈利占比正相关......................15图24.2010年以来城镇化速率最高，对应中游制造+消费+地产盈利周期..............15图25.金银比当前正在快速回落................................................15图26.南华商品指数与南华工业品指数开始持续背离..............................16图27.3m10s利差收窄.........................................................16图28.近一周中美利差收窄....................................................17图29.短端美债收益率走高....................................................17图30.本周美元指数走低......................................................17图31.本周黄金现货连续走高..................................................18图32.本周原油价格小幅走高..................................................19图33.本周铜价走高..........................................................19图34.12月社融存量及各分项同比增速..........................................21图35.12月当期与去年同期新增人民币贷款结构对比..............................21 图36.12月M1-M2数据........................................................22图37.12月各门类工业增加值及出口交货值当月同比..............................22图38.12月固定资产投资累计同比..............................................22图39.12月房地产主要数据累计同比............................................23图40.1月EPMI指数回升......................................................23图41.高频数据跟踪..........................................................24图42.近期美联储官员公开表态（1月24日更新）................................26图43.Polymarket上对新任美联储主席的押注，贝莱德高管里德尔胜率升至首位......27图44.Polymarket上对最高法院支持关税的押注小幅上升..........................27图45.美国11月PCE符合预期.................................................28图