焦煤观点
- 月度观点：春节前供需偏紧，节后有宽松预期。元月焦煤期货先扬后抑，现货价格下跌，蒙煤报价跟随期货波动，动力煤市场企稳反弹。供应端，煤矿日产回升，进口煤口岸库存高位，蒙煤报价反弹回落，通关快速回升。需求端，钢厂铁水产量低位，焦化利润下滑，开工回落，春节前补库需求有限。库存端，焦企、钢厂、口岸累库，煤矿、洗煤厂、港口去库，整体库存中位略增。策略方面，春节前现货有补库需求驱动，短期焦炭提涨落地驱动盘面反弹，印度将焦煤定性为战略资源引发市场重估，节前市场震荡偏强，区间参考1050-1250，套利推荐多焦煤空焦炭，警惕节后煤矿复产供需宽松转变。
- 核心数据：元月焦煤主力合约JM2605上涨3.6%至1155.5，JM2609上涨3.83%至1232.5，5-9价差走弱至-77.0。S1.3 G75山西主焦煤（介休）仓单上涨30.0元/吨至1260元/吨，基差+104.5元/吨；S1.3 G75主焦煤（蒙5）沙河驿仓单上涨49.0元/吨至1198元/吨，基差+42.5元/吨。
- 后市展望：节前供需总体平衡偏紧，但属于季节性因素，期货反弹更多是前期下跌后的修复。节后蒙煤通关高位和库存高位，以及下游企业经营压力，国内焦煤市场上涨面临较大制约。
焦炭观点
- 月度观点：焦炭首轮提涨落地，继续提涨空间有限。元月焦炭期货先扬后抑，现货价格首轮提涨落地，港口价格暂稳。供应端，焦炭调价滞后于焦煤，焦化利润承压，开工略降。需求端，钢厂元旦后小幅复产，铁水产量低位运行，钢价低位反弹。库存端，焦化厂、钢厂均累库，港口去库，整体库存中位略增，焦炭供需好转。策略方面，主流焦企提涨落地时间滞后，打压后市提涨预期，现货上涨阶段性驱动盘面反弹，叠加焦煤期货上涨带动，节前市场震荡偏强，区间参考1650-1850，套利推荐多焦煤空焦炭，警惕节后市场供需向宽松转变。
- 核心数据：元月焦炭主力合约J2605上涨1.68%至1721.5，焦炭远月合约J2609上涨1.05%至1787.0，5-9价差走强至-65.5。吕梁准一级湿熄冶金焦出厂价格上涨50.0元/吨至1290元/吨，对应厂库仓单1670元/吨，基差-51.5；日照准一级冶金焦贸易价格上涨20.0元/吨至1470元/吨，对应港口仓单1734元/吨（对标），基差-12.5。
- 后市展望：焦炭价格更多跟随焦煤，一方面受成本支撑，另一方面看钢厂需求情况和价格承受能力。大的趋势跟随焦煤。
基本面解读
- 供应：2025年12月原煤产量稳中略降，规上工业原煤产量4.4亿吨，同比下降1.0%。进入新年煤矿日产继续回升，进入复产阶段，出货好转去库加快。进口煤方面，口岸库存历史高位，蒙煤报价反弹回落，元旦后通关快速回升至偏高水平。
- 需求：钢厂铁水产量保持低位，焦化利润下滑，开工回落，春节前下游补库需求增长有限。
- 库存：随着下游补库推进，焦企、钢厂、口岸均累库，煤矿、洗煤厂、港口去库，整体库存中位略增。
- 印度政策：印度政府宣布炼焦煤为关键战略性矿产，将加大本国资源开采和海外供应链建设，推动本土勘探开采，推动海外资源稳定供应，降低成本，拓展新来源，分散澳煤单一依赖。
- 库存结构：冬储期间上游被动去库，中下游主动补库，才是牛市的库存结构变化，但今年并未出现，反而走出相反的库存结构变化，体现出煤焦供需紧张的成色不足。
研究结论
- 焦煤：节前供需偏紧，但上涨空间有限，节后预期偏宽松。
- 焦炭：首轮提涨落地，继续提涨空间有限，节后预期偏宽松。
- 策略：春节前短期逢低做多焦煤和焦炭，区间参考1100-1300和1650-1850。套利推荐多焦煤空焦炭。期权策略：逢高买入虚值看跌期权（多头保护或提前交易节后宽松预期）。
