铝价波动加剧，基本面有何变化？

投资观点：无 电解铝（AL） 报告日期2026-1-30 专题报告 ⚫利润：截至1月29日，国内电解铝完全生产成本16100元/吨，行业电解铝平均生产利润达到8700元/吨，较去年年底增加3000元/吨，当前电解铝利润处于历史最高水平。 国贸期货研究院：方富强从业资格证号：F3043701投资咨询证号：Z0015300 ⚫供应：据SMM数据,2025年全年国内电解铝产量累计4392.3万吨，同比增加80万吨，增幅1.85%。2025年海外累计产量3036万吨，同比增加73万吨，涨幅2.8%。 ⚫需求：近期铝价走高，叠加下游处于传统消费淡季，电解铝初端下游铝材开工率继续下滑。截至1月29日当周。铝材企业开 工 率59.4%， 环 比 上 周 下 降1.5pct， 较 上 个 月 下 降0.5pct。 ⚫库存：截至1月23日，全球电解铝显性库存130.3万吨，环比上周增加1.7万吨，较上个月增加14.2万吨，较去年同期增加16.1万吨，略高于近五年均值的128万吨。 ⚫投资建议 短期电解铝产业驱动有限，但供应端偏紧叙事有望延续，叠加铝代铜题材阶段性升温，铝价存在支撑。而随着铝价持续走高，近期双向波动加剧，建议理性投资，产业客户做好套期保值工作。 数据来源：Wind 往期相关报告 1.【ITF-铝】供应增长有限，铝价持续上行20251106 2.【ITF-铝】消费旺季临近，铝价或偏强震荡202509053、【ITF-铝】淡季逐步累库，铝价或偏弱运行20250728 ⚫风险关注 海外电解铝投产进展、美联储政策 1行情回顾 今年以来，内外盘铝价继续走高，其中沪铝价格一度涨破26000元/吨，年内累计上涨7%，伦铝价格涨破3300美元/吨，年内累计上涨6%。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2基本面概况 2.1成本稳中有降，电解铝利润持续走扩 主要原材料中，氧化铝价格低位运行，电力成本相对稳定，整体电解铝生产成本稳中有降，而随着铝价持续走高，电解铝生产利润持续走扩。截至1月29日，国内电解铝完全生产成本16100元/吨，行业电解铝平均生产利润达到8700元/吨，较去年年底增加3000元/吨，当前电解铝利润处于历史最高水平。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 2.2电解铝开工率高位运行 国内电解铝生产维持高利润，电解铝运行产能维持高位。另一方面，由于国内电解铝总产能逼近产能天花板，运行产能上行空间受限。截至12月底，国内电解铝建成产能4620.9万吨，环比增长9.2万吨。运行产能4460.8万吨，环比增加38.3万吨。电解铝开工率96.53%，环比提高0.63pct。自2024年下半年以来，国内电解铝开工率均处于95%以上，开工率持续高位运行。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 产量方面，据SMM数据，2025年12月份国内电解铝产量378.1万吨，同比增长1.9%，环比增长4.0%。12月份国内电解铝日均产量12.20万吨，环比增长0.08万吨，同比增0.24万吨，日均产量继续创历史新高水平。2025年全年国内电解铝产量累计4392.3万吨，同比增加80万吨，增幅1.85%。12月国内电解铝厂铝水比例环比下降0.82个百分点至76.49%。根据 SMM铝水比例数据测算，12月份国内电解铝铸锭量同比减少13.4%，环比增加7.7%。 SMM预计，电解铝运行产能将环比增加，部分新建电解铝项目预计稳定投产。铝水比例方面，受下游需求边际转弱及铝价居高影响，企业铸锭意愿增强，铝水比例预期走低。综合来看，铝水比例预计下降1.4个百分点至75.1%。 2.3海外电解铝产量稳步上行 据SMM统计，2025年12月海外电解铝总产量259万吨，同比增长2.2%；月度平均开工率为87.7%，环比下降1.1pct，同比降低0.8pct，主因印尼新建电解铝项目投产，但运行产能处于爬坡阶段，稀释海外电解铝开工率。2025年海外累计产量3036万吨，同比增加73万吨，涨幅2.8%。 海外电解铝厂动态方面，印尼电解铝项目PT Kalimantan Aluminium Industry一期50万吨产能已于2025年11月底开始起槽投产，预计将于2026年10月实现一期满产。 2025年12月12日，据力拓官网，澳大利亚联邦政府和新南威尔士州政府宣布，寻找一种新的途径，来为Tomago铝冶炼厂在2028年以后提供可靠、长期且具备价格竞争力的能源供应。这反映了Tomago铝冶炼厂与澳大利亚联邦政府和新南威尔士州政府之间建设性的合作，旨在解决Tomago铝冶炼厂当前能源合同到期后的能源挑战。远期Tomago铝厂减停产风险降低。此前，10月28日，力拓集团（Rio Tinto）表示，其位于澳大利亚新南威尔士州的Tomago铝冶炼厂正在考虑在现有电力供应合同到期后停止运营。该冶炼厂正面临高昂电价压力，已启动与员工的磋商程序，以评估未来运营的可行性。Tomago铝厂是澳大利亚最大的铝冶炼厂，年产铝量高达59万吨，占澳大利亚年铝产量的40%左右。铝厂目前的电力供应合同将于2028年12月到期。 2025年12月16日，据South32官网消息，Mozal铝厂将于2026年3月15日左右进入维护状态，主因新的电力供应协议尚未达成。据悉，各方在合适的电价问题上仍处于僵局之中，持续的干旱也影响了电力公司的电力供应。Mozal铝厂是非洲第二大电解铝厂，年产能约56万吨，2025年实际产量约为35.5万吨。然而，若电力不确定性问题未能解决，2026年产量预计降至24万吨。 2025年12月，全球电解铝总产量637万吨，同比增长2.0%，环比增长3.8%。2025年全球电解铝累计产量7428万吨，同比增加153万吨，涨幅2.1%。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 2.4国内下游铝材开工率继续下滑 近期铝价走高，叠加下游处于传统消费淡季，电解铝初端下游铝材开工率继续下滑。据SMM数据，截至1月29日当周，国内再生铝合金开工率58.9%，环比上一周下降0.4pct，较上个月下降1.1pct；铝型材企业44.3%，环比上周下降5.1pct，较上个月下降6.4pct；铝线缆企业开工率60.6%，环比上周持平，较上个月提高3pct；铝板带企业开工率64%，环比上周下降2pct，较上个月提高1pct；铝箔企业开工率70.1%，环比上周下降1.3pct，较上个月提高0.8pct。整体来看，铝材企业开工率59.4%，环比上周下降1.5pct，较上个月下降0.5pct。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 2.5全球电解铝显性库存小幅累库 近期铝价走高，叠加下游需求处于消费淡季，国内电解铝库存持续累库。截至1月29日，国内电解铝社会库存78.2万吨，较上周增加3.9万吨，较上个月增加12.2万吨，较去年同期增加29万吨，也高于近五年均值的66万吨。 此外，截至1月23日，全球电解铝显性库存130.3万吨，环比上周增加1.7万吨，较上个月增加14.2万吨，较去年同期增加16.1万吨，略高于近五年均值的128万吨。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：Wind、SMM、国贸期货研究院 2.6铜铝比价高位运行 2025年四季度以来，随着铜价快速拉升，沪铜/铝比价持续上行并处于4:1上方，当前沪 铜/沪铝比值达到4.23，处于历史高位水平。而随着铜/铝比价达到4，铝代铜题材有所发酵，对铝价产生支撑。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 分析师介绍 方富强：国贸期货研究院院长助理，有色金属首席分析师，中国科学院大学材料工程硕士。专注于铜、铝、氧化铝等有色金属品种研究，熟悉宏观经济及品种产业链发展规律，善于通过基本面分析行情动态。多次荣获上期所“优秀有色金属分析师”称号。 免责声明 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。