2025年11月财政数据快评：财政力度继续下滑

财政力度继续下滑 经济研究·宏观快评 执证编码：S0980525110002执证编码：S0980524090003执证编码：S0980513100001 证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cn 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cn 事项： 1-11月，全国一般公共预算收入200516亿元，同比增长0.8%；其中，全国税收收入164814亿元，同比增长1.8%；非税收入35702亿元，同比下降3.7%。 1-11月，全国一般公共预算支出248538亿元，同比增长1.4%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出38232亿元，同比增长6.2%；地方一般公共预算支出210306亿元，同比增长0.6%。 评论： 一般公共预算收入由正转负，支出降幅收窄。11月财政收入当月同比-0.02%，前值3.2%，由正转负。税收收入2.8%，较前值下行；非税收入-10.8%，降幅在高基数下显著收窄，可能是地方加大盘活资产力度。 主要税种均有所下滑，企业所得税拖累最多。主要税种中个人所得税同比11.4%，可能是股市持续调整影响；企业所得税同比-5.2%，意味着企业盈利状况仍然承压；增值税同比增速3.3%；消费税同比3.3%，流转税转弱与社零增速下滑也较为一致。 第一本账支出端降幅有所收窄。一般公共支出当月同比-3.7%，较前值（-9.8%）降幅收窄。累计来看，第一本账支出增速为1.4%，离完成预算目标有一定难度。结构上，基建相关支出仍在深度负增长。 政府性基金预算收支同时回升。11月政府性基金收入同比降幅收窄至-15.8%，土地出让收入（-26.8%）继续拖累。政府性基金支出同比2.8%由负转正（前值-38.2%），主要是土地外的其他支出增速11.8%显著回暖，土地出让收入相关支出-7.5%。 总体来看，广义支出降幅收窄，但力度指数继续下行。11月广义支出增速-1.7%，降幅收窄。广义财政收入当月同比-5.2%，降幅扩大。11月财政力度指数下行，主要是支出继续下滑。 一般公共预算：收入由正转负，支出降幅收窄 收入增速边际回落至0附近。1-11月，全国一般公共预算收入累计同比0.8%，持平前值。其中税收收入累计1.8%，前值1.7%。11月，一般公共预算收入当月同比-0.02%，前值3.2%，由正转负。税收收入当月同比2.8%，较前值8.6%下行明显；非税收入当月同比-10.8%，前值-33%，降幅在高基数下显著收窄，可能是地方加大盘活资产力度。 资料来源:WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源:WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 主要税种均有所下滑，企业所得税拖累最多。主要税种中个人所得税同比11.4%，拉动税收收入1.2个百分点，较前值（27.3）显著下降，累计同比11.5%，可能是股市持续调整影响；企业所得税同比-5.2%，较前值（7.3%）大幅下行，拖累税收0.5个百分点，意味着企业盈利状况仍然承压；增值税同比增速由上个月7.2%回落至3.3%，拉动税收收入1.4个百分点；消费税同比3.3%，较前值（4.4%）下行，流转税转弱与社零增速下滑也较为一致。房地产相关税种中，房产税（13.3%）录得较高增速，土地增值税增速-12.8%，房地产相关税收整体增速-1.3%。 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 第一本账支出端降幅有所收窄。一般公共支出当月同比-3.7%，较前值（-9.8%）降幅收窄。节奏上，一般公共预算支出完成7.6%。累计来看，第一本账支出增速为1.4%，离完成预算目标有一定难度。 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 结构上，基建相关支出仍在深度负增长。民生类支出同比增速2.9%，显著回升（前值-6%）。其中，教育支出同比增长1.2%，前值-2.9%；社保就业支出-6.7%，低于前值（-0.1%）；卫生健康支出同比32.5%，较前值（-21.3%）显著提高；文体娱乐体育传媒支出增速-8.3%，较前值（-13.1%）降幅收窄。基建相关支出同比增速-17.6%，前值-25.7%，与继续下行的基建投资数据吻合。交通运输支出同比-2.9%，前值-14.8%；城乡社区事务支出增速由前值-24%收窄至-16.6%；农林水事务支出同比-28%高于前值（-32.8%），仍然为支出端最大拖累项，拖累3个百分点；环保支出3.6%回升（前值-11.8%）。 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 政府性基金预算：收支同时回升 11月政府性基金收入同比降幅收窄至-15.8%。土地出让收入（-26.8%）继续拖累，前值-27.3%。政府性基金支出同比2.8%由负转正（前值-38.2%），主要是其他支出增速11.8%显著回暖，土地出让收入相关支出-7.5%。全年来看，第二本账收入增速为-4.9%，支出增速为13.7%。 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 总结：财政力度继续回落 总体来看，广义支出降幅显著收窄。将一般公共支出和政府性基金支出之和定义为广义财政支出。11月广义支出增速-1.7%，前值-19.1%。广义财政收入当月同比增速-5.2%，前值-0.6%，当月进度7%。全年来看，广义财政收入增速为-0.2%，完成度85.3%。广义财政支出增速为4.5%，完成度80.7%。 11月财政力度继续下行，主要是支出继续下滑。我们构建的财政政策力度指数2025年一季度持续提高，二、三季度持续回落，主要是广义支出端下行而收入有所回暖。 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 或有部分资金留待明年“开门红”。11月财政存款余额到7.7万亿，这一数字高出过去三年同期均值约1万亿；同时1-10月广义财政累计缺口约10万亿，而广义赤字到十月底已落地11.7万亿，差额1.7万亿，可能主要用于化债清欠，以及部分资金待用。 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 风险提示 海外市场动荡，存在不确定性。 相关研究报告： 《美国10-11月非农数据点评-就业不温不火，降息条件未熟》——2025-12-17《美国12月FOMC会议点评-中性降息落地，技术性扩表重启》——2025-12-15《11月金融数据解读-企业融资多渠道回暖》——2025-12-13《中央经济工作会议解读-壮大新动能，深入“反内卷”》——2025-12-11《通胀数据快评-价格改善趋势延续》——2025-12-10 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032