贵金属周报：本轮贵金属超级牛市大概率已结束

研究员 姓名：李津文从业资格号：F0244287投资咨询号：Z0012495 上周五贵金属市场风云突变，国际金价单日暴跌超10%，从上周最高每盎司5600美元暴跌到每盎司4900美元附近；国际银价单日暴跌超25%，从周四最高的每盎司121美元到周五收盘跌至每盎司85美元附近，创1980年代以来最大单日跌幅。前期有多疯狂，后面就有多惨烈。 沃什被提名美联储主席动摇了美元贬金价升的重要逻辑 沃什被特朗普提名新的美联储主席，当天正好金银价格出现史诗性大幅下跌。沃什曾以鹰派立场著称，他反对量化宽松，坚决反通胀，反对美联储持续扩表，主张缩表，并且是央行独立性的坚定维护者。特朗普明知道沃什有鹰派底色，为什么没有选择更相对更鸽派的哈塞特或里德尔而选择了他？这其实又是ＴＡＣＯ，即“特朗普总是在关键时刻退缩”的又一次体现。特朗普固然是想激进降息，但由谁当新的美联储主主席他只有提名权，决定权在参议院。刚开始市场最看好的是哈塞特，是激进的鸽派，这个热度维持了很长时间，新的美联储主席上任后断崖式降息已被市场广泛期待，并且美联储将失去独立性，成为白宫的附庸。正是在这种预期下，美元持续大跌，金价持续大涨。但估计特朗普是受到了华尔街等各方 面的压力。于是哈塞特退出，最终沃什笑到最后。 可以初步预测，沃什上任后断崖式降息不会出现，降息还是会降，因为沃什会给特朗普面子，但估计降息就是1至2次，特朗普还说沃什并未承诺降息。有相当大的可能性是降息同时还缩表。这显然严重不及原来的市场预期。同时美联储的独立性会保持下去，这相当于一次拨乱反正。原来黄金牛市的重要逻辑是激进降息+美联储独立性丧失，会导致美元狂贬，金价狂涨；未来可能面临的局面是：降息可能只有1次，最多2次，然后降息周期结束，甚至未来可能加息，同时伴随缩表。美联储仍保持独立性。如果是这样的话，黄金牛市的逻辑就发生了根本性动摇。也许有人会认为，等美联储正式确认降息周期结束，才应是金价见顶时。但金融市场总是会提前进行预期式反应，不可能真的等到美联储正式结束降息周期时金价才见顶，这中间的预期差至少会有几个月时间甚至更早提前反应。 去美元化的央行购金会为金价托底但难推动金价狂升 这一轮贵金属史诗级牛市的另一个支撑因素是去美元化的各国央行持续购金。由于美国国债高达38万亿美元，使得美元信誉受损。加上特朗普上台后的一系列疯狂举动，使得全世界乱象丛生，各国央行对美元信任进一步下降，于是加大购买黄金作为国际储备的力度。现在来看，黄金储备在国际储备中的比重由13%已上升到28%，据说可能会上升到35%左右，但其中也有很大不确定性，因 为首先什么才是合理的比重无法准确评估，其次即使各国央行仍会继续购金，但也会控制成本，不一定会越高越买。价格高了就暂停购买一段时间，低了就可能再购买。因而央行购金应该是黄金价格托底的力量，但应不会是将它持续推高的主要动力。还要注意，俄罗斯央行是最早加大力度买黄金的，但去年底开始出售黄金，这值得关注。 白银价格急剧走高后来自需求方面的负反馈开始显现 这一轮贵金属牛市，白银是急先锋，涨得最高最猛，但在退潮时跌幅也最大。如果说黄金主要具备金融属性，白银作为既有金融属性，工业属性也极强的品种，价格过高，对于产业链的影响则是极为严重的。马斯克就表示了银价过高对于产业链影响的担忧。银价过高会使下游如电动车、光伏和ＡＩ算力等产业受到巨大压力，要么寻求产品替代，减少需求。要么就是想方把价格打下来，以控制成本。因而从产业端来看，白银价格的上涨是有边界的，不能涨到天上去。而且从市场一直炒作的需求缺口来看，白银2024年需求缺口约为6500吨，2025年缺口最多5800吨，缺口在收窄，2025年全年价格却飞上了天，这里面是否存在炒作因素和水份？同理，到潮水退去后，市场就可能向供求关系的真实状态回归。 历史从未有的超大阴线杀伤力巨大 上周五国际金银价格的暴跌，特别是银价单日暴跌不仅创出历史之最，而且走出了高位穿头破脚的极恶劣形态，并且一天将两周 以来的所有涨幅抹去。国内市场在上周五夜盘金银价格双双低开低走，留下一个巨大跳空缺口未回补，银价还极罕见跌停。这都是这一轮牛市以来未曾有过的。以前冲高回落或有所下跌，但力度没这么大，随后都很快出现了修复，并创出了新高。但这次情况却有很大不同，这根大阴线杀伤力太大，意味着巨大的做空力量，未来向上修复难度很大。 从贵金属、金属期货到股市相应板块的炒作闭环已结束 从前阶段金银市场的表现看，都是期货价格主导，股票市场有联动但不明显。但在上周，出现了明显异动，一方面期货市场金银价格加速上攻带动铜、铝等金属价格补涨，另一方面股市中有色板块集体狂欢，翻倍者无数，这就是说市场已经历了一个炒作路线的完整闭环，该炒的都已炒了，大戏进入最高潮后，集体落幕。上周四股市就有先知先觉的资金在有色板块的领涨品种上高位出货，当晚金银期货价格大跌，上周五股市中的有色龙头品种一字跌停，抛压极重，反过来也预示了期货市场金银价格后市也不乐观。 10年一个周期的牛市面临重要节点 从时间周期来看，世界黄金市场二战后一共走出了三轮牛市，分别是1971年至1980年、2001年至2011年和2016年至今，前两次每次都是10年一个周期，现在又面临一个重要节点，这波牛市周期结束的概率正在增大。 最后的结论是：此轮波澜壮阔的贵金属牛市可能已经结束。虽 然世界局势动荡加上去美元化的央行购金会为金价托底，使其不会一下子跌得太深，但支持超级大牛市的宏观因素发生了变化，加上市场的周期性力量，因而对于未来调整的复杂性要有心理准备。银价由于前期炒的更高，未来波动风险更大。短期市场多空搏斗可能仍会十分剧列，应降低仓位，安全至上。 免责声明 式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为财达期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于财达期货有限公司及其研究员认为可信的公开资料，但并不保证这些信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。本公司将随时补充和更正有关信息，但是不保证及时发布。本公司不承担任何投资者因使用本报告产生的任何责任。 财达期货有限公司对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。 期货投资咨询业务资格：津证监许可［2018］3号总部地址：天津市和平区君隆广场C座9层全国客户服务电话：4008-171-181官方网站：http://www.caidaqh.com