投资观点
无。
行情回顾
今年以来，内外盘铝价持续走高，沪铝价格一度涨破26000元/吨，年内累计上涨7%；伦铝价格涨破3300美元/吨，年内累计上涨6%。
基本面概况
成本与利润
- 国内电解铝完全生产成本16100元/吨，行业平均生产利润8700元/吨，较去年年底增加3000元/吨，处于历史最高水平。
- 主要原材料氧化铝价格低位运行，电力成本相对稳定，成本稳中有降。
供应
- 2025年全年国内电解铝产量4392.3万吨，同比增加80万吨，增幅1.85%。
- 2025年海外累计产量3036万吨，同比增加73万吨，涨幅2.8%。
- 国内电解铝运行产能4460.8万吨，开工率96.53%，持续高位运行。
- 2025年12月国内电解铝产量378.1万吨，同比增长1.9%，环比增长4.0%。
- 海外电解铝产量稳步上行，2025年12月产量259万吨，同比增长2.2%。
- 印尼PT Kalimantan Aluminium Industry一期50万吨产能已于2025年11月底投产。
- 澳大利亚Tomago铝厂减停产风险降低，远期能源供应得到保障。
- 非洲Mozal铝厂因电力供应问题，2026年产量预计降至24万吨。
需求
- 下游铝材开工率继续下滑，截至1月29日当周铝材企业开工率59.4%，环比下降1.5pct，较上个月下降0.5pct。
库存
- 截至1月29日，国内电解铝社会库存78.2万吨，较上周增加3.9万吨，较上个月增加12.2万吨，较去年同期增加29万吨。
- 截至1月23日，全球电解铝显性库存130.3万吨，环比增加1.7万吨，较上个月增加14.2万吨，较去年同期增加16.1万吨，略高于近五年均值的128万吨。
铜铝比价
- 沪铜/铝比价持续上行并处于4:1上方，当前比值达到4.23，处于历史高位水平。
- 铝代铜题材阶段性升温，对铝价产生支撑。
投资建议
短期电解铝产业驱动有限，但供应端偏紧叙事有望延续，叠加铝代铜题材阶段性升温，铝价存在支撑。随着铝价持续走高，双向波动加剧，建议理性投资，产业客户做好套期保值工作。
风险关注
海外电解铝投产进展、美联储政策。
