市场调整的原因及性质
证券分析师：吴信坤021-61761046wuxinkun@guosen.com.cn执证编码：S0980525120001 余培仪021-61761040yupeiyi@guosen.com.cn执证编码：S0980526010001 事项： 2月2日上证指数报收4016点，跌幅2.48%，深证成指报收13824点，跌幅2.69%，中小板指报收8344点，跌幅2.37%。创业板指报收3264点，跌幅2.46%。有色、钢铁、化工等跌幅居前。 评论： 从上周五1月30日至本周一2月2日，AH两地市场均出现了较明显的调整，上证指数两日累计最大跌幅3.8%，恒生指数累计最大跌5.0%。对于本轮市场下跌，部分投资者将之归咎于美联储的宽松预期变化，以及商品市场大幅波动带来的连锁反应，背后主要是因为1月30日美联储前理事凯文·沃什被提名为下任美联储主席，而其在货币政策上的取向以鹰派著称。 我们认为，不必过度解读沃什的货币政策立场对权益市场的影响 一、沃什并非一个典型的鹰派人士。沃什此前确实长期批评美联储自金融危机以来推行的宽松货币政策，但去年7月，他接受美国消费者新闻与商业频道采访时表示，美联储拒绝降息是“一大失误”，并称特朗普“公开向美联储施压是正确的”。特朗普去年12月谈及沃什时也说：“他认为必须降低利率。”据路透社报道，沃什如今公开表示倾向于较低的利率，同时呼吁对美联储进行全面改革，缩小其资产负债表规模并放宽银行监管。 二、相较联邦基金利率调整，缩表对股市的传导路径更长、偏间接。理论上美联储货币政策收紧时，首先加息将通过抬升无风险利率来限制权益市场的估值水平，进而使得股票资产承压。而不同于加息直接影响资金价格，缩表对流动性的影响更多体现在“量”上。当美联储缩减持有的证券规模时，对应的负债端也相应减少，即商业银行的存款准备金减少，因此资产端和负债端的共同影响使得美国整体流动性从“量”上得到缩减，此后流动性的紧缩才进一步传导至“价”上，进而影响股市整体的估值水平。可以发现相较加息，缩表对权益市场的传导链条更长，影响也更为间接。 调整的本质：春季行情走势和股市微观流动性密切相关 那么，该如何看待近日国内权益市场的调整？我们认为，本次调整背后的直接原因还是在于股市资金环境的边际收紧，而美联储货币政策预期变化，以及大宗商品市场调整则是加速风险偏好下行的导火索。我们在近期的《行情结束的信号出现了吗？-20260124》、《沪指16连阳后应如何操作？-20260110》等多篇报告里面分析过，历史上、尤其是近年来的春季行情节奏和股市的微观流动性环境密切相关，而从我们近两周观测的数据来看，市场的流动性已经在边际收紧，压力其实已经有所体现。而近期的突发因素进一步触发了资金流出的压力，海外来看，贵金属价格大幅上行后获利了结压力加大，叠加特朗普提名鹰派背景的沃什接任美联储主席，进一步加剧金银波动，触发全球资本市场流动性短期收缩。国内方面，监管层打击违规销售及下线基金实盘榜单，释放去投机化信号。上述因素影响下，短期内A股需消化部分板块的获利盘压力。 流动性变化对市场存在扰动，但不改牛市氛围 展望后市，我们维持《26年牛市的变与不变-20251229》以来的观点不变，本轮始于24年924的A股牛市未完，从上涨时空以及市场情绪角度看与历史牛市水平相比仍有较大空间。未来随着政策发力推动基本面温和修复，配合居民资金入市，牛市氛围仍将延续。而本次春季行情的本质是始于24年924的A股牛市仍在纵深推进，尽管短期内受流动性影响市场会存在阶段性波动，但整体来看或是布局良机。 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 相关研究报告： 《策略快评-2026年2月各行业金股推荐汇总》——2026-01-31《减科技消费，加周期制造-25Q4公募基金持仓分析》——2026-01-22《策略快评-2026年1月各行业金股推荐汇总》——2025-12-30《国信资配体系概览-低利率时代资产配置攻略》——2025-12-24《策略快评-洞见封关新变局，布局海南新机遇》——2025-12-16 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032
