美联储主席人选公布，贵金属史诗级震荡

2026年2月2日 【一周焦点】 民银国际研究团队应习文电话：+852 3728 8180Email：xiwenying@cmbcint.com 上周全球贵金属市场爆发“史诗级”震荡。在经历逼空式上涨后，1月30日黄金和白银分别创下43年和46年历史最大单日跌幅。特朗普宣布凯文·沃什为下一任美联储主席人选，成为引发贵金属价格暴跌的最大导火索。尽管目前沃什支持美联储继续降息，但他的货币政策立场较其他候选人更偏向于鹰派。他同意特朗普的降息观点，但主张缩减资产负债表，并维护美联储独立性。支持黄金价格上涨的其他因素也遭削弱，包括特朗普在格陵兰、伊朗等问题上的软化，美财长强调奉行强美元政策未改等。未来黄金价格或维持在传统基本面框架的上限区域附近，长期走强的逻辑仍未发生改变。一是对于美联储独立性的影响将持续存在；二是全球旧秩序一去不返，特朗普的“新门罗主义”路线不会轻易改变；三是在多重困难之下，货币政策并非完全外生，沃什的缩表政策或面临现实约束。 相关报告： 海外宏观周报（1/26）：旧秩序已终结，地缘政治风险主导全球市场海外宏观周报（1/19）：美国系列通胀数据发布，不足以推动加快降息海外宏观周报（1/12）：美国就业喜忧参半，一季度降息必要性下降海外宏观周报（1/5）：2026年海外宏观经济大事前瞻海外宏观周报（12/29）：从美国三季度GDP超预期看K型增长海外宏观周报（12/22）：2025年最后央行周收官，各国央行表现如何 【交易模式】 通胀与避险交易延续，美联储主席人选确定突发紧缩交易 【关键数据】 美国：PPI大幅高于预期，房价指数企稳回升，工业订单反弹，贸易逆差扩大。欧洲：四季度GDP好于预期，德国两季以来首次增长。日本：东京CPI连续下行，消费者信心回暖。 【重要事件】 美国：下一任美联储主席确认，美联储暂停降息。欧洲：欧印达成自由贸易协定，英国首相访华。日本：外界猜测日本或干预外汇市场，日众议院选举开始。其他地区：加拿大央行维持利率不变。 【本周关注】 英欧央行利率决议，美国就业数据，欧元区CPI 目录 美联储主席人选公布，贵金属史诗级震荡.........................................................1 【交易模式】.............................................................................................3 通胀与避险交易延续，美联储主席人选确定突发紧缩交易.............................3 【关键数据】.............................................................................................4 美国：PPI大幅高于预期，房价指数企稳回升..................................................4欧洲：四季度GDP好于预期，德国两季以来首次增长...................................6日本：东京CPI连续下行，消费者信心回暖....................................................7 【重要事件】.............................................................................................9 美国：下一任美联储主席确认，美联储暂停降息.............................................9欧洲：欧印达成自由贸易协定，英国首相访华...............................................11日本：外界猜测日本或干预外汇市场，日众议院选举开始...........................12其他地区：加拿大央行维持利率不变...............................................................13 【本周关注】...........................................................................................14 英欧央行利率决议，美国就业数据，欧元区CPI...........................................14 【一周焦点】 美联储主席人选公布，贵金属史诗级震荡 上周全球贵金属市场爆发“史诗级”震荡。伦敦现货黄金价格自周一以4988美元/盎司开盘，很快历史上首次突破5000美元大关，随后的三个交易日内上演“逼空”行情，周三以接近当日最高点5413美元收盘，三日累计上涨8.5%。周四市场风云突变，黄金价格冲高至5598.75美元的历史最高点后出现大幅震荡，全天振幅达到9.2%并小幅收跌。周五随着下一任美联储主席人选公布，黄金上演“史诗级跳水”，当天下跌9.25%至4880美元，创近43年以来最大单日跌幅。同日伦敦现货白银价格大跌26.42%，创近46年来最大单日跌幅。 特朗普宣布凯文·沃什为下一任美联储主席人选，成为引发贵金属价格暴跌的最大导火索。从职业生涯履历看，沃什拥有斯坦福法学院法学博士、斯坦福大学经济学学士学位，曾任美联储理事及摩根士丹利高管，在公共服务和私人金融领域拥有丰富经验，使他对货币政策和市场动态有全面的理解。沃什2006年加入美联储，是当时最年轻的美联储理事。在美联储任职期间，沃什持鹰派货币政策立场，但近年转向支持特朗普的关税政策及加快降息立场。特朗普在首个总统任期内提名鲍威尔为美联储主席，当时，鲍威尔与沃什均为特朗普考虑的人选，但鲍威尔最终获得提名。 尽管目前沃什支持美联储继续降息，但他的货币政策立场较其他候选人更偏向于鹰派。沃什的货币政策观点以实用货币主义为核心，融合了对通胀的灵活立场、对资产负债表的鹰派态度和对美联储角色的严格界定，同时在AI时代展现出独特的政策灵活性。在利率政策上，他同意特朗普的降息观点，但节奏和幅度应该谨慎，并认为可通过缩表控制通胀，为降息创造空间。在资产负债表方面，他是美联储资产负债表扩表政策的长期批评者，在美联储任职期反对曾经的QE政策，目前主张大幅缩减资产负债表，恢复至仅满足货币流通需求水平；在美联储角色方面，他仍是美联储独立性的捍卫者，强调美联储应专注于价格稳定和最大可持续就业两大核心目标，避免被政治议程绑架，或成为政府债务融资工具。他也主张全面改革美联储，缩小其资产负债表规模并放宽银行监管，制定更清晰的政策规则，提高透明度。 贵金属价格的“史诗级”上涨来自于三大推动力。回顾年初黄金价格由4300美元左右的价格，至1月29日上涨至接近5600美元的高点，之所以连续大涨主 要受到三大因素的支撑，一是全球地缘政治出现了“非常态”的变化，从美军突袭委内瑞拉并捕获马杜罗，到特朗普接连对格陵兰岛、古巴、伊朗等国的威胁，二战以来的国际秩序面临颠覆，其影响远超传统地缘政治事件。二是美联储独立性受到了“非常态”的挑战，凯文·哈塞特及里克·里德先后成为热门候选人，以及美国政府正式起诉鲍威尔等事件，加剧了市场对于美联储独立性的担忧。三是特朗普对于美元汇率的意外表态，称对美元贬值并不担忧，令市场一度猜测日本政府或干预汇率，且可能获得美方的配合。三大因素合力上演了贵金属价格的“史诗级”上涨。 但在仅仅数日内，以上三大因素均得到削弱。地缘政治方面，特朗普在格陵兰及对应的欧盟加征关税问题上有所软化，暂缓对伊朗的攻击并展开谈判；美联储问题上，凯文·沃什的上任意味着市场对于美联储独立性的交易过于超前；在美元汇率问题上，美国财政贝森特表示美国一贯奉行强美元政策，并断然否认特朗普政府正在或将会为支撑日元而干预汇市。以上三大因素的削弱，叠加巨大获利盘的踩踏式退出，共同引发了贵金属的“史诗级”跳水。事实上，基于传统模型对于黄金价格基本面波动的上限多集中在4000-4500美元区间，接近5600美元的价格与此产生了较大偏离，即便有非常规的地缘政治影响、美联储独立性等框架外因素来解释，依然不能排除因持续上涨的巨大动能而产生的过度交易定价。 未来黄金价格或维持在传统基本面框架的上限区域附近，长期走强的逻辑仍未发生改变。一是尽管凯文·沃什当选，但特朗普对于美联储独立性的影响将持续存在，关于鲍威尔和丽莎·库克的案件仍未终结，5月美联储正式换帅前利率决议仍大概率遭至特朗普的批评，沃什是否且何时替代米兰进入FOMC也有不确定性；二是全球旧秩序一去不返，伊朗、古巴、委内瑞拉、格陵兰岛等问题仍是全球关注焦点，特朗普的“新门罗主义”路线不会轻易改变。三是美国国内经济K型复苏的结构性问题依旧存在，本周美国政府将经历“技术性停摆”、1月美国经济屡遭极寒气候影响，AI影响就业供给、资本市场依旧高估值等对美国就业的不利因素继续存在。在多重困难之下，货币政策并非完全外生，沃什的缩表政策真到了执行时刻，不排除面临较大的现实约束而被迫向市场妥协。 【交易模式】 通胀与避险交易延续，美联储主席人选确定突发紧缩交易 【关键数据】 美国：PPI大幅高于预期，房价指数企稳回升 PPI大幅高于预期。2025年2月PPI同比+3.0%（预期+2.7%，前值+3.0%），季调环比+0.5%（预期+0.2%，前值+0.2%）；核心PPI同比+3.3%（预期+2.9%，前值+3.1%），季调环比+0.7%（预期+0.3%，前值0.0%）。 数据来源：美国劳工部，Wind 数据来源：美国劳工部，Wind 美国房价指数企稳回升。美国2025年11月FHFA房价指数季调环比+0.6%（前值+0.4%），同比+1.9%（前值+1.8%）；20城标普/CS房价指数季调环比+0.5%（前值+0.4%），同比+1.4%（前值+1.3%）。 工业订单反弹。2025年11月耐用品订单季调环比终值+5.3%（初值+5.3%，前值-2.1%），同比+12.3%（前值+4.9%），除国防外订单季调环比终值+6.5%（初值+6.5%，前值-1.3%），同比+12.5%（前值+5.0%），除运输外订单季调环比终值+0.4%（初值+0.4%，前值+0.2%），同比+4.4%（前值+3.5%）。全部制造业订单季调环比+2.7%（前值-1.2%），同比+5.4%（前值+2.3%）。 出口减速贸易逆差重新扩大。2025年11月美国商品和服务贸易出口同比+5.9%（前值+12.4%），进口-1.9%（前值-3.4%），贸易逆差568.3亿美元（前值292.1亿）。其中，商品出口同比+5.2%（前值+15.1%），进口-3.5%（前值-5.7%），贸易逆差869.0亿美元（前值589.8亿）。 各联储PMI回升，补发的两项经济指数基本反映了去年政府“停摆”期间的波动。1月美国达拉斯联储制造业指数为11.2（前值-3.0），里奇蒙德联储制造 业指数-6.0（前值-7），芝加哥PMI为54.0（前值43.5）。补发的2025年10月、11月芝加哥联储全国经济活动指数（CFNAI）分别为-0.42、-0.04（9月为-0.24），10月、11月咨商局经济领先指数（LEI）分别为98.2、97.9（9月为98.3）。 周度数据：亚特兰大联储1月29日更新的GDPNow预测数据显示，2025年四季度美国GDP预计季调年化环比+4.2%（上周为+5.4%）。1月24日当周纽约联储周度经济指数（WEI）为+2.49%（前值由+2.34%下修至+2.16%），当周红皮书商业零售同比+7.1%（前值+5.5%）；当周美国初请失业金人数20.9万人（前值由20.0万人上修至21.0万人）