2025年12月财政数据快评：财政收入增速缘何大幅下滑？
财政收入增速缘何大幅下滑？ 经济研究·宏观快评 执证编码：S0980525110002执证编码：S0980524090003执证编码：S0980513100001 证券分析师：王奕群0755-81982462wangyiqun1@guosen.com.cn证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cn证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cn 事项： 2025年全国一般公共预算收入216045亿，比上年下降1.7%。其中税收收入176363亿，增长0.8%；非税收入39682亿，下降11.3%。分中央和地方看，中央一般公共预算收入93963亿，下降6.5%；地方一般公共预算本级收入122082亿，增长2.4%。 全国一般公共预算支出287395亿，增长1%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出43034亿，增长5.7%；地方一般公共预算支出244361亿，增长0.2%。 评论： 年末财政收入大幅下滑，一方面非税收入在高基数下快速下行，另一方面出口退税年末波动较大，显著拖累税收收入。12月一般公共预算收入当月同比-25%。税收收入当月同比-11.5%，前值2.8%；非税收入当月同比-47.9%，主要因为去年同期基数较高。全年来看，收入增速-1.8%低于预算增速0.1%，完成度约98%，欠收3805亿。 主要税种除个税外均下滑。12月出口退税同比增长84.5%，拖累税收收入8.1个百分点，为税收收入最大的拖累项，历年出口退税12月波动幅度均较大。主要税种中个人所得税同比11.4%，是税收收入最大拉动项；企业所得税同比-18.3%，去年同期基数较高；增值税同比增速-2.2%；消费税同比-3.9%。 12月支出降幅收窄，全年完成度较低。支出当月同比-1.8%，全年第一本账支出增速为1%，低于预算增速4.4%，完成度为96.8%，短支9610亿。 民生支出降速，基建支出降幅收窄。民生类支出同比增速-1.6%，基建相关支出同比增速-1.1%。其中城乡社区事务支出增速由前值-16.6%回升至12.7%，是支出最大拉动项；农林水事务支出同比-11%为最大拖累项，拖累1.3个百分点。 土地财政继续降温。全年来看，第二本账收入增速为-7%，完成度92.3%；支出增速为11.3%，完成度90.4%。其中全年土地出让收入4.2万亿，较2024年同比-14.7%。 广义收入降幅扩大，支出降幅收窄。12月广义支出增速-0.7%，前值-1.7%。收入当月同比增速-18.5%，前值-5.2%，当月进度11.7%。全年来看，广义财政收入增速为-2.9%，完成度97%。广义财政支出增速为3.7%，完成度94.9%。 一般公共预算：高基数下收入下行，支出降幅收窄 12月收入大幅下滑，一方面非税收入在高基数下快速下行，另一方面出口退税年末波动，拖累税收收入较多。高基数下，12月一般公共预算收入当月同比-25%，前值0%。税收收入当月同比-11.5%，前值2.8%；非税收入当月同比-47.9%，前值-10.8%，主要因为去年同期基数较高。 2025年全年欠收。1-12月全国一般公共预算收入累计同比-1.7%，前值0.8%。其中税收收入累计0.8%，前值1.8%。全年来看，收入增速-1.8%低于预算增速0.1%，完成度约98%，欠收3805亿。 资料来源:WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源:WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 主要税种除个税外均下滑，出口退税拖累最多。12月出口退税增加至2299亿，同比增长84.5%，拖累税收收入8.1个百分点，为税收收入最大的拖累项，可能原因有三：一是12月出口增速边际抬升，二是部分产品（如光伏）即将取消出口退税带来的抢出口效应，三是过去历年出口退税12月波动幅度均较大。主要税种中个人所得税同比11.4%，拉动税收收入1.2个百分点，较前值（11.4）持平，累计同比11.5%，是税收收入最大拉动项，主因税务机构加强对海外投资收益等个人所得的征管；企业所得税同比-18.3%，较前值（-5.2%）大幅下行，拖累税收1.8个百分点，去年同期基数较高；增值税同比增速由上个月3.3%下滑至-2.2%，拖累税收收入0.9个百分点；消费税同比-3.9%，较前值（3.3%）下行，拖累税收0.4个百分点。房地产相关税种中，房产税（10.4%）维持较高增速，土地增值税增速8.5%，房地产相关税收整体增速由负转正（0.1%）。 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 12月第一本账支出降幅有所收窄，但全年完成度较低。一般公共支出当月同比-1.8%，较前值（-3.7%）降幅收窄。节奏上，12月一般公共预算支出完成13.1%。全年第一本账支出增速为1%，低于预算增速4.4%，完成度为96.8%，是2019年来的最低值，全年短支9610亿。 结构上，民生支出降速，基建降幅收窄。民生类支出同比增速-1.6%，显著下滑（前值2.9%）。其中，教育支出同比增长-4.3%，前值1.2%；社保就业支出-7.4%，略低于前值（-6.7%）；卫生健康支出同比12.1%，较前值（32.5%）下降；文体娱乐体育传媒支出增速5.3%，较前值（-8.3%）显著回暖。基建相关支出同比增速-1.1%，前值-17.6%。交通运输支出同比-4.8%，前值-2.9%；城乡社区事务支出增速由前值-16.6%回升至12.7%，是支出最大拉动项；农林水事务支出同比-11%高于前值（-28%），为支出最大拖累项，拖累1.3个百分点；环保支出3.1%回落（前值3.6%）。债务付息支出同比13.8%增速抬升（前值0.8%）。 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 政府性基金预算：土地财政继续降温 12月政府性基金收入同比降幅收窄至-11.7%（前值-15.8%）。土地出让收入（-22.9%）继续拖累，较前值（-26.8%）降幅略有收窄。政府性基金支出同比1.5%有所降速（前值2.8%），主要是土地出让收入相关支出下滑（-10.1%）。 全年来看，第二本账收入增速为-7%，完成度92.3%；支出增速为11.3%，完成度90.4%。土地财政继续降温，2025年全年土地出让收入为4.2万亿，较2024年同比-14.7%。 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 总结：广义支出全年增速3.7% 广义收入降幅扩大，支出降幅收窄。将一般公共支出和政府性基金支出之和定义为广义财政支出。12月广义支出增速-0.7%，前值-1.7%。广义财政支出进度14.1%，高于过去两年。广义财政收入当月同比增速-18.5%，前值-5.2%，当月进度11.7%。2025年广义财政收入增速为-2.9%，完成度97%。2025年广义财政支出增速为3.7%，完成度94.9%，较2024年支出增速（2.7%）有所抬升。 12月财政力度边际回升，经过3MMA平滑后继续下行。我们构建的财政政策力度指数2025年一季度持续提高，二、三季度持续回落，主要是广义支出端下行而收入有所回暖。12月财政收入大幅下行带来力度指数的边际回升，但经过平滑后仍未出现拐点。 在2025年经济增速顺利达标的背景下，部分财政资金留至今年。12月财政存款余额到6.3万亿，这一数字高出过去三年同期均值约8230亿。 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 风险提示 海外市场动荡，存在不确定性。 相关研究报告： 《美国1月FOMC会议点评-降息的“两道门槛”》——2026-01-30《12月金融数据解读-企业融资超季节性回暖》——2026-01-15《12月进出口数据点评-外贸力撑“三驾马车”》——2026-01-14《美国12月CPI点评-通胀扰动缓和，降息窗口待启》——2026-01-14《12月非农数据点评-就业中性偏弱，政策取向谨慎》——2026-01-10 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032
