食品饮料行业周报（20260126-20260201）：春节旺季临近，茅台量价均超预期

食品饮料2026年02月02日 食品饮料行业周报（20260126-20260201） 推荐 （维持） 春节旺季临近，茅台量价均超预期 ❑茅台改革成果显现，量价均超预期。当前i茅台改革正逐步释放其效用，线上持续强化消费触达，线下普茅理性回归消费属性释放需求，飞天流速明显快于同期，元旦后批价温和上涨，上周散飞触及1600元，引发渠道缺货恐慌，当日暴涨150元，周末虽有回落，但预计节前1600元支撑较足，量价表现均超预期。考虑一是i茅台改革有效拓展客群边界，吸引培育消费群体，并引导至线下带动经销渠道需求高增；二是普飞价格下探至1500元价格带回归消费属性，释放大量商务、家宴、礼赠等潜在消费需求；三是精品、年份酒等高附加值产品经销渠道减少发货，普飞填补此供给缺口，周转进一步加速。具体来看： 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 ➢普飞：节前需求持续升温，量价驱动收入提升。春节前飞天回款进度33%，基本均已到货且消化充分，部分经销商寻求额外打看，综合来看经销渠道进度与去年基本持平。i茅台贡献额外飞天增量，预计增量或在20%左右，考虑i茅台改革后有效增强消费者触达，且吨价略有提升，判断春节普飞量价齐升下贡献收入增量。 证券分析师：刘旭德邮箱：liuxude@hcyjs.com执业编号：S0360523080010 ➢高附加值产品：供给减少聚焦去库，库存处于低位水平。26年高附加值产品投放主要来源于i茅台，经销渠道以消化25Q4高价库存为主，其中十五年陈年酒有控盘商少量发货，生肖全面采用寄售模式，经销商无库存，精品存量库存消化至低位，部分经销商已寻求自营店提货增量，整体看，节前精品、陈年酒动销表现较好，预计动销表现正增长。 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 联系人：王培培邮箱：wangpeipei@hcyjs.com ❑春节备货渠道观察：景气度两极分化，茅五动销超预期。近期我们走访调研多地渠道，发现1月以来白酒春节备货及动销逐步启动，多数渠道反馈1月至今总体出货量还是有双位数下滑，但不同区域和品牌分化明显。分区域看，经济基础较好、饮酒氛围较好的华东、河南等市场反馈动销下滑10%附近，山东/湖南等省份反馈下滑幅度在双位数以上。分价格带看，茅台飞天动销实现逆势增长表现亮眼，五粮液/老窖/汾酒不同区域表现分化，大众价位动销下滑10%+，而次高端承压仍明显，动销下滑在20%以上。具体来看： 行业基本数据 占比%股票家数(只)1260.02总市值(亿元)44,013.363.45流通市值(亿元)42,961.174.17 ➢高端名酒不同区域表现分化。1）茅台飞天各地反馈普遍缺货，经销商几无库存，部分区域请求执行额外计划。2）五粮液华东动销反馈持平，河南、湖南反馈下滑个位数，也有少数区域反馈动销降幅还在双位数，月中集中到货后批价企稳略超预期。3）老窖高度国窖继续执行挺价策略，因此动销及库存压力较重，动销同比下滑明显、份额持续收缩，但低度国窖在华东市场表现较好。4）汾酒春节暂未明显压货，青花系列华东等地动销实现正增长，河南反馈动销下滑个位数，华中华南等反馈下滑双位数，局部区域反馈青20批价从350元回升至365元，库存边际去化，玻汾需求刚性持续夯实基本盘。 相对指数表现 %1M6M12M绝对表现-0.3%-3.5%0.1%相对表现-1.5%-16.9%-23.2% ➢区域龙头渠道总体仍普遍承压。1）洋河持续消化库存，市场表现平淡，缺乏有效旺季动作，产品端梦6+控量挺价，梦3水晶版以价换量。2）今世缘春节回款目标较高，库存水位仍高，渠道利润趋薄，核心产品动销下滑，不过在江苏市场份额保持稳定。3）古井贡酒目前回款进度约20%+，当前渠道库存仍需消化，省外江苏市场表现平稳。 ❑投资建议：茅台动销、批价均超预期，持续重视白酒春节动销表现；重视短期餐饮链、节庆零食乳饮催化，持续重点推荐安琪酵母。 相关研究报告 《黄酒行业调研反馈报告：三问三答，黄酒复兴行至何方？》2026-01-26《食品饮料行业周报（20260119-20260125）：白酒 减仓至历史底部，餐饮链及节庆食品迎催化》2026-01-26《食饮持仓近历史底部，白酒出清乳业增配——25Q4食品饮料行业基金持仓分析》2026-01-25 ➢白酒：茅台动销、批价超预期，预期及持仓底部下重视春节催化，优选茅台古井。伴随春节临近，本周茅台飞天动销及批价表现均超预期，五粮液不少区域反馈动销持平，春节旺季效应在龙头品牌上集中体现。当前白酒处于预期和持仓底部，短期建议持续关注春节旺季催化。26年全年看，酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价回落并企稳之后，预期筑底企稳，越往年中越明朗。配置视角推荐确定性好且股息率高的茅台，春节大众酒重点推荐古井贡酒，关注五粮液、汾酒、老窖的出清节奏，此外模式创新品种珍酒李渡等。 ➢大众品：重点推荐餐饮链及节庆食品。一是餐饮供应链需求企稳且无库存包袱、新品及新店型催化多，极致承压后反转机会，当下优选安井、巴比、锅圈，关注立高；二是春节旺季节庆食品催化，零食板块同时受益鸣鸣很忙上市带来效应，推荐盐津，关注鸣鸣很忙、万辰、卫龙及好想你，同时推荐东鹏、新乳业及关注西麦春节机会；三是持续重点推荐安琪，海外高增打开中期成长空间，成本加速下行提升盈利弹性，战略性推荐伊利、海天、农夫、华润啤酒、会稽山等。 ❑风险提示:宏观需求持续疲软、行业竞争加剧、成本上涨压制短期盈利等。 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 高级分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所，4年食品饮料研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 本报告涉及股票贵州茅台（600519），根据上市公司公告，贵州茅台的控股股东茅台集团持有本公司的控股股东华创云信4.06%的股份。本报告涉及股票新乳业（002946），根据深圳证券交易所股票上市规则，本公司与上市公司存在关联关系。 免责声明 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所