化工“双碳”：政策擎双碳，化工领方向

政策擎双碳，化工领方向 glmszqdatemark2026年01月30日 推荐 维持评级 “双碳”正以前所未有的“书记”关注度跑步进入“十五五”。我们追踪了57位省委书记过去5年内18916次公开动态，发现从2025年9月份开始，省委书记的“双碳”关注度显著提升，同比+137%，相比2021年能耗双控期间峰值增长超过58%，而2025年9月份正是总书记在联合国气候变化大会做出碳减排国家自主贡献(NDC)承诺的时间，我们认为“十五五”期间“双碳”的推进力度将显著超过以往。国务院《2030年前碳达峰行动方案》明确提出“十五五”期间非化石能源消费比重达到25%左右，单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降65%以上，顺利实现2030年前碳达峰目标。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》会议明确“实施碳排放总量和强度双控制度”，明确将构建“地方碳考核、行业碳管控、企业碳管理、项目碳评价、产品碳足迹”的立体管理体系。我们认为“十五五”的“双碳控制”及碳的“立体管理体系”或将成为周期行业供应侧强力约束，或推动地方因地制宜优化省内产业结构，推动周期性行业尤其化工行业中部分“高能耗低产值”产能改造升级或出清。 分析师许隽逸执业证书：S0590524060003邮箱：xujy@glms.com.cn 油头化工全产业链的低排放龙头将显著受益。我们认为芳烃产业链将首先受益，烯烃及炼化供需格局有望逐步优化。从炼油、芳烃、烯烃三大细分来看，芳烃产业链“PX-PTA-长丝”受益于终端需求较好，新增产能边际增量有限或显著受益于“碳排放总量和强度双控”；烯烃的多元化原料路径竞争或有望缓解，其中老旧的高能耗低效率的煤头、油头产能有望改造出清，行业未来供需结构有望逐步优化；而炼油端，新装置伴随中国成品油需求的达峰及碳排控制增量或较为受限，存量中的高能耗、高排放落后产能面临持续清退压力，增量有限而存量出清或重塑炼油供需格局。 分析师张玮航执业证书：S0590524090003邮箱：whzhang@glms.com.cn 分析师陈律楼执业证书：S0590524080002邮箱：llchen@glms.com.cn 分析师刘天其执业证书：S0590525120013邮箱：liutianqi@glms.com.cn 煤头化工全产业链的低排放龙头将显著受益:2024年煤制油、煤制天然气产能分别达751.7万吨/年，71.5亿立方米/年，均占全球总产能的70%以上；煤制合成氨和煤制甲醇的产能分别达到5665万吨/年，8597万吨/年，产量占全国对应产品的78%、84%，是保障国家粮食安全与产业链供应链安全的重要支柱；煤制烯烃、煤制乙二醇产能分别达1288.9万吨/年，1143万吨/年，伴随“双碳”立体管理体系的逐步落地，新建煤化工项目受制于碳排控制实际落地时间及实际产量增量或相对有限，同时有望推动现代煤化工行业绿色低碳转型,产业链高端化延伸与多产业耦合发展，具有全产业链布局的低排放龙头或将显著受益。 分析师黄楷执业证书：S0590522090001邮箱：huangk@glms.com.cn 分析师赵嘉卉执业证书：S0590525080001邮箱：jhzhao@glms.com.cn 研究助理陈康迪执业证书：S0590124070044邮箱：chenkd@glms.com.cn 其他细分行业的低排放龙头将显著受益：在“碳排放总量和强度双控制度”及立体化碳管理体系逐步落地的背景下，除油头与煤头化工外，聚氨酯、氯碱、纯碱、磷化工等高能耗或高碳排强度细分领域同样面临显著的供给侧约束。上述行业普遍存在能耗水平分化大、区域集中度高的特征，在地方碳考核、项目碳评价及全国碳市场扩围背景下，新增产能审批趋严、落后高排放产能出清节奏有望加快，行业供需格局存在系统性改善空间。具备低碳工艺路线、规模化装置与循环经济配套能力的龙头企业，能够通过能效优势与产业链一体化对冲碳约束压力，并在供给收缩与竞争格局优化过程中实现盈利能力与市场份额的同步提升。与此同时，氟化工、碳纤维等具备“材料端减碳”属性的细分赛道，通过循环利用、工艺优化及轻量化替代，在“双碳”政策体系中兼具减排属性与成长空间，低排放龙头有望在“十五五”期间持续受益。 投资建议：“实施碳排放总量和强度双控制度”的确立有望推动化工行业高能耗低产值产能改造升级或出清，细分行业低碳排龙头有望显著受益。我们建议关注（1）油头化工全产业链相关龙头：恒力石化、荣盛石化、新凤鸣、桐昆股份、卫星化学(气头)、中国石化、中国石油、中国海油；（2）煤头化工全产业链相关龙头：宝丰能源、鲁西化工、华鲁恒升、中国心连心化肥；（3）其他细分行业的低排放龙头：碳纤维：吉林化纤、中复神鹰等；氟化工：巨化股份、新宙邦、昊华科技等；聚氨酯：万华化学；氯碱：中泰化学、君正集团、氯碱化工等；纯碱：博源化工、中盐化工、三友化工等；磷化工：云天化、川恒股份、兴发集团等。 相关研究 1．2025Q4化工行业基金持仓分析：化工持仓触底反弹，龙头配置价值凸显-2026/01/272．商业航天：化工赋能星海征途-2026/01/133．大化工行业2026年度投资策略：开局就是破局，迎化工新五年-2025/12/264．化工行业周报（20250908- 风险提示：数据误差及来源出现误差对结果产生影响的风险；政策执行力度不及预期风险；需求端修复不及预期风险；碳成本传导不顺风险；技术改造与转型进度不及预期风险；原材料及能源价格大幅波动风险。 投资聚焦 研究背景 随着“实施碳排放总量和强度双控制度”被正式写入《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，我国“双碳”政策体系正从此前以能耗约束为主的间接调控阶段，全面迈入以碳排放为核心约束变量的直接管理阶段。相较“能耗双控”，“碳排双控”在考核口径、执行层级及传导路径上均更具刚性，其对地方产业布局、项目审批和企业经营的影响将更加深远。 在此背景下，市场对于“双碳”对周期行业，尤其是化工行业的影响，仍普遍停留在“环保趋严”“成本抬升”等静态认知层面，尚未充分认识到“十五五”期间“双碳”政策在考核机制、管理体系与执行力度上的系统性升级。我们通过系统梳理国家与地方层面的政策脉络，并引入省委书记层级的“双碳”关注度变化作为前瞻性指标，旨在回答一个核心问题：在“十五五”期间“控碳”框架下，化工行业的供需格局正在发生哪些结构性变化，哪些细分方向与企业将率先受益？ 区别于市场的观点/方法 本报告的核心差异在于，我们并未停留在对政策条文的定性解读，而是尝试从政策执行层级与地方治理逻辑出发，构建更具前瞻性的分析框架。 一方面，我们创新性地跟踪了过去五年全国57位省委书记在公开场合对“双碳”相关表述的词频变化，发现自2025年下半年起，“双碳”关注度出现显著跃升，且峰值强度已明显高于2021年能耗双控时期。这一变化并非偶然，而是与“十五五”期间“碳排放双控”成为地方硬性考核指标高度相关，意味着“双碳”正从部门政策议题，上升为地方重要考核指标。 另一方面，在行业层面，我们引入单位GDP碳排放强度这一指标，对化工细分行业进行横向比较，系统识别在“碳排双控”框架下最可能受到供给约束的高碳排行业。研究发现，煤化工、氯碱、纯碱、合成氨等子行业碳排放强度显著高于行业平均水平，未来在项目审批、产能扩张及碳配额成本等方面或将率先承压。这一方法使我们能够跳出传统供需分析框架，从“碳约束”这一新的供给变量出发，重新审视化工行业的中长期格局演变 近期催化 一方面，“十五五”规划已明确“碳排放总量和强度双控”为重要制度安排，地方层面正加速将相关要求转化为具体的产业准入与考核规则；另一方面，工信部等部委近期密集出台节能降碳、零碳工厂、重点行业能效标杆等配套政策，标志着“双碳”从顶层设计逐步进入实操阶段。 尤其值得关注的是，全国碳市场覆盖范围有望扩展至主要工业排放行业，叠加地方碳考核、项目碳评价和产品碳足迹管理体系的完善，高碳排行业的隐性约束正在显性化。我们认为，政策执行强度的阶段性抬升，将成为驱动化工行业供给侧变化的重要催化因素，并可能在资本市场层面引发对低碳龙头资产的重新定价。 结论与建议 综合来看，“十五五”期间“碳排放双控”及其配套的立体化管理体系，有望成为化工行业供给侧最重要的长期约束变量之一。在新增产能受限、存量高碳低效产能加速出清的背景下，行业竞争逻辑有望从“规模扩张”转向“效率与低碳优势”的比拼。 投资方向上，我们建议重点关注三类标的：1、油头化工全产业链中，具备规模、技术及能效优势的一体化龙头，其在炼油、芳烃、涤纶等环节有望受益于供需格局改善；2、煤头化工领域中，具备先进工艺、低排放水平及产业链延伸能力的龙头企业，其在“反内卷”与绿色转型过程中有望实现份额提升；3、氟化工、碳纤维等细分赛道中，通过循环经济、工艺优化实现节能降碳的优质企业，其成长逻辑与“双碳”目标高度契合。 目录 1“十五五”：碳达峰收官战..........................................................................................................................................51.1地方碳考核或将碳排放作为同等重要的刚性约束.......................................................................................................................51.2高碳排强度细分行业产能或首先受到约束....................................................................................................................................92石化“双碳”细分机会..............................................................................................................................................122.1石油化工：“双碳”有望开启石油化工行业重塑..........................................................................................................................122.2涤纶：供应边际增量或有限，供需改善业绩有望好转.............................................................................................................183基化“双碳”细分机会..............................................................................................................................................213.1煤化工：碳限之下供给趋稳，转型驱动行业提质.....................................................................................................................213.2碳纤维：工艺优化减能耗，成本下降拓市场......................................................