银保业务引领业绩增长，高股息+低估值凸显配置价值

中国平安作为国内综合金融龙头，经营基础向好，分红稳定可靠。公司平均ROE达16.7%，每股股息连续13年增长，2015-2024年CAGR高达19.1%。寿险业务方面，银保业务增长迅猛，新单保费及NBV增速大幅改善，2023年以来NBV均实现20%以上同比增速，NBV margin高于同业。银保业务是带动负债端增长的主动力，对内深化与平安银行专属代理合作，对外积极拓展外部渠道合作，银保市场份额持续提升。个险基本盘稳固，产能提升趋势不变，代理人规模已基本企稳，人均产能持续提升。分红险转型持续优化负债成本，2025H1分红险NBV贡献约40%，预计2026年占比进一步提高。财险业务方面，信保风险出清，COR回归常态，保费规模增长趋势向好，保证保险业务已经大幅收缩，综合成本率已回归正常区间，车险与非车险整体均承保盈利。投资方面，资产配置风格稳健，采取“双哑铃型”结构，近年来持续增配债券和二级权益投资，FVOCI股票占比高达65.3%。净投资收益率水平领先，总投资收益率稳定性强。地产投资敞口有限，整体风险可控，保险板块地产投资敞口降至低位，风险较低的物权类占比超8成，银行板块房地产相关贷款结构不断优化，资管板块预计剩余减值计提敞口有限。中国平安是保险板块中最典型的高权重标的，机构资金对中国平安仍处于低配状态。近十年寿险ROEV均值好于同业，长期增长中枢更高，精算假设调整压实评估结果，谨慎假设下仍处于低估状态。预计2025-2027年，中国平安集团期末内含价值分别为15392亿元、16345亿元、17387亿元，同比增加8.2%、6.2%和6.4%，对应每股内含价值分别为85.0元、90.3元、96.0元。截至2026年1月30日收盘，公司股价对应0.74x2026E PEV，估值仍处于历史低位，维持“买入”评级。