债基和理财的2025：负债行为拥抱含权

2026年01月30日 证券研究报告/固收专题报告 报告摘要 分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：苏恩民执业证书编号：S0740525070002Email：suem@zts.com.cn 2025年，主动债基规模出现近年来首降。截至2025年末，短债基金、中长期纯债基金2025年规模同比分别减少1661亿元、7553亿元，合计同比减少9214亿元、11.96%，是2018年以来首次出现规模下降。与此同时，受益于信用债类ETF放量，指数型债基规模大增5543亿元，同比增速41.53%；固收+产品在亮眼业绩带动下实现规模与收益双增，2025年偏债混合型基金、混合债券型二级基金指数回报分别为6.53%、5.59%。 分运作模式来看，2025年市值法债基同比下滑16.05%至5.27万亿，摊余债基规模逆势同比增长8.35%至1.51万亿。分投资类型来看，2025年利率型与信用型债基规模同比均出现两位数下降：利率型债基规模同比下降13.71%至2.03万亿，信用型债基同比下降10.71%至4.74万亿。从2025年规模增长前20大主动债基产品来看，集中在信用型基金，其中信用型增长1289.45亿元，利率型增长907.41亿元。 相关报告 收益分化显著，中长期债基表现承压。低利率与高波动环境下，叠加权益、商品市场表现强势，债市调整明显，纯债产品回报平淡，2025年一季度、三季度债基调整明显。从全年基金指数的业绩表现来看，理财>短期纯债>货币基金>长期纯债基金，分别为1.98%、1.40%、1.30%、0.83%。分运作模式来看，2025年摊余成本法、市值法债基年度回报中位数分别为1.06%、2.77%；分投资类型来看，2025年利率型、信用型债基年度回报中位数分别为0.39%、1.27%。 杠杆率和久期基本平稳，中长期纯债基金继续增配信用债。截至2025年末，短债基金杠杆率中位数由上季度末的108.36%微升至109.50%，重仓券久期由0.63年升至0.68年；中长期纯债基金杠杆率中位数由上季度末的111.59%微降至111.34%，久期基本持平。持仓券种方面，短债基金中，除其他外，各品种债券持仓规模较上季度末均有上升，环比来看增长最多的为金融债，占持仓比汇总上升至18%。中长期纯债产品中，普通信用债持仓比重持续上升至28%，利率债占比下降至47%。 存款搬家背景下，理财市场扩容速度进一步加快。截至2025年末，理财产品存续规模33.29万亿元，同比增加11.15%，延续了2024年以来的高增长趋势。产品结构上，混合类产品规模占比有所提升。截至2025年末，固定收益类产品存续规模为32.32万亿元，占全部理财产品存续规模的比例达97.09%，较年初减少0.24个百分点；混合类产品存续规模为0.87万亿元，占比为2.61%，较去年同期增加0.17个百分点。分运作模式来看，现金管理类理财产品存续规模为7.04万亿元，占全部开放式理财产品存续规模的比例为26.48%，较年初减少3.69个百分点。 资产配置角度，理财现金类资产、公募基金规模大幅增加。截至2025年末，理财产品投资资产合计35.66万亿元，同比增长10.99%；理财产品杠杆率107.05%，较去年同期减少0.09个百分点。投向债券、非标、权益类资产余额分别为18.52万亿元、1.82万亿元、0.66万亿元，分别占总投资资产的51.93%、5.10%、1.85%。时间趋势来看，现金及银行存款占比由2025年9月末的27.5%继续上升至28.2%，达到近年来占比新高；公募基金占比快速增长，2025年末公募基金持仓占比5.1%，较2024年末增长2.2个百分点。 风险提示：1）货币政策超预期收紧；2）理财大规模回表引发市场波动；3）信用风险事件发生；4）统计口径不准确。 图表目录 图表1：债券型基金、固收类理财近1年回报中位数（%）....................................3图表2：Wind基金指数回报（权益类，%）............................................................3图表3：Wind基金指数回报（固收类，%）............................................................3图表4：纯债基金规模（亿元）................................................................................3图表5：纯债基金规模及环比变动（亿元、%）......................................................4图表6：利率型纯债基金规模（亿元，%）..............................................................4图表7：信用型纯债基金规模（亿元，%）..............................................................4图表8：市值法纯债基金规模（亿元，%）..............................................................5图表9：摊余成本法纯债基金规模（亿元，%）......................................................5图表10：2025年规模增长前20的纯债基金...........................................................5图表11：短债基金杠杆率中位数（%）...................................................................6图表12：短债基金重仓债券组合久期......................................................................6图表13：中长期纯债基金杠杆率中位数（%）........................................................6图表14：中长期纯债基金重仓债券组合久期...........................................................6图表15：短期债券型基金持仓券种（亿元）...........................................................6图表16：短债基金持仓金融债规模（亿，%）........................................................7图表17：短债基金持仓信用债规模（亿，%）........................................................7图表18：中长期债券型基金持仓券种（亿元）.......................................................7图表19：中长期纯债基金持仓利率债规模（亿，%）.............................................7图表20：中长期纯债基金持仓信用债规模（（亿，%）...........................................7图表21：银行理财产品资金余额（万亿元）...........................................................8图表22：2025年三季度末各类机构理财产品存续情况（家、万只、万亿）.........8图表23：2025年理财产品存续结构（按运作模式，万亿）...................................8图表24：2025年理财产品存续结构（万亿元）......................................................8图表25：银行理财持仓结构（%）..........................................................................8图表26：2025年理财产品资产配置情况（%）......................................................8 来源：WIND，中泰证券研究所，截至2025年12月31日 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所。筛选近四期（2025Q1至2025Q4）利率债（国债、政金债、地方政府债）平均持仓占比在70%以上的产品为利率债基，其余为信用债基，后同。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 图表22：2025年三季度末各类机构理财产品存续情况（家、万只、万亿） 来源：中国理财网，中泰证券研究所 来源：中国理财网，中泰证券研究所 来源：中国理财网，中泰证券研究所 来源：中国理财网，中泰证券研究所 来源：中国理财网，中泰证券研究所 来源：中国理财网，中泰证券研究所 风险提示 风险提示：1）货币政策超预期收紧；2）理财大规模回表引发市场波动；3）信用风险事件发生；4）统计口径不准确。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。