南华期货塑料产业周报：宏观扰动下，不确定性偏高

——宏观扰动下，不确定性偏高 戴一帆投资咨询资格证号：Z0015428研究助理:顾恒烨期货从业证号F03143348联系邮箱: guhy@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年2月1日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周聚烯烃在宏观情绪回暖及成本支撑下延续偏强走势。一方面，年前宏观氛围总体偏暖，市场对化工板块预期改善，推动化工品盘面低位回升；另一方面，美伊局势升级带动原油价格快速上涨，进一步从成本端形成支撑。并且当前PE现货端出货压力不大，库存处于中性水位，所以在上涨过程中面临的阻力不大。但从基本面预期来看，PE呈现偏弱格局：在供应端，多套装置在近期复产，开工率回升明显，加之全密度装置陆续转产线性，标品的供应增加。另外，在近期PE价格上涨的过程中，进口窗口再度打开，预计一季度进口量将处于偏高位，进一步加大供应压力。而在需求端，当前PE下游正处于传统淡季，又逢春节临近，工厂开工率呈现下滑趋势，需求端支撑有限。因此，PE目前已进入供增需减的格局。若后续宏观情绪有所降温，叠加偏弱的基本面，PE或将面临高位回落压力。建议近期关注宏观局势变化，并警惕盘面回调风险。 ∗近端交易逻辑 利多因素 1）年前总体宏观氛围偏暖叠加市场对化工板块预期转好，推动化工品盘面底部回升。2）本周有关美伊冲突的消息不断，导致周中原油价格快速拉涨，为聚烯烃提供成本支撑。3）当前库存处于中性水平，中上游出货压力不大。 利空因素 1）周末传出美伊谈判的消息，若局势缓和，成本支撑可能随之转弱。 2）当前PE呈现供增需减的基本面格局，供需压力加大，对其盘面的支撑有限。 ∗远端交易预期 由于24年底至25年PE装置投产较多，叠加26年开年LLDPE价格明显回升，进口窗口再度打开，一季度存在进口增量预期，今年5月以前的压力依然偏大。但今年上半年装置投产节奏放缓，尤其是LLDPE暂无新增产能，随着三季度下游旺季开启，供应压力有望得到阶段性缓解。而后续随着下半年装置投产增多，年底供应压力或将再度累积。因此目前从结构上看，2609格局预计好于2605，好于2701。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：近期宏观扰动因素较多，聚烯烃波动主要受到市场情绪和成本端变化的主导。∗价格区间：L2605 6600 - 7200∗策略建议：短期观望，注意宏观情绪降温后聚烯烃高位回落的风险。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：暂无。∗月差策略：择机布局5-9反套。∗对冲套利策略：虽然短期PP格局好于PE，但当前L-P价差空间已比较有限。 【近期策略回顾】 1、L-P价差做缩策略，1.12提出； 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、本周有关美伊冲突的消息较多，随着地缘局势的升温，周中原油价格大幅走强，聚烯烃获得成本支撑。 【利空信息】 1、裕龙石化、宁夏宝丰全密度装置预计近期转产线性。2、LLDPE进口窗口再度打开，预计一季度进口或将维持高位。 2.2下周重要事件关注 1、美伊冲突局势。 【周度价格数据以及现货成交信息】 本周LLDPE盘面与现货双双维持上涨趋势，而非标品相比之下价格上涨动力不足，价差有所走弱。现货成交方面，本周一成交情况较好，但后续成交量有所回落。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 单边走势方面，PE延续上涨趋势。资金动向方面，本周前半周PE呈现增仓上行趋势，后半周转为减仓上行；龙虎榜多五增仓和空五持仓无明显持仓变化；得利席位前五净多头小幅减仓；主要得利席位多头减仓。 ∗基差结构 短期现货端压力不大，现货价格较为坚挺，本周华北基差小幅走弱，华东和华南基差均有所走强。截至本周五，华北基差为-184元/吨（较上周-19），华东基差为-64元/吨（+81），华南基差为16元/吨（+31）。 ∗月差结构 PE月差总体维持contango结构。本周5-9月差小幅走弱。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周受地缘扰动的影响原油价格大幅走强导致油制利润下滑较明显。截至本周五，PE油制利润为-926.66元/顿（较上周-204.47），煤制利润为-180.5元/吨（+ 107.75），外采甲醇制利润为255元/吨（+ 155），外采乙烷制利润为1043.16元/吨（+11.85）。 source：同花顺,wind,SMM,南华研究 source：同花顺,wind,南华研究 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 本期PE开工率为85.35%（+0.68%）。本周中化泉州、独山子石化、大庆石化等装置重启，同时裕龙石化、齐鲁石化等装置进入检修，综合开工率变化不大。从总体趋势来看，1月下旬PE装置检修量下滑较为明显，供应压力快速回升。 5.3进出口端及推演 在进口方面，12月共计进口132.99万吨（环比+25.21%），其中LLDPE进口46.35万吨（+27.85%），HDPE进口54.97万吨（+32.28%），LDPE进口31.67万吨（+11.5%）。由于受到先前海外需求疲软的影响，PE进口如预期出现了较明显的增量。考虑到今年开年进口窗口再度打开，预计一季度PE进口仍将维持高位，供应压力进一步增加。在出口方面，12月共计出口9.21万吨（+7.27%），其中LLDPE出口2.49万吨（+18.34%），HDPE出口4.25万吨（+4.27%），LDPE出口2.47万吨（+2.66%）。出口基本维持小幅增量趋势。 5.4需求端及推演 本期PE下游平均开工率为40.93%(-1.77%)。其中，农膜开工率为34.56%(-1.67%)，包装膜开工率为42.07%(-2.89%)，管材开工率为27.83%(-1.17%)，注塑开工率为45.15%(-2.4%)，中空开工率为40.44%(+0.44%)，拉丝开工率为29.02%(-0.5%)。本周下游开工率下滑幅度增加，农膜、包装膜、管材等下游均出现了较明显的下滑。随着春节临近，下游工厂 将提前进入停工状态，预计近期PE需求将维持下滑趋势。 source：南华研究 source：南华研究