债基2025Q4季报分析：赎纯债、降久期、增信用

赎纯债、降久期、增信用——债基2025Q4季报分析 公募债基年报已经披露完成，资产配置行为发生哪些变化呢？本文对此进行统计描述分析。 作者 分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 四季度中长期纯债基规模继续收缩，二级债基规模维持增长。2025年末，四类债基资产净值合计9.2万亿元，较上季度增加1512亿元。其中，纯债基金规模缩减，中长期纯债基较三季度减少1549亿元至5.76万亿元，短期纯债基较三季度增加699亿元至1.02万亿元；一二级债基总体规模增加，一级债基、二级债基资产净值分别为8331亿元、1.6万亿元，一级债基较三季度减140亿元，二级债基较三季度增加2503亿元，规模增长明显。 分析师王春呓执业证书编号：S0680524110001邮箱：wangchunyi@gszq.com 相关研究 仓位来看，各类债基的债券仓位均有所提升，二级债基股票仓位有所下滑。四季度中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基持有债券市值占资产总值比重分别为97.14%、95.66%、96.42%、82.25%，较三季度分别增加0.1pct、0.09pct、0.51pct、0.19pct；四季度一级债基、二级债基持有股票市值占资产总值比重分别为0.68%、13.93%，较三季度一级债基增加0.03pct，二级债基减少0.17pct。总体看，四季度，各类债基的债券仓位均有所增加、其他资产（买入返售为主）仓位均下降，二级债基股票仓位小幅减少。 1、《固定收益点评：理财的变化与挑战——2025年理财半年报点评及展望》2025-07-292、《固定收益定期：出口运价回落——基本面高频数据跟踪》2025-07-283、《固定收益定期：把握债市修复行情》2025-07-27 短债基加杠杆、中长债基降杠杆，纯债基普遍降久期。杠杆方面，四季度，资金面维持宽松、短债确定性较强，短期纯债基金杠杆率环比小幅提升0.26pct至111.66%；中长期纯债基金受净赎回压力与长端利率不稳影响，杠杆率环比下降0.92pct至115.83%；“固收+”资金偏好提升和申购需求支撑下，一级债基杠杆率环比升1.58pct至113.53%，二级债基的杠杆率环比升0.82pct至111.59%，久期方面，四季度中长期利率债基、中长期信用债基、短期利率债基、短期信用债基分别为3.35年、2.38年、0.99年、0.88年，相较三季度分别减少0.23年、0.15年、0.19年，短期信用债基增加0.02年。 纯债债基和含权债基均明显增配信用债。四季度较三季度，中长期纯债基信用债增持430亿元，利率债减持2058亿元，信用债占比上升2.01pct，利率债占比下降1.71pct。短期纯债基信用债、利率债市值分别增持612亿元、239亿元。一级债基增持信用债221亿元，减持利率债42亿元。二级债基信用债、利率债增持1799亿元、686亿元。分券种来看，四季度中长期纯债基主要减持国债、政金债和金融债，增持中票；短期纯债基主要增持金融债、政金债、短融；混合一级债基主要增持金融债；混合二级债基主要增持金融债、政金债。 从重仓券来看，有边际信用下沉迹象。结合四类债基的重仓券来看，2025年四季度债基大幅减持利率债，少量减持城投债，增持转债、产业债和存单，少量增持金融债。分评级来看，与三季度相比，中长期纯债基持仓占比变化不大；短期纯债基金中，AAA级占比减少1.81pct，AA+级占比减少0.52pct，AA及以下占比提升2.33pct；一级债基中，AAA级占比减少0.83pct，AA+级占比增加0.35pct，AA及以下占比增加0.48pct；二级债基中，AAA级占比减少0.54pct，AA+级占比减少0.02pct，AA及以下占比增加0.56pct。从重仓城投债分区域来看，与三季度相比，浙江、安徽城投债明显减持，四川、重庆城投债获得增持。 风险提示：债市风险超预期，政策超预期，统计存在偏差。 内容目录 一、中长期纯债基收缩，二级债基增长..............................................................................................................3二、资产结构：债券仓位提升............................................................................................................................4三、中长债基降杠杆，控久期............................................................................................................................5四、券种组合：增配信用、减持利率.................................................................................................................6五、重仓券分析：评级中枢下迁........................................................................................................................9风险提示.........................................................................................................................................................10 图表目录 图表1：中长期纯债基金规模与数量................................................................................................................3图表2：短期纯债基金规模与数量....................................................................................................................3图表3：一级债基规模与数量...........................................................................................................................3图表4：二级债基规模与数量...........................................................................................................................3图表5：中长期纯债基大类资产配置................................................................................................................4图表6：短期纯债基大类资产配置....................................................................................................................4图表7：混合一级债基资产配置.......................................................................................................................4图表8：混合二级债基资产配置.......................................................................................................................4图表9：债基算术平均杠杆率...........................................................................................................................5图表10：债基平均久期...................................................................................................................................5图表11：中长期利率债基久期和利率债平均发行期限......................................................................................5图表12：中长期信用债基久期和信用债平均发行期限......................................................................................5图表13：中长期纯债基券种组合.....................................................................................................................6图表14：短期纯债基券种组合.........................................................................................................................6图表15：混合一级债基券种组合.....................................................................................................................6图表16：混合二级债基券种组合.....................................................................................................................6图表17：中长期纯债基持仓结构变化..............................................................................................................7图表18：短期纯债基持仓结构变化..................................................................................................................7图表19：混合一级债基持仓结构变化..................................................................................................