煤焦月报：焦炭首轮提涨落地，节前供需偏紧

焦 炭 首 轮 提 涨 落 地 ， 节 前 供 需 偏 紧 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年1月31日龙佳新从业资格：F03141130投资咨询资格：Z0023711 主要观点 月度观点焦煤：春节前供需偏紧，节后有宽松预期 ◼观点：元月焦煤期货呈先扬后抑的走势。现货方面，山西现货竞拍价格出现下跌迹象，部分煤矿低硫主焦煤下跌，蒙煤报价跟随期货波动，近日流拍率回落，贸易商谨慎补库，动力煤市场近期开始企稳小幅反弹。供应端，进入新年煤矿日产继续回升，进入复产阶段，出货好转去库加快；进口煤方面，口岸库存历史高位，蒙煤报价反弹回落，元旦后通关快速回升至偏高水平。需求端，钢厂铁水产量保持低位，焦化利润下滑，开工回落，春节前下游补库需求增长有限。库存端，随着下游补库推进，焦企、钢厂、口岸均累库，煤矿、洗煤厂、港口去库，整体库存中位略增。策略方面，春节前现货有补库需求驱动，短期焦炭提涨落地驱动盘面阶段性反弹，印度将焦煤定性为战略资源，引发市场对焦煤价值重估，节前市场震荡偏强看待，区间参考1050-1250，套利推荐多焦煤空焦炭，警惕节后煤矿复产供需宽松转变。 ◼策略： 1.单边：春节前供需仍然偏紧，下游补库仍有需求支撑，短期逢低做多焦煤2605合约，波动区间参考1100-1300； 3.期权：盘面提前走反弹预期，现货跟随反弹，短期冬储补库需求支撑，但后市预期偏宽松，逢高买入虚值看跌期权（多头保护或提前交易节后宽松预期）。大商所通知:焦煤期权自2026年1月16日(周五)起上市交易。当日8:55-9:00集合竞价，9:00开盘。1月16日焦煤期权开展交易。 月度观点焦炭：焦炭首轮提涨落地，继续提涨空间有限 ◼观点：元月焦炭期货呈先扬后抑的走势。现货端，1月1日零时焦炭第4轮提降落地，随后主流焦企开启提涨，1月28日钢厂正式接受焦炭首轮提涨，并于30日开始执行，港口价格暂稳，焦炭市场预期好转。供应端，焦炭调价滞后于焦煤，焦化利润承压，开工略降。需求端，钢厂元旦后小幅复产，铁水产量低位运行，钢价低位反弹。库存端，焦化厂、钢厂均累库，港口去库，整体库存中位略增，焦炭供需好转。策略方面，主流焦企提涨落地时间滞后，打压后市提涨预期，现货上涨阶段性驱动盘面反弹，叠加焦煤期货上涨带动，节前市场震荡偏强看待，区间参考1650-1850，套利推荐多焦煤空焦炭，警惕节后市场供需向宽松转变。。 ◼策略： 1.单边：元月焦炭盘面冲高回落，焦炭首轮提涨落地，春节前供需仍然偏紧，短期逢低做多焦炭2605，波动区间参考1650-1850； 3.期权：盘面提前走反弹预期，现货提涨落地滞后，盘面提前透支预期，逢高买入场外虚值看跌期权（多头保护或提前交易节后宽松预期）。 焦煤月度春节前供需偏紧，节后有宽松预期 ◼市场概述：截至1月30日收盘，元月焦煤先扬后抑的走势，以收盘价统计，本月焦煤主力合约JM2605上涨3.6%（+40.5）至1155.5，焦煤远月合约JM2609上涨3.83%（+45.5）至1232.5，5-9价差走弱至-77.0。S1.3 G75山西主焦煤（介休）仓单1260元/吨，月环比+30.0元/吨，基差+104.5元/吨；S1.3 G75主焦煤（蒙5）沙河驿仓单1198/吨（对标），月环比+49.0元/吨，蒙5仓单基差+42.5元/吨。 ◼宏观：央行决定，自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点；保障电厂长协煤炭供应仍然是主基调，有消息传陕西某地因2024-2025年电煤保供落实不力，有26处煤矿被调出保供名单、核减产能1900万吨，内蒙保供会议提出产能动态管理，有去弹性产能预期；印度政府宣布炼焦煤为关键战略性矿产。 ◼供应：国家统计局数据显示：2025年12月原煤产量稳中略降，规上工业原煤产量4.4亿吨，同比下降1.0%；日均产量1410万吨。1~12月份，规上工业原煤产量48.3亿吨，同比增长1.2%。 ◼截至1月29日，汾渭统计88家样本煤矿产能利用率87.31%，月环比+7.55%，原煤产量881.80万吨/周，月环比+76.24万吨/周，原煤库存187.86万吨，月环比-34.29万吨，精煤产量446.56万吨/周，月比+36.30万吨/周，精煤库存122.21万吨，月环比-26.31万吨。截至1月28日，钢联统计523矿样本煤矿产能利用率89.1%，月环比+9.5%，原煤日产197.8万吨/日，月环比+20.6万吨/日，原煤库存549.6万吨，周环比+78.0万吨，精煤日产77.1吨/日，月环比+8.1万吨/日，精煤库存267.2万吨，月环比-26.1万吨。 ◼进口：海关总署公布的数据显示，2025年12月，我国进口煤及褐煤5859.7万吨，同比增长625万吨(+11.9%)，环比增长1455万吨(+33.0%)；1-12月累计进口煤及褐煤4.90亿吨，同比下降5229万吨(-9.6%)。 ◼需求：截至1月29日，全样本独立焦化厂焦炭日均产量62.8万吨/日，月环比+0.1万吨/日，247家钢厂焦炭日均产量47.0万吨/日，月环比+0.2万吨/日，总产量为109.8万吨/日，月环比+0.3万吨/日。截至1月29日，日均铁水产量227.98万吨/日，月环比+0.55万吨/日；高炉开工率79.00%，月环比+0.06%；高炉炼铁产能利用率85.47%，月环比+0.21%；钢厂盈利率39.39%，环比+1.29%。 ◼库存：截至1月29日，焦煤总库存（矿山+洗煤厂+焦化厂+钢厂+16港+口岸）月环比+213.7至4318.0万吨。其中，523家矿山库存月环比+18.2至547.0万吨，314家洗煤厂月环比-19.6至512.0万吨，全样本焦化厂月环比+182.3至1234.8万吨，247家钢厂环比+12.1至814.4万吨；沿海16港库存月环比+23.4至717.5万吨；三大口岸库存+2.7至492.3万吨。 数据来源: Wind、Mysteel、富宝资讯◼估值：现货稳中偏强运行，盘面贴水于现货仓单，估值中性。 焦炭月度焦炭首轮提涨落地，继续提涨空间有限 ◼市场概述：截至1月30日收盘，本月焦炭呈先扬后抑，以收盘价统计，本周焦炭主力合约J2605上涨1.68%（+28.5）至1721.5，焦炭远月合约J2609上涨1.05%（+18.5）至1787.0，5-9价差走强至-65.5。12月29日主流钢厂执行焦炭第四轮提降，1月16日主流焦企开始提涨，并于1月30日落地。吕梁准一级湿熄冶金焦出厂价格报1290元/吨（第1轮提涨价格），月环比+50.0元/吨，对应厂库仓单1670元/吨，基差-51.5；日照准一级冶金焦贸易价格报1470元/吨，月环比+20.0元/吨，对应港口仓单1734元/吨（对标），基差-12.5。 ◼宏观：2026年1.5万亿超长期特别国债，其中8000万亿投向“两重”领域，重点支持12大方向，覆盖重大基础设施、战略安全保障、产业升级支撑三大维度；年末发改委强调采暖季保障电厂长协煤炭供应仍然是主基调；印度政府宣布炼焦煤为关键战略性矿产。 ◼利润：全国独立焦化厂全国平均吨焦-55元/吨；山西准一级焦平均盈利-41元/吨，山东准一级焦平均盈利2元/吨，内蒙二级焦平均盈利-92元/吨，河北准一级焦平均盈利0元/吨。 ◼供应：国家统计局数据显示：2025年12月份全国焦炭及半焦产量4274万吨，同比+1.90%；1-12月全国累计产量50412万吨，同比+2.9%。 ◼截至1月29日，全样本独立焦化厂焦炭日均产量62.8万吨/日，月环比+0.1万吨/日，247家钢厂焦炭日均产量47.0万吨/日，月环比+0.2万吨/日，总产量为109.8万吨/日，月环比+0.3万吨/日。 ◼出口：2025年12月中国焦炭出口量100.45万吨，环比增39.95%，同比增80.18%；1-12月中国焦炭出口总量794.11万吨，同比减4.53%。 ◼需求：国家统计局数据显示：2025年12月，中国粗钢产量6818万吨，同比下降10.3%；生铁产量6072万吨，同比下降9.9%；钢材产量11531万吨，同比下降3.8%。1-12月，中国粗钢产量96081万吨，同比下降4.4%；生铁产量83604万吨，同比下降3.0%；钢材产量144612万吨，同比增长3.1%。 ◼截至1月29日，日均铁水产量227.98万吨/日，月环比+0.55万吨/日；高炉开工率79.00%，月环比+0.06%；高炉炼铁产能利用率85.47%，月环比+0.21%；钢厂盈利率39.39%，环比+1.29%。 ◼库存：截至1月29日，焦炭总库存1025.6万吨，月环比+46.9万吨，其中，全样本独立焦企焦炭库存84.4万吨，月环比-7.2万吨，247家钢厂焦炭库存678.2万吨，月环比+34.2万吨，港口库存263.1万吨，月环比+20.0万吨。 ◼估值：现货筑底反弹，前期4轮提降落地后，焦企首轮有提涨落地，盘面升水于工厂现货仓单，基本平水于港口贸易仓单，估值中性偏高。 ◼一、月末煤焦期货反弹解读 ◼双焦月末强势反弹主要是临近春节，煤矿逐步减产停产，供给存在明显下降预期，供给减少，而需求端并没有同步下滑，节前焦煤供需将出现阶段性紧张的局面，另外焦炭首轮提涨正式落地，焦化企业利润改善，将给于焦煤提涨空间，双焦期货提前交易市场供需紧张的预期。根据第三方咨询机构统计，在产的395座煤矿煤矿当中，总计有388座煤矿有放假期间停产计划，停产产能涉及7.44亿吨，影响原煤产量1868万吨。放假停产的388座煤矿中，放假时间从2-62天不等，平均放假天数10.1天，与去年相差不大。今年国营煤矿放假天数依旧少于民营矿，平均放假天数6.2天，而民营煤矿平均天数为13.96天。 ◼二、煤焦市场基本面解读 ◼焦煤和焦炭供需在节前总体仍然处于平衡偏紧格局。焦煤方面，现货总体仍然平衡偏紧，但在经历前期大幅上涨后，继续上涨空间有限，山西个别煤种出现降价的情况，蒙煤近期由于高库存和高通关，价格也较前期高点有一定回落，尽管春节前部分煤矿将停产放假，但这属于季节性因素，下游采购企业也会提前做好冬储准备，并不能带来焦煤价格大幅上涨的驱动。焦炭方面，现货总体平衡偏紧，但由于钢厂焦炭库存总体处于合理水平，近期铁水产量降至全年低位，虽然有冬储补库需求，但实际并没有大规模补库的动作，叠加钢材价格持续低位运行，造成焦炭首轮提涨落地较为滞后，焦炭提涨困难也限制了后期继续提涨的空间。也就是说，虽然目前供需仍然偏紧，但属于季节性原因，并没有出现明显的结构性变化，期货反弹更多是前期下跌后的修复。 数据来源: Wind、Mysteel、富宝资讯◼根据第三方咨询机构统计，截至1月29日，523家样本煤矿原煤库存549.55万吨，较11月初环比增长130.31万吨，精煤库存267.18万吨，环比增长101.59万吨，可以看到煤矿端累库明显，并没有因为下游冬储补库出现去库的情况，煤矿涨价驱动不足；中下游来看，港口库存289.38万吨，环比下降79.89万吨，说明贸易商以及下游用户企业补库较为谨慎，投机需求并未明显激发；全样本焦企焦煤库存1234.79万吨，环比增长164.77万吨，247家钢厂焦煤库存814.36万吨，环比增长27.06万吨，下游用户企业大多按需补库为主，由于焦化和钢厂利润低位，以及检修加大，并未出现大规模主动补库情况；各环节（煤矿+港口+焦企+钢厂）总库存3152.26万吨，环比增长405.84万吨，主要增量在上游，库存结构偏利空。一般来说，冬储期间上游被动去库，中下游主动补库，才是牛市的库存结构变化，但今年并未出现，而且还走出相反的库存结构变化，体现出煤焦供需紧张的成色不足，市场价格尽管有所上涨，但持续性有限，在没有政策扰动的情况下，一旦步入需求