家电行业2026年2月投资策略：材料价格上涨对白电龙头影响有限，白电1-2月排产增速环改善

优于大市 原材料价格上涨对白电龙头影响有限，白电1-2月排产增速环比改善 核心观点 行业研究·行业投资策略 家用电器 本月跟踪与思考：近期铜等原材料价格上涨引发市场对白电龙头盈利的担忧，通过复盘此前几轮周期发现，原材料成本上涨对毛利率的负面影响逐渐减弱，白电龙头通过结构调整、费用节省等方式，盈利能力有望穿越周期。 优于大市·维持 证券分析师：王兆康0755-81983063chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520120004 证券分析师：陈伟奇0755-81982606S0980520110004 证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001S0980525080003 复盘此前原材料上涨周期，成本上涨对白电龙头影响有限。2008年以来，家电行业共经历了三波明显的原材料上涨周期，对毛利率的影响程度逐步降低：2009-2011年原材料上涨期间，白电龙头单季度毛利率降幅最高为5-7pct；2016-2017年期间叠加价格战，白电龙头单季度毛利率降幅最高为5pct左右；2020-2022年期间白电龙头单季度毛利率降幅最高在2pct左右。2026年1月，以SHFE铜和SHFE铝收盘价月均值计算，铜价和铝价同比分别上涨36.7%和20.9%，上涨幅度低于2020-2022年。因此预计此轮原材料成本上涨对白电公司造成的影响或低于2020-2022年，整体毛利率降幅有望低于2pct。当前部分白电企业已出现提价的动作，叠加费用端的提效及节省，预计净利率波动幅度相对更小。 白电1-2月排产降幅收窄，政策拉动下需求有望企稳。据产业在线数据，2月我国白电合计排产量达到2379万台，较去年同期生产实绩下降22.1%；1-2月合计排产量预计下降5.0%。环比2025Q4排产10%以上的降幅来看，白电排产表现有所修复。分品类看，2月空调内/外销排产量较去年同期内/外销量分别-38.1%/-26.5%，合计排产量1149万台，较去年同期产量下降31.6%，1-2月累计下降10.3%；冰箱内/外销排产量较去年同期内/外销量分别-17.1%/-8.0%，合计排产量600万台，较去年同期产量下降17.0%，1-2月累 计 下 降6.4%； 洗 衣 机 内/外 销 排 产 量 较 去 年 同 期 内/外 销 量 分 别-5.9%/+1.5%，合计排产量630万台，较去年同期产量下降3.2%，1-2月累计下降2.4%。受春节错期的影响，2月白电排产有所承压，1-2月累计增速小幅改善。随着国补政策效果持续显现，白电排产有望延续企稳回升的态势。 2025年家电零售额下降4%，小家电表现较好。奥维云网推总数据显示，2025年中国家电市场零售规模8931亿元，同比2024年下滑4.3%；其中空调市场零售额达2357亿元，同比下降0.4%；冰箱零售额1271亿元，同比下降11.5%；洗衣机零售额达963亿元，同比下降4.6%；干衣机零售额达145亿元，同比下降10.4%；厨房小家电整体零售额663亿，同比上涨3.8%；明火炊具零售额达201亿元，同比微增1.6%。2025年我国家电零售规模在2024年国补的较高基数下有所回落，受国补影响较小的小家电品类增长相对较好。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《家电行业周报（26年第3周）-12月家电内外销景气持续承压，美国家电需求回归稳健增长》——2026-01-19《消费级3D打印行业专题-创意点亮生活，3D打印入万家》——2026-01-12《家电行业2026年1月投资策略-2026年家电国补政策延续，有望拉动内销需求企稳回升》——2026-01-05《家电行业周报（25年第51周）-11月家电零售表现筑底，冰洗出口增速有所改善》——2025-12-22《家电行业周报（25年第49周）-石头科技黑五大促实现强劲增长，传统扫地机巨头iRobot面临危机》——2025-12-08 重点数据跟踪：市场表现：1月家电板块月相对收益-2.6%。原材料：1月LME3个月铜/铝价格月度环比分别+7.8%/+4.8%；冷轧板价格月环比-0.5%。集运指数：美西/美东/欧洲线1月环比分别+10.1%/+11.3%/+3.7%。 核心投资组合建议：白电推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、海信家电；黑电推荐TCL电子、海信视像；小家电推荐石头科技、小熊电器、新宝股份。风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。 内容目录 （1）重点推荐.........................................................................4（2）分板块观点与建议.................................................................4 2.1复盘此前原材料上涨周期，成本上涨对白电龙头影响有限................................52.2白电1-2月排产降幅收窄，政策拉动下需求有望企稳....................................72.32025年家电零售额下降4%，小家电表现较好...........................................8 3.1市场表现回顾......................................................................83.2原材料价格跟踪....................................................................93.3海运价格跟踪.....................................................................10 4、公司公告与行业动态........................................................10 4.1公司公告.........................................................................104.2行业动态.........................................................................11 图表目录 图1：2008年以来铜、铝价格经历多次上涨....................................................6图2：白电龙头毛利率受原材料影响的波动在收敛..............................................6图3：1-2月白电排产表现小幅回暖...........................................................7图4：1-2月我国空调内外销排产增速环比改善.................................................7图5：1-2月我国冰箱内外销排产量同比有所下降...............................................7图6：1-2月我国洗衣机内外销排产表现稳健...................................................7图7：2025年我国家电零售额同比下降4%.....................................................8图8：2025年我国小家电零售额增长较好......................................................8图9：1月家电板块实现负相对收益...........................................................8图10：长期：LME3个月铜价持续走高.........................................................9图11：短期：LME3个月铜价震荡上扬.........................................................9图12：长期：LME3个月铝价持续走高.........................................................9图13：短期：LME3个月铝价震荡上扬.........................................................9图14：长期：冷轧板价格触底..............................................................10图15：短期：冷轧板价格下跌..............................................................10图16：海运价格探底震荡..................................................................10 表1：2021-2022年原材料价格上涨周期，白电龙头盈利能力波动幅度并不大.......................6表2：重点公司盈利预测及估值.............................................................12 1、核心观点与投资建议 （1）重点推荐 随着国补效果退坡及内外销高基数的到来，2025Q3以来家电上市公司营收增速出现放缓，但韧性依然充足。受益于内销竞争缓和、产品结构升级，Q3家电公司盈利能力同比小幅提升。家电板块显示出较强的经营韧性，龙头企业表现亮眼。 分板块，白电经营表现最为稳健，虽然受到同期高基数的影响，但营收利润均实现个位数增长；厨电受地产拖累，Q3营收利润持续承压；黑电受北美出口拖累，Q3营收有所承压，但利润持续修复；小家电Q3营收增速领先其他板块，受国补扰动较小，利润率有所改善；照明及零部件板块受出口及下游家电需求影响，Q3营收增速放缓，同时受产能转移、关税等影响，盈利有所承压。环比来看，Q3家电子版块营收增速均有所放缓，白电和小家电增长韧性最强。 2026年家电内需有望随着新一轮国补政策的推出而实现稳健增长，外销随着海外降息及终端需求恢复有望回归良好增长、海外渠道开拓空间依然广阔，龙头在复杂的内外销环境下有望延续增势。盈利端受益于降本增效的持续推进，预计盈利能力有望稳中有进。 在家电内需面临国补新一轮刺激、外销从关税影响中逐步修复的背景下，我们建议积极布局估值性价比高、股息率可观、增长韧性充足、海外具备长期成长空间的白电龙头，向上有降本提效带来的盈利提升和新国补下的韧性增长，向下有家电稳健需求叠加低估值带来的高防御性，推荐海外OBM业务持续发力、B端回归高增的美的集团，效率持续优化的海尔智家，外销高景气、与TCL积极协同的TCL智家，渠道改革成效逐步释放的格力电器，内部激励机制理顺、基本面积极向上的海信家电。 小家电板块推荐海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，内部经营调整迅速、需求企稳盈利修复的小熊电器，外销企稳修复、内销品牌业务持续扩张的新宝股份。 厨电板块受地产的影响较大，厨电龙头老板电器烟灶主业表现稳定，凭借在洗碗机等二三品类上的持续开拓，有望保持稳健增长。在当前以旧换新政策刺激换新需求、地