镍及不锈钢：印尼配额待落地 重心提升后构筑新区间

有色与新能源金属团队杨莉娜交易咨询号：Z0002618 2026年2月2日 •市场表现：2026年1月，镍及不锈钢期货开门红，镍期货在13.3-15.3万元之间波动，重心显著上移。不锈钢震荡上行，重心同步提升，在13000-15000之间波动，重心低位上移，走势更为稳健。月末出现阶段获利了结。•宏观因素：全球科技、AI、能源转型发展倾向明显，地缘扰动、资源国民族主义提升供给端脆弱性，主要经济体货 币政策趋宽松，多因素提振有色金属整体牛市格局。阶段虽因美元反弹，以及地缘变化出现调整，但是长期逻辑未改。 •供需：强预期驱动：印尼镍矿扰动持续升温，从12月中下旬，即启动基于印尼收缩镍矿配额，全球供需形势可能从过剩向紧平衡方向转变的行情，而印尼加大非法采矿惩罚力度、雨季供应扰动、可能对镍矿中钴、铁单独计税等，从数量到镍产品其它成本均形成了较强的抬升预期，且菲律宾季节性矿端减产，矿端强势延续，矿价重心出现明显回升。不过，印尼精炼镍新增产能、MHP新增投产预期仍存，未来印尼实际配额落地量，以及未来再审批可能，和进口补充可能性会对供应收缩数量带来不确定性。从需求端来看，不锈钢对镍生铁的需求，呈现一度回升，但价格上行后显著博弈过程，总体成本已显明显回升。三元材料和三元前驱体则排产环降，不过同比料显现改善。合金需求相对稳。海外波动增库存，从25万吨附近跃升至28万吨上方，国内也有增长，精炼镍库存升至7年半高位，仍是弱现实压力主要来源。•展望：矿强收缩强预期提振镍及不锈钢重心显著回升，宏观及有色共振也带来提升，但宏观驱动消化后阶段调整风 险显现，预计2月镍主要波动区间料主要会在12.8-15.5万元之间波动为主。不锈钢预计会在13000-15500元/吨之间波动。从预期向现实落地调整变化，预计仍可为镍及不锈钢带来较好的买入机会。•风险因素：宏观、地缘不确定性；印尼镍配额落地与实际供应变化；供需平衡预期调整；需求端改善预期变化。 行情回顾 第二部分宏观分析 供需分析第三部分 CONTENT目录 第四部分供需平衡 第五部分季节性及技术分析 第六部分结论及操作建议 镍走势回顾 •市场表现：2025年1月，镍期货在13.3-15.3万元间波动。伦镍波动区间在16680-18905美元/吨之间。重心显著上移。月末阶段获利了结有所显现。板块共振影响与印尼镍矿配额对供应预期影响引发镍市强势波动。 镍现货基差冲高回落走弱 镍现货升贴水变化，金川镍在1月升水冲高回落。 不锈钢走势回顾 不锈钢1月主要在13000-15000之间波动，重心坚挺上移。镍生铁回升，成本端支持，去库存，带来重心稳健上移。月末阶段获利了结有所显现。 第一部分行情回顾 供需分析第三部分 CONTENT目录 第四部分供需平衡 第五部分季节性及技术分析 第六部分结论及操作建议 宏观因素加剧有色波动 •科技、AI、能源转型，提振有色金属长期需求。各国对关键矿产供应链的重视和投资，而资源国民族主义抬头，令有色矿端约束影响力继续提升。 •趋势预期：美元指数震荡偏弱，美国对外政策不确定性削弱美元资产吸引力，全球配置倾向商品实物资产而非信用货币的投资倾向，料继续提振金属吸引力。•阶段压力：月末新提名的美联储主席沃什“缩表+降息”政策组合，阶段提振美元回升，有色金属急涨后出现调整。 镍价低于碳酸锂有利市场份额修复 有色金属中，镍相对走势及波动从弱于大势，板块内偏弱品种，出现较快修复；镍与碳酸锂相比，走势相对温和。电池、储能需求预期带动，锂波动弹性继续强于镍，锂反超镍，有利于三元电池镍需求修复回升。数据来源：SMM，WIND，Mysteel，IF IND，方正中期研究院整理 第一部分行情回顾 第二部分宏观分析 CONTENT目录 第四部分供需平衡 第五部分季节性及技术分析 第六部分结论及操作建议 印尼镍矿配额收缩预期提振镍价回升 一、印尼政策影响力及核心变化•调降镍矿配额：拟从3.79亿湿吨降至2.5亿湿吨，官方表态2026年产量目标2.5-2.6亿湿吨（消息向现实落地） •修订税收规则：拟调整镍参考价（HPM）公式，将伴生钴视为独立商品征收特许权使用费（此前钴为“免费”不计价征 税） 二、政策对供需的影响•供应端：若严格执行配额，印尼镍矿供应或较预期减产40-50万吨，无法覆盖本土新增产能。 •供需格局：全球镍市从预期过剩20-30万吨，向紧平衡甚至供给不足转变，成为镍价回升主要动力。•成本端：政策落地或抬升镍产业成本底线，进一步提振镍价。 三、印尼配额落地的潜在不确定性 •配额存在调整空间：年初配额与年终实际差异可能存在，矿企2026年下半年申请补充/调整配额可能性？ •菲律宾进口补充：预计2026年菲律宾或向印尼出口约2000万吨镍矿（估计值），可部分弥补供应缺口。四、未来核心关注要点 •印尼镍矿配额落地及实际执行情况•全球镍市供需格局整体变化节奏 镍矿端价格偏强运行 •菲律宾镍矿石供应11月-次年3月供应淡季。减产季出货减少，矿端价格偏强运行。 •菲律宾预计向印尼出口料会继续增加。 镍矿库存转向季节性去库存 我国镍矿石从累库存转向去库存。 镍矿、镍生铁进口均增长 •据中国海关数据统计，2025年1-12月中国镍铁进口总量万吨，同比11055998.44吨，增幅24.09%。其中，自印尼进口镍铁量10780048859.00千克，同比变化25.38%。•据中国海关数据统计，2025年1-12月镍矿进口总量42169276.99吨，同比11.23%。其中，从菲律宾进口矿石量 38041604457.00千克，同比10.88%。 镍铁产量-年初利润修复产量或有增长意愿 •2025年，年初预计减产至30万吨左右。印尼政策带来镍生铁价格回升，国内镍生铁利润一度好转，不过总体来看，经济优势差异，仍最终带来国内供应的持续收缩。2025年，预计国内镍生铁预计累计为30.5万金属吨，较去年同期减产约13%。 •2026年初，镍价上涨带动镍生铁重心上移，1月镍生铁利润逐渐有所转正。2026年1月，月初预计产量小幅下滑3.2%。但在利润转正下可能会有产量增长。不过价格上升后，不锈钢厂采购意愿与镍铁厂报价已呈现博弈。 镍铁产量-印尼产量年度显著回升年初预计下滑 数据来源：SMM，WIND，Mysteel，IF IND，方正中期研究院整理•2024年RKAB发放偏缓阶段扰动供应及出货量，2024年中印镍生铁同比增长仅3%。2025年镍生铁新产能仍有释放，产量受矿端影响存在，但与2024年相比供应改善，矿产成本抬升，导致利润转弱。2026镍一季度矿端供应仍可使用2025年批准的配额，供应量充足但价格维持偏强运行。•2025年，印尼产量约为169.19万吨，预计同比增幅14.6%。•2026年1月，预计印尼产量下滑约6% 精炼镍产量-国内供应预计增加 •2025年，规划中有待投25000吨以及印尼50000吨产能待投。预计2025年我国电解镍产量仍有进一步产量增长空间。保守估计达到36万吨左右。但预计全年很可能在40万吨左右。•2025年，精炼镍保持较高产量达到39.4万吨，同比增幅近18%。国产电解镍开工率年末降至在5成左右，新电解镍项目投产延期。精炼镍供大于求，是镍价压力主要来源。•2026年1月精炼镍预计产量或有近万吨增长，环增35%，同比增23.88%。 精炼镍全年净进口 •2025年，中国精炼镍累计进口量233105.58吨，同比增加133230.72吨，增幅133.40%。•2025年，中国精炼镍累计出口量171326.91吨，同比增加48657.50吨，增幅39.67%。•2025年，我国进口回升明显，从净出口转向净进口。出口增长放缓，而进口显著增长。俄罗斯对我国镍进口有所增加。 精炼镍库存内外攀升镍市压力源 •2026年1月末，LME精炼镍库存286284吨，同比增66.15%。•2026年1月末，我国上期所镍库存合计55396吨，同比增53.24%。•内外盘库存均在波动上升，持续上升的交易所库存对镍价带来压力。 精炼镍相关价差-精炼镍占优生产利润修复 精炼镍相对镍生铁价差波动一度升至5万元附近，精炼镍相对偏强明显，此后引发镍生铁相对补涨，价差回落外采原料生产精炼镍一度转正，但随着外购原料跟涨镍价上行，外购原料生产电积镍利润显著转弱。而一体化利润改善明显生产积极性有望延续提升。数据来源：SMM，WIND，Mysteel，IF IND，方正中期研究院整理 中间品与高冰镍产量料增长需求则有不确定性 我国近年在印尼投资镍产业链，二级镍产品逐渐丰富。镍矿石-镍生铁至高冰镍-硫酸镍-电积镍，或至不锈钢的转化路径逐渐打通，而镍矿石-中间品-硫酸镍/精炼镍。2025年印尼中间品产量分化，MHP显著增产且2026年有进一步产能投放预期，而高冰镍利润波动较大，产量变化可能较大，高冰镍阶段转回镍生铁产能，带来产量增长变化，不过年末随着精炼镍上涨，高冰镍产量出现上行。2025年MHP产量同比增长显著，同比增幅达41%，产量达到44.39万吨，而高冰镍受限于镍生铁供应变化以及利润相对优势偏向于镍生铁直接销售，高冰镍2025年减产至22.3万吨，同比下滑约17.9%。 2026年尽管一季度已有新项目投产，但流入现货市场仍需时间，市场流通量有限。同时，印尼政策扰动持续，市场关注2026年镍矿配额可能下调的预期，以及计划将钴计入矿石计价体系的消息。需求端，4月新能源出口退税取消政策带来前驱厂抢装需求，叠加高镍价带来的电镍经济性，下游询价活跃，但成交有限。 需求端-新能源动力电池中需求有所增长 •中国汽车工业协会14日发布数据显示，2025年，我国汽车产销量均突破3400万辆，再创历史新高。新能源汽车产销量均超1600万辆，新能源汽车国内新车销量占比突破50%。•2025年1-12月国内动力电池累计装车量769.7GWh，累计同比增长40.4%。三元电池累计装车量144.1GWh，占总装车量18.7%，累计同比增长3.7%；磷酸铁锂电池累计装车量625.3GWh，占总装车量81.2%，累计同比增长52.9%。•年初排产下滑。数据来源：SMM，WIND，Mysteel，IF IND，方正中期研究院整理 硫酸镍产量调整灵活与进口量有所增加 2025年对于三元锂电相关需求的增长预期依然是较为平淡的，但由于库存消化和三元继续有增长空间的原因，硫酸镍产量可能会出现正增长，年初预计产量有望达到40万吨上方。三元在新能源动力电池中的占比继续下滑，硫酸镍需求偏淡，以及原料偏紧和利润问题，硫酸镍全年预计产量35万镍吨，同比约降6%。硫酸镍上半年同比降幅一度超20%，三元锂电对镍的新能源需求影响非常负面，不过下半年呈现出较明显改善迹象，全年同比降幅有所收窄。2026年初，因需求一般，预计硫酸镍产量有所控制。且镍价影响硫酸镍报价，供需双方已形成博弈态势。 硫酸镍价格坚挺成本上行 硫酸镍价格在2026年以来多数时间在镍产品系列中表现相对坚挺，原料偏强运行，成本偏高，价格倒挂。不过精炼镍价格上涨快于硫酸镍，硫酸镍需求滞后影响价格回升节奏，精炼镍相对硫酸镍一度出现超过万元的价格差，硫酸镍生产精炼镍一度产生高收益但时间短暂。 不锈钢产量增加 2025年，我国不锈钢产量4000万吨，同比增长4.36%左右，其中300系2098万吨，同比增5.7%，在不锈钢生产中占比52.45%；印尼产量约506.2万吨，同比增长约0.9%。 2026年1月，不锈钢排产2026年1月排产340.65万吨，月环比增加4.48%，同比增加19.05%，其中：300系176.32万吨，月环比增加0.92%，同比增加12.58%。 不锈钢年末抢出口全年微增 据中国海关数据统计：2025年1-12月，国内不锈钢进口量累计约151.92万吨，同比减少35.85万吨，减幅19.1%。2025年1-12月，国内不锈钢出口量累计约503.1