宏观不确定性降低，基本面定价下铜价或偏高研究员：张杰夫期货从业资格号:F3067721Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597美尔雅期货铜周报20201228研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 内容要点➢宏观面:从宏观层面来看，欧美主要发达国家公布的12月制造业PMI初值数据，其中欧元区12月制造业PMI初值录得55.5，美国12月Markit制造业PMI初值录得56.5，环比下降0.2个百分点，从经济复苏情况上来看，欧元区制造业超预期反弹，随着欧洲疫情初现拐点，经济复苏的脚步有所加快；另一边美国的疫情仍在高峰，不过制造业仍在繁荣区间运行，但是消费端，零售销售月率出现超预期下滑，上周美元指数震荡企稳于90.3附近，主因还是变种毒株的大量扩散和全球疫情仍比较严重的背景下，市场风险情绪明显受到抑制，在这其中疫苗的进展和投放，刺激政策加码也使得美元指数没有足够的反弹动力，长周期下美元指数的弱势格局不改。➢产业基本面：截止本周五，SMM铜精矿指数（周）报49.34美元/吨，环比上周上升0.62美元/吨。在长单基本议定后，本周市场成交情况继续好转，主因2021年Benchmark较低，在此基础上BM扣减长单较难达成，部分炼厂选择增加现货或季度小长单采购。CSPT小组在上海召开了季度会议，并确定2021Q1铜精矿采购地板价为53美元/吨，较2020Q4下降了5美元/吨，地板价并无改善，原料矿供应紧张局面上半年难以缓解。从消费端来看，消费品领域的用铜需求仍偏旺，但中国电源电网用铜量放缓，电网投资同比降幅扩大；从库存变化来看，本周全球显性库存小幅去化，上期所库存累库，高铜价抑制初端铜材需求，如果市场重回基本面定价，当前价格存在被高估的空间。➢策略：上周铜价周初呈现冲高回落之势，价格载触及新高59640元/吨后迅速回落，恰逢英国变种毒株扩散，引发市场恐慌情绪，铜价一度跌至57140元/吨，随后英国脱欧协议正式达成，美财政短期9000亿美元刺激计划落地，铜价反弹，但高度有限，最终主力合约在58300元/吨一带震荡。宏观不确定性下降，疫情扩散与疫苗和刺激政策之间的博弈仍在影响市场风险情绪，基本面上定价上铜价存在被高估的空间，预计下周铜价或冲高回落，区间在57000-59000元/吨。 234宏观面产业基本面其它要素行情展望1目录ONTENTSC化学课件：www.1ppt.com/kejian/huaxue/ 生物课件：www.1ppt.com/kejian/shengwu/ 地理课件：www.1ppt.com/kejian/dili/ 历史课件：www.1ppt.com/kejian/lishi/ 宏观面➢欧美主要发达国家公布的12月制造业PMI初值数据，其中欧元区12月制造业PMI初值录得55.5，美国12月Markit制造业PMI初值录得56.5，环比下降0.2个百分点，从经济复苏情况上来看，欧元区制造业超预期反弹，随着欧洲疫情初现拐点，经济复苏的脚步有所加快；另一边美国的疫情仍在高峰，不过制造业仍在繁荣区间运行，但是消费端，零售销售月率出现超预期下滑。➢中国11月制造业PMI为52.1，较上月上升0.7，显示制造业仍在稳步扩张。且各项分类指数普遍改善，制造业市场活力进一步增强，恢复性增长明显加快。在调查的21个行业中，PMI位于扩张区间的增加至19个，制造业景气面有所扩大。三大经济体PMI三大经济体CPI 宏观面➢11月CPI同比首次转负至-0.5%，前值1%，猪肉和鲜菜分别贡献了0.5和0.2个百分点。而核心CPI和服务CPI同比均持平于上月的0.5%和0.3%。11月PPI同比降幅从-2.1%收窄至-1.5%，其中国内需求强劲、疫苗推升国际大宗价格，生产资料价格同比回升，食品带动生活资料价格同比回落。➢上周美元指数震荡企稳于90.3附近，主因还是变种毒株的大量扩散和全球疫情仍比较严重的背景下，市场风险情绪明显受到抑制，在这其中疫苗的进展和投放，刺激政策加码也使得美元指数没有足够的反弹动力，长周期下美元指数的弱势格局不改。三大经济体GDP美元指数 产业基本面➢2020年9月全球铜矿产量为170万吨，较去年同比下滑0.87%；1-8月累计铜矿产量为1506.40万吨，同比下滑0.48%。原料端的供应恢复缓慢。➢国际铜研究组织(ICSG)表示，2020年9月份全球精炼铜出现15.5万吨的供应缺口，高于8月份的供应缺口7.2万吨。2020年1至9月份的精炼铜供应缺口为38.7万吨，低于去年同期的32.8万吨。2019公历年(1至12月)全球精炼铜的供应缺口为38.1万吨。全球矿山产量矿山产能利用率◆铜精矿供给 产业基本面➢11月进口铜矿砂及其精矿183万吨，较10月份增加8.3%，但较去年同期创纪录的215.7万吨下降15.1%。1-11月累计进口铜精矿1987.98万吨，同比下滑0.9%。铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值◆铜精矿供给 产业基本面➢截止本周五，SMM 铜精矿指数（周）报49.34 美元/吨，环比上周上升0.62 美元/吨。在长单基本议定后，本周市场成交情况继续好转，主因2021 年Benchmark 较低，在此基础上BM 扣减长单较难达成，部分炼厂选择增加现货或季度小长单采购。而本周TC 成交区间亦有小幅上移，居于40 高位至50 低位，远月船期TC 仍有倾斜向上。除对后续供给预期外，SMM 了解韩国炼厂有意外检修，海上货源转出拉动TC 价格。➢CSPT 小组在上海召开了季度会议，并确定2021Q1 铜精矿采购地板价为53 美元/吨，较2020Q4 下降了5 美元/吨。四季度预期中南美疫情对矿供应冲击修复带来的现货价格回升并未出现，现货加工费迟迟难以突破50 关口，因此Q1 地板价有所下调。铜精矿加工费TC 地板价◆TC 产业基本面➢2019年1-12月国内精炼铜产量为978.40万吨，2020年11月精炼铜产量94.5万吨，同比增长0.7%,当月产量创下历史新高，1-11月累计产量942.2万吨，累计同比增长5.7%。精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值◆精炼铜产量 产业基本面➢据海关总署数据显示，2020年10月中国进口精炼铜共42.17万吨，环比减少16.63%，同比增加35.57%；1-10月份累计进口387.91万吨，累计同比增加40.05%。➢中国海关周二公布，11月未锻轧铜及铜材进口56.13万吨吨，低于10月的61.81吨，环比降幅为9.2%，但较2019年11月增加16.2%。1-11月累计进口617.36万吨，同比增加38.7%。精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值◆精炼铜进口量 产业基本面废铜批文◆废铜供给废铜进口量累计值➢10月我国铜废碎料进口67146吨，环比减少15.96%，同比减少22.46%。1-10月铜废碎料累计进口733796吨，累计同比减少44.92%。10月废铜进口量减少以及国内采暖季环保力度上升，影响部分下游和拆解开工，废料产出减少，供应紧张情况加剧。➢2020年第十三批限制类公示表，其中铜废碎料核定进口量为5980吨，当前废铜批文总量已累计达88.55万吨，为实现2021 年固体废物零进口的目标，后续批文量继续保持低位；另外再生黄铜原料可自由进口细则开始实施，政策的解读和执行仍需要一定时间。时间批次批文实物量（万吨）实际进口量（万吨）批文余量(万吨）第一批27.09第二批2.66第三批0.46第四批0.35第五批22.20第六批0.22第七批1.04第八批0.16第九批17.67第十批1.01第十一批1.452020Q4第十二批13.63第十三批0.60合计88.5573.3815.1714.232020Q12020Q22020Q320.989.5822.0823.61.53-3.466.71 产业基本面◆精废价差精废价差（不含税）➢本周1#光亮铜周均价为52370 元/吨，环比下降180 元，周平均精废价差1877 元/吨，较上周扩大243 元。➢年底结算期间企业大体继续回笼资金，废铜制杆厂的新增订单较少，且前期积累的订单也接近完成的状态，估计月底废铜消费将继续减弱。消费端萎缩，直接导致废铜供应转为宽松，且由于废铜制杆企业生产库存充足，入市主动压价采购，精废价差维持在1700-2000 的高位区间。相应地，截止周五时，江西地区废铜制杆对沪铜当月合约贴水925 元/吨，废铜价格松动，厂家利润价差扩大后，低价让利出货，以吸引成交。➢据SMM 调研数据显示,10月废铜制杆企业开工率为69.10%，环比下降5.95个百分点，同比上升12.70个百分点。10月中秋国庆双节期间，废铜制杆厂普遍放假休息，短则3-5天长则8天，生产天数减少，对总体产量影响较大。 产业基本面-消费端电源基本建设投资电网基本建设投资◆电线电缆➢截至2020年11月，电源投资累积完成额4157亿元，同比增幅收窄到43.5%，电网投资累积完成额3942亿元，同比降幅扩大至4.3%，逐月来看，电源投资节奏放缓，电网投资加速。➢从国家电网处获悉，2020年该公司初步安排电网投资4600亿元。这一数字较年初安排的4000亿元，上涨12.5%。与此同时，国家电网的特高压建设规划持续加码，在一个月内多次调高投资规模，从1128亿元升至1811亿元，增幅高达60.55%。 产业基本面-消费端空调产量空调销量◆空调➢2020年11月空调产量为1771.6万台，同比增长5.5%。➢2020年11月家用空调销量为1001.7万台，当月同比增加8.9%。➢从产销量数据来看，空调生产延续高景气度，产量同比修复，关注四季度空调企业恢复生产情况，不过在房地产后周期时代，随着竣工面积和销售面积的增加，对空调的消费有望逐步增加。 产业基本面-消费端汽车产量新能源汽车产量◆汽车➢11月汽车产销分别完成284.7万辆和277万辆，环比分别增长11.5%和7.6%，同比分别增长9.6%和12.6%。汽车产销连续8个月增长，1-11月汽车产销累计同比分别为-3%和-2.9%，较前10个月同比降幅收窄1.6和1.8个百分点。➢11月新能源汽车产销分别完成19.8万辆和20万辆，同比分别增长75.1%和104.9%，单月产销第五次刷新当月历史记录。1-11月，新能源产销累计完成111.9万辆和110.9万辆，同比分别下降0.1%和增长3.9%，降幅较前9个月收窄9.1个百分点。 产业基本面-消费端房屋数据对比房屋竣工面积累计值◆房地产➢11月份房地产市场继续发力，竣工面积的修复加快，新开工面积回升放缓迹象。不同于螺纹钢水泥，铜铝等有色金属主要用于房屋建设后半段，房屋竣工面积更具有参考意义。➢2020年11月房屋竣工面积累计值为5.92亿平方米，累计同比下降7.3%，降幅收窄1.9个百分点，新开工面积累计同比下降2%，降幅收窄0.6个百分点，房地产市场在三季度末期并未发力，竣工的修复在四季度仍有空间。 其他要素➢截至12月25日，三大交易所总库存26.8万吨，较上周五减少了7959吨，库存去化趋势放缓，LME铜库存继续下滑，上期所库存小幅累升，上期所库存升至7.51万吨，周库存增加了927吨，LME库存减少7000吨至11.61万吨，COMEX铜库存减少1590吨至7.68万吨。➢据SMM 调研了解，本周五（12 月25 日）上海保税区铜库存环比上周（12 月18 日）增加0.15 万吨至35.05万吨，前值修正为34.9 万吨。保税区铜库存终止了连续四周的下滑趋势，年末已至，内外贸市场交投氛围趋弱，本周进口亏损幅度在200-350 元/吨波动，难以支撑报关进口需求，到港货源陆续流入保税库中。保税区库存三大交易所库存◆库存 其他要素➢截至12月15日CFTC非商业多头净持仓72120手，周度环比减少7919手。其中非商业多头持仓133972手，周度环比减少2906手，非商业空头持仓