豆粕周报：商品乐观情绪减弱，重回基本面

行情回顾

连粕本周先涨后跌，前半段受宏观商品情绪、CBOT美豆及巴西升贴水强势支撑，后半段因宏观情绪减弱及南美丰产预期压制快速回吐涨幅。CBOT大豆受美元走弱及阿根廷干旱影响创近期高点，但周五因出口销售不佳及美豆粕、美豆油疲软下跌。现货端远月基差放量成交，现货成交偏低，华东地区报价约3050元/吨，下游备货氛围清淡，海关通关时间缩短及年后拍卖传言扰动市场。

中美当前情况

• 特朗普计划4月访问中国，中美关系稳定发展。
• 中美或进行新一轮贸易谈判，当前关税政策下美豆进口成本较高，商业采购动力不足。
• 2026年美豆进口关税大概率维持在13%，中美大豆采购承诺预计通过政策主导完成。

基本面概述

美国

• USDA 1月供需报告超预期利空，全球大豆产量上调，期末库存增加，美豆平衡表更显宽松。
• 美国大豆库存同比增加，消费量减少。
• 美豆对华出口销售达约定数量，已完成年度采购目标。

巴西

• 马州早播大豆开始收获，丰产预期不变，产量预估区间1.76-1.8亿吨。
• 新年度出口销售压力增大，预计出口量创纪录达1.11亿吨。
• 巴西升贴水报价强势，但收获推进后销售压力将增加，近月升贴水或下跌。

阿根廷

• 大豆播种接近完成，干旱风险缓和，产量预估4700万吨。

中国

• 拍卖未能如期衔接，一季度豆粕市场面临“高库存”与“潜在缺口”并存的局面。
• 油厂库存高企，大豆库存658.99万吨，豆粕库存89.86万吨。
• 饲料产量环比下滑，需求边际转弱，节前备货氛围不浓厚。

后市展望

短期豆粕底部震荡，宏观情绪转弱，巴西升贴水走弱前难以上涨。 中期巴西大豆大量到港，南美丰产预期不变，豆粕05&07合约估值有望向巴西种植成本线趋近。 近月转弱需政策性投放进一步明确，若拍卖转为定向投放，数量未明确下谨慎参与。