共享出行专题报告：Robotaxi开启新篇章

中国共享出行市场规模庞大且集中，呈现出租车（51.1%）、网约车（43.8%）和顺风车（5.1%）三大模式并存的格局。其中，顺风车模式具有价格优势和轻资产特点，但匹配效率受限；出租车模式安全规范，但便捷性不足；网约车模式场景覆盖广，但司机成本高。

Robotaxi作为L4/L5级自动驾驶出租车，通过技术重构行业成本模型，大幅消除司机成本，单公里成本仅为0.8元，远低于网约车（1.8元）和出租车（2.1元）。当前阶段，Robotaxi与滴滴、曹操等头部平台协同，在限定区域作为运力补充，实现7x24小时运营，商业化落地加速推进，有望优化出行平台盈利结构。

赛道分化下，龙头选择各异：

• 滴滴出行：技术驱动，全球布局，业务进入稳健盈利周期，引领Robotaxi商业化探索。2024年营收2068.0亿元，同比增长7.5%；毛利率18.3%，归母净利率0.6%。国际业务增长显著，全球化成效显著。
• 曹操出行：吉利生态赋能，通过定制车、换电网络和协同维保构建成本与体验优势。2025年上半年营收94.5亿元，同比增长53.5%；毛利率8.4%，归母净亏损4.9亿元。Robotaxi闭环模式潜力巨大，财务结构优化。
• 嘀嗒出行：轻资产顺风车平台，毛利率高达67.2%，盈利韧性强。2025年上半年营收2.9亿元，同比-29.2%；毛利率67.0%。与优信合作开拓车后市场，生态变现潜力大。

基于财务数据和市场定位，滴滴出行盈利增长强劲，曹操出行具备“困境反转”逻辑，嘀嗒出行在细分领域发挥补位作用，三者共同勾勒出共享出行市场多元竞争图景。

风险提示：宏观经济风险、政策与合规风险、行业竞争风险。