出口退税显著扩大

宏观点评/2026.01.31 证券研究报告 核心观点 分析师张伟SAC证书编号：S0160525060002zhangwei04@ctsec.com ❖事件：1月30日财政部公布2025年1-12月财政收支情况。1-12月，全国一般公共预算收入同比下降1.7%，全国一般公共预算支出同比增长1.0%。全国政府性基金预算收入同比下降7.0%，全国政府性基金预算支出同比增长11.3%。 分析师万琦SAC证书编号：S0160525090007wanqi@ctsec.com 财政收支延续分化特征：12月一般公共预算收入同比明显回落，支出降幅则小幅收窄。政府性基金预算收入持续负增，支出则保持小幅正增长。结构上看，收入端的压力主要源于与国内经济及进出口关联度较高的税收收入及土地出让收入，此外偏高基数也对非税收入同比读数形成压制，进一步拖累财政收入同比增速。 相关报告 1.《存款搬家，新路径》2026-01-302.《工业利润超季节性反弹》2026-01-283.《美联储或许并不重要》2026-01-27 不同于收入端，第一本账支出端边际变化相对积极，年末支出出现超季节性上行，支出同比降幅也有所收窄。但民生类相关支出环比弱于季节性，同比转为负增，地方现金流紧张问题仍存。第二本账方面，因年末用于项目的专项债加速发行使用，支出同比小幅正增长。 2025年全年看，支出维持正增长。尤其是政府性基金支出，主要由特别国债、地方政府专项债券等收入拉动。 整体而言，12月财政收入单月边际走弱，全年维度则保持相对平稳。其中，土地出让收入低迷、物价支撑力度不足及内需修复承压，是拖累收入端的主要制约因素。向后看，税收收入具备一定扩张动能：一方面，新动能行业带动、出口韧性延续及PPI拖累边际减弱，有望持续推动税基扩张；另一方面，在“保持合理的宏观税负水平”的诉求导向下，税收征管体系或将进一步完善。 ❖风险提示：增量政策不及预期；房地产景气度企稳不及预期；政策效果不及预期。 图表目录 图1：12月中央对全国一般公共预算收入同比拖累加大...................................................3图2：12月税收及非税收入同比均有下行......................................................................4图3：12月非税收入环比不及季节性............................................................................4图4：12月税收收入环比不及季节性............................................................................5图5：12月不同税种对税收收入同比贡献......................................................................6图6：12月中央一般公共预算收入环比不及季节性..........................................................6图7：12月外贸企业出口退税规模环比超季节性扩大......................................................7图8：12月一般公共预算支出同比降幅收窄...................................................................8图9：12月民生类支出环比弱于季节性.........................................................................8图10：社会保障和就业支出连续三个月偏弱.................................................................9图11：12月政府性基金收支同比均较前值有所上行.......................................................9 事件：1月30日财政部公布2025年1-12月财政收支情况。1-12月，全国一般公共预算收入同比下降1.7%，全国一般公共预算支出同比增长1.0%。全国政府性基金预算收入同比下降7.0%，全国政府性基金预算支出同比增长11.3%。 12月财政数据延续了收支分化的特征。一般公共预算收入同比明显回落，支出降幅则小幅收窄。政府性基金预算收入持续负增，支出则保持小幅正增长。2025年12月，一般公共预算收入同比下降25.0%，一般公共预算支出同比下降1.8%；政府性基金收入同比下降11.7%，政府性基金支出同比增长1.5%。 结构上看，收入端的压力主要源于与国内经济及进出口关联度较高的税收收入及土地出让收入，此外偏高基数也对非税收入同比读数形成压制，进一步拖累财政收入同比增速。 一方面，12月税收收入同比转负，非税收入同比降幅扩大，一般公共预算收入同比出现较大的向下波动。 12月一般公共预算收入同比较前值明显回落25个百分点，其中中央一般公共预算收入、税收收入以及非税收入同比相比上月均有不同程度的走弱。中央一般公共预算收入同比为-50.3%（前值-4.2%），税收及非税收入同比分别为-11.5%（前值2.8%）、-47.9%（前值-10.8%）。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：%。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：%。 上述变动有基数上的原因。2024年中央单位上缴专项收益抬高了非税收入的基数，2024年12月非税收入环比涨幅超160%，明显超出季节性。但当期收入支撑也有不足。12月非税及税收收入环比均弱于季节性。 非税收入环比上涨54.5%，2022年至2024年平均涨幅在130%左右，这可能是因为去年盘活存量资产增加一次性收入后，收入增量空间有限。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：亿元。 税收收入方面，环比仅上涨0.9%，过去三年历史同期平均上涨23.9%。其中四大税种（国内增值税、国内消费税、个人所得税、企业所得税）中除企业所得税外，其余三项表现均弱于季节性水平，国内增值税及消费税同比也均转为负增长。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：亿元。 考虑到这两个税种与企业生产经营及居民消费行为紧密相关，两者收入增速的下行一定程度上反映了经济增长的压力，尤其是需求相关。这也与12月基本面数据相印证：12月规模以上工业企业营收同比下降3%左右，较前值有所回落；12月社零同比增速则放缓至0.9%。此外12月出口规模表现出较强韧性，相应带动了出口退税环比超季节性增长，一定程度上拉低了整体税收收入增速。2025年税收收入同比增0.8%，而未扣除出口退税的税收收入同比增长2.7%。 消费税与增值税综合来看以中央归属为主，两大税种国内税收收入边际走弱，叠加出口退税规模增加，相应也影响了中央财政收入，其中出口退税的影响更为显著。12月中央一般公共预算收入环比明显不及季节性，降幅达16.8%，而过去三年同期该指标平均涨幅为51.3%。历史上2021年12月也曾出现中央财政收入明显回落的情形，彼时同样伴随外贸企业出口退税的环比大幅高增。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：亿元。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：亿元。注：出口退税数据表现为负值，退税规模参考绝对值水平 主要税种收入贡献减弱叠加非税收入季节性增长影响，12月第一本账收入对非税收入的依赖有所提升，非税收入占一般公共预算收入比重上行至26%左右。 不同于收入端，第一本账支出端边际变化相对积极，年末支出出现季节性上行，支出同比降幅也有所收窄。12月一般公共预算支出同比下降1.8%（前值-3.7%），环比上涨超70%，这一变动符合季节性特征，年末预算执行收官及基建项目赶工等因素影响下，资金往往会集中拨付。但本次涨幅超季节性，结构上看主要受非民生类项目的影响，包括基建相关、科学技术及文化旅游等，上述项目支出环比涨幅均高于一般公共预算支出整体水平。民生类相关支出环比则弱于季节性，环比上涨40.9%（过去三年同期平均上涨48.3%），同比转为负增，占一般公共预算支出的比重进一步下滑至31%左右，其中社会保障和就业支出连续三个月偏弱（详见《持续关注”三保“压力》、《“三保”压力触发财政加码》），地方现金流紧张问题仍存。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：%。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：亿元。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：亿元。 第二本账方面，因地产待企稳，土地出让收入持续拖累政府性基金收入。12月政府性基金收入同比下降11.7%（前值-15.8%），国有土地使用权出让收入同比下降22.9%（前值-26.8%），均未摆脱两位数的负增区间。但年末用于项目的专项债加速发行使用，第二本账支出同比小幅正增长，12月政府性基金支出同比增长1.5%（前值2.8%）。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：%。 2025年全年看，支出维持正增长，尤其是政府性基金支出，主要受特别国债、地方政府专项债券等收入带动，全年同比增速达11.3%。2025年全年超长期特别国债、地方政府专项债券、中央金融机构注资特别国债等资金共支出6.19万亿元，比2024年增加1.69万亿元，增长37.6%。 整体而言，12月财政收入单月边际走弱，全年维度则保持相对平稳。其中，土地出让收入低迷、物价支撑力度不足及内需修复承压，是拖累收入端的主要制约因素。 向后看，税收收入具备一定扩张动能：一方面，新动能行业带动、出口韧性延续及PPI拖累边际减弱，有望持续推动税基扩张；另一方面，在“保持合理的宏观税负水平”的诉求导向下，税收征管体系或将进一步完善。 风险提示 增量政策不及预期：当前政策兼顾逆周期与跨周期调节，增量政策刺激力度或偏温和。 房地产景气度企稳不及预期：转型背景下地产市场若持续弱势，将拖累土地出让收入及相关税收，加大基层财政运行压力。 政策效果不及预期：若国内政策平衡供需效果有限，价格修复态势及经济复苏程度不及预期，或制约财政收入增长。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指