银保业务引领业绩增长，高股息+低估值凸显配置价值

银保业务引领业绩增长，高股息+低估值凸显配置价值 2026年01月31日 证券分析师孙婷执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn证券分析师曹锟执业证书：S0600524120004caok@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼作为国内综合金融龙头，中国平安经营基础向好、分红稳定可靠。1）经营基础向好：2015-2024年公司平均ROE达16.7%，为上市同业中最高，新准则下稳健的会计政策也强化了ROE的长期稳定性。2）分红稳定可靠：每股股息保持13年连续增长，2015-2024年CAGR高达19.1%，分红率保持30%以上。公司分红以稳定的营运利润为基础，CSM余额逐步转正也将为营运利润增长和稳定分红提供坚定基础。目前公司A、H股息率均在4%上下，属于同业中较高水平，具有典型的红利属性。 市场数据 收盘价(元)66.75一年最低/最高价47.00/74.88市净率(倍)1.23流通A股市值(百万元)711,559.34总市值(百万元)1,208,685.10 ◼寿险：银保业务增长迅猛，分红转型优化负债成本。1）伴随寿险“4+3”改革成果释放，新单保费及NBV增速大幅改善，2023年以来NBV均实现20%以上同比增速，NBV margin高于同业。2）银保业务是带动负债端增长的主动力。①2022年起平安银保业务保持NBV快速增长态势，2025H1银保NBV贡献已经接近30%。②公司银保业务“内外兼修”：对内深化与平安银行专属代理深度合作，依托银保优才高质量队伍带动业绩增长。对外积极拓展与国有大行、头部股份行和优质城商行合作，扩充优质合作网点。当前银保市场“老七家”份额持续提升，看好平安银保业务保持快速增长态势。3）个险基本盘稳固，产能提升趋势不变。2023年以来公司代理人规模已基本企稳，且人均产能持续提升，2023年以来平安人均NBV持续高于同业。4）分红险转型持续优化负债成本。公司积极推动分红险销售，2025H1分红险NBV贡献约40%，我们预计2026年占比进一步提高，负债成本也将继续降低。 基础数据 每股净资产(元,LF)54.47资产负债率(%,LF)89.94总股本(百万股)18,107.64流通A股(百万股)10,660.07 相关研究 ◼投资：资产配置风格稳健，地产投资风险可控。1）公司投资资产规模持续增长，2015-2024年CAGR达14.5%。资产配置上秉持“双哑铃型”结构，2025年显著增配二级权益投资，2025H1股票投资中FVOCI占比约65%，明显高于同业。稳健的配置风格和会计政策也带来了更高的净投资收益水平和更稳定的总投资收益率表现。2）集团整体地产投资敞口已经较低。2025H1寿险资金投资比例降至3.2%，且其中80%以上为稳健的物权类投资。资管板块近两年集中释放减值压力，我们预计整体敞口也显著收窄，未来继续计提减值的空间可能有限。 《中国平安(601318)：2025年三季报点评：Q3单季净利润与NBV高增，综合投资收益率明显提升》2025-10-29 《中国平安(601318)：2025年中报点评：银保扩张推动NBV快速增长，显著增配股票投资》2025-08-27 ◼高权重+低估值凸显配置价值。中国平安是保险板块中最典型的高权重标的，在沪深300和中证A500指数中权重均排名第三位，远超其他上市同业。但近年来公募基金对平安持仓明显低配，2025Q4末持仓比例为1.06%，仍处于历史较低位置。我们预计在公募基金改革背景下，平安高权重的特性将进一步凸显其配置价值。 ◼盈利预测与投资评级：截至2026年1月30日，公司股价对应0.74x2026E PEV，分别处于近十年和近五年估值的43%、72%分位水平。我们看好公司银保业务快速增长带动整体业绩持续向上，同时高权重、低持仓特性或将进一步催化估值修复提升，维持“买入”评级。 ◼风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。 内容目录 1.中国平安：综合金融龙头，经营基础向好，分红稳定可靠..........................................................6 1.1.公司概况：国内综合金融龙头，股权结构分散.....................................................................61.2.战略蓝图：综合金融+医疗健康构建竞争壁垒，科技赋能提质增效..................................81.3.经营业绩：净利润回归较快增长区间，ROE水平好于同业..............................................111.4.分红回报：CSM余额转正巩固营运利润增长基础.............................................................13 2.寿险：银保业务增长迅猛，分红转型优化负债成本....................................................................15 2.1.寿险改革成果释放，新单保费与NBV增长向好................................................................152.2.银保大时代来临，平安银保渠道扩张潜能深厚...................................................................172.2.1.趋势：银保有望重回行业第一大渠道定位.................................................................172.2.2.优势：内外兼修打开平安银保渠道增长空间.............................................................182.2.3.现状：银保渠道对平安寿险新单及NBV贡献提升..................................................222.3.个险基本盘质态改善，产能提升趋势不变...........................................................................232.4.推进分红险转型，持续优化负债成本...................................................................................24 3.1.市场份额基本稳定，保证保险业务已经大幅收缩...............................................................253.2. COR水平回归常态..................................................................................................................26 4.投资：稳健配置风格，地产投资风险可控....................................................................................27 4.1.投资资产持续增长，资产配置风格稳健...............................................................................274.2.净投资收益率水平领先，总投资收益率稳定性强...............................................................294.3.地产投资敞口有限，整体风险可控.......................................................................................30 5.1.公募基金改革背景下，中国平安高权重、低持仓价值凸显...............................................345.2. EV结果可靠性提升，估值仍处于历史低位.........................................................................355.3.盈利预测&投资建议...............................................................................................................38 6.风险提示............................................................................................................................................40 图表目录 图1：中国平安发展大事记...................................................................................................................6图2：中国平安股权结构多元分散.......................................................................................................7图3：中国平安集团核心战略体系.......................................................................................................8图4：中国平安“三步走”策略...........................................................................................................8图5：中国平安长客龄客户留存率更高...............................................................................................9图6：中国平安多产品客户留存率更高...............................................................................................9图7：中国平安居家养老“四个联体”模式.....................................................................................10图8：平安医疗养老生态网络布局完善.............................................................................................10图9：平安医疗养老生态对业务销售促进作用明显.........................................................................10图10：中国平安持续打造领先科技能力....................