首次覆盖报告技术积淀稳基本，智控布局越周期

柏楚电子(688188)[Table_Industry]计算机/信息科技 柏楚电子（688188.SH）首次覆盖报告 本报告导读： 公司是国内首批从事光纤激光切割控制系统开发的企业，技术积累扎实，核心业务稳健发展，大客户基础扎实，智能化精密化高端业务发展前景广阔，积极布局工业人工智能等新兴领域，具备穿越行业波动的长期盈利能力。 投资要点： 公司是国内中低功率激光切割控制系统的龙头。25H1公司实现营业收入11.0亿元，同比+24.9%，较2024年全年增速（+23.33%）进一步提升。2022-2024年，公司毛利率分别为78.97%/80.33%/79.93%，2025年上半年为78.8%，维持在历史高位区间。反映公司核心激光控制系统业务核心业务仍处于强劲的扩张周期，智能焊接、精密加工等新兴业务的高速增长正驱动公司营收增速进一步提升。 核心业务稳健发展，智能化精密化快速拓展。核心业务稳健发展，国产龙头地位稳固。公司收入支撑经历了由板卡和随动系统向激光切割头和总线系统的转型，占据国内激光切割控制系统市场主导，在此基础上，公司募投战略聚焦智能焊接、精密加工等高端软件与解决方案，打造第二增长曲线。智能焊接业务与公司核心控制技术同源，已获得船厂供应链等关键市场准入，放量基础稳固。精密加工业务则旨在与平面切割业务形成协同，为客户提供一站式制造解决方案，是未来重要的增长点。 生态卡位和出海业务打开长期想象空间。公司凭借软硬件协同和深度学习算法等技术打造技术壁垒，规避内卷降价风险，以轻资产、重研发的生产模式穿越行业周期，支撑长期盈利；出海业务依靠下游捆绑销售，得到厂商认可，并欧美、东南亚多地设置或预备设置业务点，港澳台及海外业绩增速多年超过国内，想象空间广阔。 风险提示：传统主业需求增长不及预期的风险，新兴业务进展不及预期的风险等。 目录 1.柏楚电子：激光切割系统龙头，多元智能升级驱动..............................41.1.激光龙头盈利强，软硬一体拓新程....................................................41.2.长期支撑：技术壁垒稳固盈利，海外市场拓宽增长........................41.3.近期热点：募投变更新向，焊接首证破局........................................42.盈利预测与估值分析..................................................................................52.1.收入和盈利预测....................................................................................52.2.估值分析................................................................................................63.风险提示......................................................................................................7 1.柏楚电子：激光切割系统龙头，多元智能升级驱动1.1.激光龙头盈利强，软硬一体拓新程 公司是国内激光切割控制系统的龙头企业，目前公司已在国内中低功率激光切割控制系统市场占据约70%的份额，在高功率领域稳居国内第一的市场地位。凭借优越的产品性能和客户粘性，公司产业链中具备强大的议价能力，长期维持着近80%的高毛利率和超60%的净利率，盈利能力远超同行。 2021年后，基于强大的技术能力和客户基础，公司增长引擎由纯机械的随动及板卡控制系统，转向总线控制系统及智能切割头，形成“系统+切割”头的软硬件一体化解决方案。同时，近年公司基于核心技术发展智能焊接和精密加工业务，向工业控制领域的平台型企业转型；基于深度学习推出高端视觉寻缝器等产品，拓展工业人工智能市场。 数据来源：维科网激光 1.2.长期支撑：技术壁垒稳固盈利，海外市场拓宽增长 激光控制系统卡位优秀，长期盈利支撑稳定。近来大量二手激光加工设备涌入激光器企业，质量良莠不齐，并引发劣币驱逐良币的降价潮。而柏楚电子依靠的激光控制系统因核心算法、软硬件协同复杂度极高而具有高技术壁垒，天然降低了二手仿制的可能性，多年售价较为稳定。同时，控制系统轻资产、重研发的特色，规避了原材料流通困难、库存积压和出货受限的风险，在行业周期中受影响较小，盈利能力稳定支撑。 出海增长弹性显现，有望形成第二增长曲线。2025年中期报告显示，公司港澳台及海外业务营收占比37%以上并持续增长，增速相对国内更高，切割头配比率也有较大提升。公司在海外市场的经营策略，主要是跟随下游集成设备厂商捆绑销售的形式为主，证明了公司产品性能和适配度在海外得到认可。目前，柏楚电子已在韩国设有办事处，同时在欧洲、东南亚正在准备设点，公司业务推广得到欧洲切割业务的配合，增长前景广阔。 1.3.近期热点：募投变更新向，焊接首证破局 募投聚焦智能焊接与精密加工，提振市场信心。近期，公司公告变更募投项目，将重点投入“智能产线机器人解决方案及产业化项目”和“锂电焊接智能解决方案及产业化项目”。这一战略调整明确了公司加码智能焊接和精密加工两大新增长极的决心，打开更广阔的市场空间。 智能焊接业务获关键认证，打开放量关卡。2025年12月，公司船体智能制造系统设计方案获得中国船级社（CCS）颁发的原则性认可（AiP）证书。这是国际上首次在该领域颁发此类认证，是产品进入主流船厂供 应链的通行证，有利于公司以先发优势快速占领船舶领域订单，支撑智能焊接业务放量。 2.盈利预测与估值分析 2.1.收入和盈利预测 目前，柏楚电子已有包括大族激光、华工法利莱、蓝思科技等在内的700多家国内激光设备制造商客户、合作伙伴，在其传统的激光切割领域展现出深厚的订单储备和长期盈利能力。此外，在2025年6月的埃森展上，近20家企业展出了各自的智能焊接机器人或工作站，其中约15家展商都展出了搭载柏楚电子智能焊接系统的机器人，也证明了其新兴业务已得到下游市场的广泛认可，为未来放量奠定基础。公司技术与产品的潜力将作用于其目前平面、管材、三维三大主要产品线的销售，维持增速增长。 在行业维度上，激光切割的下游应用领域广泛，其市场需求量随着激光设备技术迭代和渗透率提升而具备较大增长空间。根据智研咨询，2024年我国激光设备市场总体稳中向好，全国激光设备市场销售收入已从2019年的658亿元增长至910亿元，根据市场预测，2025年国内激光设备市场销售收入有望进一步增长。随之，激光切割技术的进步，全国激光切割设备市场进入持续稳定增长期，2023年我国激光切割设备市场规模突破300亿元，2024年进一步增至368.5亿元。公司销售向上突破空间广阔。 我们假设公司在未来三年能够通过拓展传统领域客户与打造智能制造、精密加工新增长的基础上，将整体毛利率保持在78%及以上的较高水平线，同时在保持技术领先的前提下，研发和行政费用率随规模效应逐步下行，由此驱动经营杠杆释放，带动利润端改善并支撑估值的可持续性。 2.2.估值分析 鉴于公司是一家持续多年稳定盈利的企业且是一家注重控制系统开发的轻资产公司，因此使用PE估值法进行估值，PS及PB估值法容易对公司估值产生失真风险。 考虑到柏楚电子是中国激光切割控制系统龙头，并在向智能焊接、超精密加工等工业软件平台延伸，我们选取维宏股份、中控技术、锐科激光与金橙子四家公司进行对标。维宏股份与柏楚电子同为运动控制领域领军企业，在数控系统领域形成直接竞争与产品对标；中控技术作为流程工业自动化龙头，其工业控制平台与柏楚电子的技术框架具有同源性，体现工业自动化领域的国产化逻辑与系统集成价值；锐科激光是产业链上游核心激光器供应商，其发展反映激光行业整体景气度，提供产业链协同视角；金橙子则在激光振镜控制等细分领域与柏楚电子业务高度重叠，构成直接市场竞争参考。四家公司分别从直接竞争、技术协同、产业链配套及细分市场对标四个维度，完整构建了评估柏楚电子市场地位与成长潜力的参照体系。 预计公司2025-2027年实现归母净利润11.59/14.09/17.04亿元，收入分别22.04/28.07/35.64亿元，可比公司2026年平均55.5倍PE。考虑到公司在激光切割控制系统领域的技术壁垒稳固、高端智能业务增长态势明确，叠加其在工业AI及平台化战略的前瞻布局带来的长期成长空间；同时，基于下游制造业投资可能的周期性波动以及新业务研发投入对短期盈利的阶段性影响，在估值中予以一定审慎调整，最终保守给予公司2026年37倍PE估值，对应合理市值为521.33亿人民币，对应公司目标价180.39元。 3.风险提示 传统主业需求增长不及预期的风险，新兴业务进展不及预期的风险等。 本公司是本报告所述柏楚电子(688188),中控技术(688777)的做市券商。本报告系本公司分析师根据柏楚电子(688188),中控技术(688777)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获