2026年通信行业年度策略：乘风人工智能，持续看好设施升级及应用落地

强于大市(维持)长城证券产业金融研究院分析师:侯宾执业证书编号:S1070522080001 分析师:姚久花执业证书编号:S1070523100001 分析师：高红健执业证书编号:S1070525100003 时间:2026年1月29日 01 通信行业复盘 基本面稳固+行业成长性 1.1 2025年通信行业复盘 ◼2025年至今，通信板块（申万指数）虽受包括美国关税政策调整、市场对2026年算力景气度的担忧等短期因素扰动呈现明显波动，但在AI算力需求持续高景气的带动下，整体表现十分突出。截至2025年底，该板块年内累计涨幅达85.58%，较大盘超额收益高达65.51个百分点。具体来看，1）2025年1-2月，伴随国产大模型DeepSeek走红和以阿里为首的国内CSP资本开支超出市场预期，国产算力产业链热度攀升，板块情绪率先提振；2）3-5月，受美国关税政策变动影响，通信行业指数波动幅度显著加大；3）6-8月，北美AI算力企业财报表现强劲，国内以光模块厂商为代表的海外算力链企业中期业绩亮眼，叠加海内外CSP资本开支加速增长的乐观指引，板块进入加速上涨通道；4）10月-12月，在三季报业绩向好预期及中美关系缓和等利好推动下，光模块等AI算力相关细分领域持续维持上涨态势，但随着前期市场预期的逐步落地，通信板块转入震荡调整阶段。 1.2 2025年通信行业复盘 ◼进入2025年，通信行业各自板块利好消息持续释放，AI大模型带动下游算力光模块IDC等环节持续走强，展望未来，我们持续看好通信行业各子板块，进入2026年商业航天、量子计算、机器人、低空经济等新方向亦具备充分的投资空间。2025年全年来看，通信行业涨跌幅位居申万一级行业各板块中第二位，2025年通信行业指数上涨84.75%，沪深300指数上涨17.66%，行业跑赢大盘67.09pct。 1.2 2025年通信行业复盘 ◼估值角度来看，截至2025年12月31日，通信行业PE（TTM）为24.35倍，当前PE估值（2025年底）的近5年百分位是78.14%。PE水平在申万一级行业中排第17位，处于中游水平。在TMT各子板块：电子、通信、传媒以及计算机中，通信行业PE位居第四位。通信行业PB为2.48倍，当前PB估值（2025年底）的近5年百分位是99.15%。 三季度环比增长明显 ◼2025Q3末基金重仓股票总市值达4.04万亿元，环比提升7.14%，其中，SW通信行业重仓市值为2886.38亿元，环比提升135.64%，占基金重仓总市值比为7.14%，环比+3.36pct，为18Q1以来最高值。 1.3、通信行业基金持仓回顾：光模块持仓占比明显提升 ◼从细分板块来看，截止2025Q3末，运营商板块重仓市值占比为0.20%，环比-0.23pct；设备商板块重仓市值占比为0.20%，环比+0.08pct；光模块板块重仓市值占比为2.69%，环比+1.72pct；IDC板块重仓市值占比为0.07%，环比+0.03pct；物联网及模组板块重仓市值占比为0.01%，环比持平；控制器板块重仓市值占比为0.10%，环比+0.03pct；PCB板块重仓市值占比为0.91%，环比+0.31pct；工业互联网板块重仓市值占比为0.48%，环比+0.43pct；卫星互联网板块重仓市值占比为0.04%，环比-0.03pct；铜连接板块重仓市值占比为0.51%，环比+0.16pct。 ◼截止2025Q3末，通信行业前十大重仓股中，中际旭创、新易盛分别位列前两名，持股总市值分别为1110.44亿元和1101.24亿元。◼从子行业来看，截止2025年Q3模，通信行业前十大重仓股中主要为设备商（中兴通讯）、运营商（中国移动/中国电信/ 中国联通）、光模块（中际旭创/天孚通信/新易盛/剑桥科技）。 1.4、通信行业业绩回顾：整体营收及归母净利润稳步提升 ◼2025年前三季度，通信行业整体实现营业收入30720.49亿元，同比增长13.81%；实现归母净利润2482.12亿元，同比增长16.19%。单三季度来看，通信行业2025年第三季度实现营业收入10764.90亿元，同比增长15.00%，环比增长3.79%；实现归母净利润796.10亿元，同比增长21.57%，环比下滑22.51%。 资料来源：wind，长城证券产业金融研究院（相关数据截止至2025年Q3末） 1.4、通信行业业绩回顾：整体营收及归母净利润稳步提升 ◼分版块来看，2025年前三季度，通信行业各自板块均实现同比提升，其中光模块板块表现最为亮眼，营业收入同比增长68.61%，但相对于二季度环比运营商、设备商、IDC、模组以及控制器回落，其余子板块维持增长；IDC板块归母净利润增速表现亮眼，同比提升102.19%，卫星互联网板块则维持业绩承压，归母净利润同比下滑41.56%。 ◼2025年前三季度，通信行业实现毛利率22.21%，同比下滑1.20pct；其中单三季度实现毛利率20.87%，同比下滑1.18pct，环比下滑3.54pct；前三季度通信行业实现净利率8.08%，同比增长0.16pct，其中单三季度实现净利率7.81%，同比增长0.47pct，环比下滑2.68pct。图：2019-2025前三季度通信行业净利率 资料来源：ifind，长城证券产业金融研究院（相关数据截止至2025年Q3末） 所承压 ◼分板块来看，2025年前三季度，运营商板块实现毛利率30.07%，同比+0.42pct，实现净利率10.45%，同比+0.37pct；设备商板块实现毛利率17.95%，同比-6.03pct，实现净利率3.39%，同比-1.62pct；光模块实现毛利率39.10%，同比+6.29pct，实现净利率26.20%，同比+7.02pct；IDC实现毛利率24.06%，同比-1.96pct，实现净利率21.48%，同比+9.50pct；模组板块实现毛利率18.04%，同比-1.20pct，实现净利率4.48%，同比-0.19pct；控制器板块实现毛利率19.70%，同比+0.53pct，实现净利率4.54%，同比+0.27pct；PCB板块实现毛利率25.15%，同比+3.07pct，实现净利率11.37%，同比+2.90pct；工业互联网板块实现毛利率7.06%，同比-0.15pct，实现净利率3.68%，同比+0.26pct；卫星互联网板块实现毛利率34.51%，同比-3.24pct，实现净利率4.01%，同比-3.01pct；铜连接板块实现毛利率13.03%，同比+0.55pct，实现净利率5.53%，同比+0.24pct。 资料来源：ifind，长城证券产业金融研究院（相关数据截止至2025年Q3末） 02 算力产业链分析 创新+需求 万亿资本涌向数据中心建设 ◼据IDC圈，建设并配置一座1GW的智算中心，总资本支出（Capex）约为350亿美元。这一数字背后，是一个由IT设备与物理基础设施共同构成的复杂成本结构。智算中心单个全配置的AI机架（以NVIDIA NVL72为例）总投资为590万美元，其中，机架内的IT硬件成本约340万美元，而支撑其运行的物理基础设施（电力、散热、建筑等）成本则高达250万美元。 算力中心 ◼截至2024年底，全球排名前十的数据中心服务商整体资源规模已达30.6GW，占据全球总资源量的59.5%，产业集中度持续上升。其中，Equinix、Digital Realty和中国电信稳居前三，资源规模分别为9976MW、7455MW和3240MW，合计占全球资源的40.2%。 ◼我国智算中心建设加速。根据中国信通院数据，截至2023年底，全国在用数据中心机架总规模已跃升至810万标准机架，算力总规模达到230EFLOPS，稳居全球第二，存力总规模约1200EB。据工信部数据，2024年我国在用算力中心标准机架数超过880万架，算力规模较2023年底增长16.5%。 2.2服务器：AI服务器需求高增，国产替代持续加速 AIGC加速发展，AI服务器未来市场空间广阔。随着人工智能技术的快速发展，AI服务器在深度学习、自然语言处理等领域的应用越来越广泛，中国AI服务器市场规模正快速增长。据中商产业研究院数据，2024年中国AI服务器市场规模约为560亿元，较上年增长14.29%，预计2025年中国AI服务器市场规模将达到630亿元。 国产服务器厂商不断崛起，市场份额逐渐扩大。在国家政策支持和信息安全需求的推动下，2024年中国x86服务器市场中，浪潮信息以30.8%的市场份额位居首位，超聚变市场份额为13.3%，位居第二，新华三市场份额为12.6%，位列第三。联想、宁畅、中兴位列4-6位，市场份额分别占比9.8%、8.3%、6.5%。 景广阔 ◼光 交 换O C S产 业 化 进 程 加 速 。 从 生 产 商 来 说 ， 据Q Y R e s e a r c h， 全 球 范 围 内 ，全 光 交 换 （O C S） 交 换 机 核 心 厂 商 主 要 包 括 谷 歌 、H u b e r + S u h n e r、C o h e r e n t、C a l i e n t和i P r o n i c s等 。2 0 2 4年 ， 全 球 第 一 梯 队 厂 商 主 要 有 谷 歌 ；第 二 梯 队 厂 商 有H u b e r + S u h n e r。2 0 2 4年 ，G o o g l e收 入 份 额 约 为4 8 . 5 3 %。预 计 未 来 几 年 行 业 竞 争 将 更 加 激 烈 ， 尤 其 在 中 国 市 场 。 从 整 体 市 场 规 模 来 看 ，据Q YR e s e a r c h， 全 球 全 光 交 换 （O C S） 交 换 机 市 场 规 模 从2 0 2 0年 的7 2 . 7 8百 万 美 元 增 长 到 了2 0 2 4年 的3 6 6 . 4 7百 万 美 元 ，2 0 2 0至2 0 2 4年 复 合 增 长 率（C A G R） 为4 9 . 8 0 %， 预 计2 0 3 1年 将 达 到2 0 2 2 . 2 1百 万 美 元 ，2 0 2 5至2 0 3 1年 复 合 增 长 率 （C A G R） 为1 7 . 1 2 %。 地 区 层 面 来 看 ， 中 国 市 场 在 过 去 几 年 变化 较 快 ，2 0 2 4年 中 国 地 区 市 场 规 模 为3 . 6 6百 万 美 元 ， 约 占 全 球 的1 . 0 0 %， 预计2 0 3 1年 将 达 到8 0 . 2 0百 万 美 元 ， 届 时 全 球 占 比 将 达 到3 . 9 7 %。 北 美 是 全 光交 换 （O C S） 交 换 机 最 大 的 消 费 市 场 ，2 0 2 4年 该 地 区 销 售 收 入 达 到 了2 1 6 . 8 4百 万 美 元 ， 约 占 全 球5 9 . 1 7 %的 市 场 份 额 ； 欧 洲 以 大 约2 8 . 4 1 %的 市 场 份 额 紧随 其 后 。 中 国 是 全 光 交 换 （O C S） 交 换 机 市 场 增 长 最 快 的 地 区 ，2 0 2 0至2 0 2 4年C A G R为9 7 . 8 7 %， 预 计2 0 2 5至2 0 3 1年C A G R为3 4 . 6 8 %。 高速率迭代升级 ◼未来800G和1.6T等高速光模块的需求有望逐步占据市场主导地位。全球云计算服务提供商对计算能力和带宽需求的持续增长，以及他们在服务器、交换机和光模块等硬件设备上的资本支出的增加，将推动光模块产品向更高速率的800G、1.6T甚至更高端产品的迭代升级。根据Lightcounting预测，2026年800G和1.6T光模块将迎来快速放量，预计2030年800G和1.6T以太网光模块的整体市场规模将超过220亿美元。 2.3光与连接：AI基础设