PMI不及预期，但债市难大幅走强

本周（01.26-02.01）国债期货走势分化。周一，市场消息面较为平静，资金面小幅收敛，短端品种表现较弱。股市震荡偏弱，此前表现较强的部分板块调整幅度相对较大，长端品种表现较强。周二，市场消息面较为平静，股市由弱转强，基金、券商等交易盘以卖债为主，债市走弱，TL跌幅较大。周三，股市小幅上涨，一度对债市形成压制，不过市场期待央行推出新的隔夜利率工具，临近尾盘国债期货拉升。周四，国债期货高开，但随着午后股市震荡拉升，国债期货震荡走弱。周五，金银铜股等资产大幅调整，国债期货上午一度冲高，但随着股市日内震荡企稳，叠加有消息称超长债增发2000亿元，期债再度走弱，TL下跌幅度较大。截至1月30日收盘，两年、五年、十年 和 三 十 年 期 国 债 期 货 主 力 合 约 结 算 价 分 别 为102.388、105.880、108.285和111.860元 ，分别 较 上 周 末 变 动-0.028、+0.050、+0.085和-0.430元。 ★PMI不及预期，但债市难大幅走强 制造业PMI不及市场预期利多债市，但春节等因素对1-2月制造业PMI的影响往往较大，1月官方制造业PMI不及预期并不代表后续制造业景气度会持续偏弱，考虑到T等品种反弹幅度已经较大，其走强空间有限。对于TL而言，宏微观利空仍然是较为集中的。通胀回升预期难证伪、长期供给压力仍然较大。配置盘对30年现券的定价能力偏弱，虽然交易盘在上周一度转向做多，但临近春节，不确定性因素增多，交易盘持续买入30Y现券的动力也不强，预计TL也应是偏震荡走势。 策略方面：1）单边策略：待市场上涨动能衰减后做空性价比较高。2）空头套保：建议关注空头套保。3）曲线策略：TL受交易盘影响较大，下跌时3T-TL容易上升，上涨时3T-TL容易下降。4）预计长端品种跨期价差以走阔为主。 ★风险提示： 市场风险偏好快速回升，宽货币政策不及预期。 目录 1、一周复盘及观点..........................................................................................................................................................41.1本周走势复盘：国债期货走势分化............................................................................................................................41.2下周观点：PMI不及预期，但债市难大幅走强.........................................................................................................42、利率债周度观察..........................................................................................................................................................52.1一级市场......................................................................................................................................................................52.2二级市场......................................................................................................................................................................63、国债期货......................................................................................................................................................................83.1价格及成交、持仓......................................................................................................................................................83.2基差、IRR....................................................................................................................................................................93.3跨期、跨品种价差....................................................................................................................................................104、资金面周度观察........................................................................................................................................................115、海外周度观察............................................................................................................................................................136、通胀高频数据周度观察............................................................................................................................................137、投资建议....................................................................................................................................................................148、风险提示....................................................................................................................................................................14 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览...........................................................................................................................................4图表2：本周利率债净融资额为3805.14亿元...............................................................................................................................5图表3：本周国债净融资额下降..................................................................................................................................................5图表4：本周地方债净融资额上升...............................................................................................................................................6图表5：本周同业存单净融资额上升...........................................................................................................................................6图表6：本周国债收益率多数下行...............................................................................................................................................6图表7：关键期限国债估值变化..................................................................................................................................................6图表8：10Y-1Y和10Y-5Y利差收窄，30Y-10Y走阔....................................................................................................................7图表9：隐含税率小幅上升..........................................................................................................................................................7图表10：分机构净买卖时序：国债.............................................................................................................................................7图表11：分机构净买卖时序：政金债..........................................................................................................................................8图表12