贵金属周报：金银巨震，世纪暴跌

--金银巨震 世纪暴跌夏莹莹（投资咨询证号：Z0016569）投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号2026年1月31日 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 *行情回顾 上周贵金属市场陷入剧烈震荡，前半周加速冲高后，周四、周五两日遭遇"世纪暴跌崩盘"，波动率显著攀升。本轮贵金属暴涨暴跌中，基本面影响已退居二线，情绪主导下的看涨仓位过度拥挤，导致贵金属对消息面冲击产生巨大负反馈，技术面恐慌性抛压成为主导因素。 *影响因素分析 从消息面看，周四亚盘晚间微软财报披露的AI相关大额资本支出引发市场对其盈利前景的担忧，带动美股大幅下挫，风险情绪恶化传导至全球各类资产，金银作为避险资产亦未能幸免，遭遇阶段性集中抛压。周五贵金属进一步加速下行，主因特朗普公布提名凯文·沃什为新一届美联储主席。沃什是三位美联储主席热门候选人中相对最鹰派的一位，其虽支持降息以迎合特朗普2026年大选年大幅降息的诉求，但同时主张缩表政策，这在一定程度上缓和了市场对美联储独立性的担忧，推动美元周五走高，并加剧了对美债需求的忧虑，10年期美债收益率盘中上行。此外，交易所风控措施加码，进一步放大了多头减仓平仓的压力。 从沃什的货币政策立场看，"降息+缩表"组合试图同时实现控制通胀与降低政府融资成本两大目标，但二者在现行经济环境下存在深刻内在矛盾，形成无法回避的政策悖论。沃什的理论假设为：缩表减少货币供给→压低通胀预期→长端收益率下降→政府融资成本降低；但现实市场机制更可能呈现：缩表减少美联储购债→国债需求下降→长端收益率上升→政府融资成本增加的路径。我们认为，沃什的政策或可在边际上改善债务融资结构（降低利息成本），但料无法根治美国债务可持续性问题，也无法解决财政赤字的结构性根源（社保、医保、军费开支）。正如沃什本人所承认的，这需要财政部与美联储达成"新协议"，但这已超出美联储的职权范围。 从货币政策实施路径来看，若沃什在未来2-3个月内获得参议院投票通过，预计将于5月正式接任美联储主席，并在6月FOMC会议上重启降息。当前市场预期美联储年内将继续降息50-75个基点。相比之下，缩表的推行时间可能需延后至2027年，这不仅面临白宫及美联储内部可能的反对声音，更因缩表削弱了美联储对美债的承接能力，客观上还需推进美国银行监管改革、放松银行业SLR（补充杠杆率）要求，以此通过银行业替代美联储消化美债供给压力，而这反过来可能增加银行在美债端的风险敞口，因此实施的不确定性与时效性仍存疑。 *近端交易逻辑（26年2月前） 接下来重点关注金银波动率的回落情况，以及CME决定自2月2日（周一）收盘后将COMEX金、银保证金进一步上调的影响，这可能边际挤出部分无法及时追缴保证金的多头仓位，进一步引发价格调整风险。从季节性角度看，2月是金银季节性表现淡季，且国内即将迎来春节长假。此外，投资者需关注COMEX白银2603合约在3月份的交割挤兑风险，当前COMEX白银注册仓单不足4000吨，而1月份COMEX 2601合约交割量约1500吨。 *远端交易逻辑（26年2月后） 从中期维度来看，金银价格主要受益于美联储中期选举时间窗口下的政策与政治环境博弈。当前特朗普支持率走低的现实，预示着其在上半年时间窗口内，大概率将持续诉求两方面目标：一是推动美联储实施宽松货币政策，二是通过强化美国霸权地位、优先获取外部利益，以此改善自身在年底中期选举前的支持率。而美联储宽松货币政策的落地、央行独立性的弱化，或是外部地缘政治、国际贸易、全球金融市场等各类不确定性因素的发酵，均将从货币政策宽松维度与避险需求维度，持续支撑金银投资需求增加，进而利好上半年金银价格继续走高。 从更长周期来看，全球以美元为主导的信用货币体系信誉持续走弱，美国财政的不可持续性、美元霸权松动等核心问题日益凸显，加速了全球去美元化进程。这一趋势推动全球各国央行持续增持黄金储备，同时引发黄金定价权的争夺与全球黄金市场体系的重新构建，为金银中长期上涨奠定了坚实基础。 1.2 交易型策略建议 *趋势判断 短期来看，金银价格经历剧烈波动后，技术指标尚未超卖、隐含波动率仍处于高位，叠加CME周一盘后再次上调保证金，贵金属可能仍有一定下探压力。2月份季节性表现偏弱的时间窗口下，金银大概率将进入阶段性调整修复阶段，震荡整理或成为短期主基调。但我们认为，当前金银的阶段性调整并未改变其中长期上涨趋势，反而为中长期做多投资者提供了优质的补仓机会。 技术面看，黄金首先关注20日均线在4800元/克附近的支撑，如跌穿则不排除进一步回踩60日均线4500元/克的可能；白银在高波动环境下需关注60日均线在75元/千克附近的支撑。操作上建议投资者可逢低分步补多，同时在高波动环境下需做好仓位控制。 1.3降息预期变化 第二章 市场信息 2.1本周事件关注 周二01：35，2027年FOMC票委、亚特兰大联储主席博斯蒂克发表讲话；11：30， 澳洲联储公布利率决议和货币政策声明。；22：40，美联储理事鲍曼发表讲话。 周四20：00，英国央行公布利率决议、会议纪要和货币政策报告；21：45，欧洲央行公布利率决议；23：50，2027年FOMC票委、亚特兰大联储主席博斯蒂克参加有关货币政策的对话与问答环节。 2.2上周与本周数据关注 第三章 期货与价格数据 第四章 宏观信息 2025.12点阵图： 2025.9点阵图： 第五章 敏感需求与估值 5.1敏感需求--ETF投资需求 5.2估值锚定--关联资产 资料来源：Bloomberg南华研究 5.3全球主要交易所库存 source：同花顺,南华研究,wind