深度研究潮起无极，帆扬全球

潮起无极，帆扬全球 挖掘价值投资成长 增持（首次） 2026年01月30日 东方财富证券研究所 证券分析师：秦一超证书编号：S1160525040002证券分析师：杨家琛证书编号：S1160525060005证券分析师：童心怡证书编号：S1160525060002 【投资要点】 公司是国牌摩托车领军者，三十余年深耕摩托车行业，自主品牌无极势能持续亮眼。公司深耕摩托车行业30余年，伴随2021年公司战略重新聚焦及2024年宗申入主，高端自主品牌无极增长持续亮眼；25H1无极实现收入19.8亿元、同比+30.3%，其中无极出口大幅高增83%，无极自主品牌收入占比持续提升，成为公司营收增长的核心驱动。 海外大排量摩托车空间广阔，我们测算得到海外250cc+主要市场空间对应的总量、总额分别为400万+、400亿美元+，无极2024年出口销量、销额份额不足2%、0.5%，成长空间广阔。细分区域看：1）欧美：23年销量规模合计约200万辆，其中欧洲、美国市场分别约150、50万辆，产品以大排量为主，无极以意西两国为轴心，欧洲市场份额快速突破；2）拉美：23年销量规模约560万辆，中小排量产品为主，无极在阿根廷等市场崭露头角；3）亚非：23年亚非市场规模合计超4700万辆，但产品以小排量通勤需求为主，日系品牌主导市场，国牌尚待突破。 基本数据 高端自牌无极拉动公司加速成长，通路和四轮等基本盘业务稳中向好。1）公司发动机制造研发能力深厚。公司早期以贴牌代工切入全球摩托车产业链，2005年起与宝马达成技术合作至今20余年，充分吸收转化外资品牌底层技术能力。2）技术筑基，大排ADV新品及区域拓展，无极欧洲增长强劲。DS800、DS900等代表性大排量ADV是无极增长的核心抓手，25H2 DS800 Rally新品有望延续亮眼表现；25年前11月无极在西班牙累计份额排第四，英国完成单月份额2%+突破，区域份额拓展逻辑正在兑现，中远期拉美市场空间更加广阔。3）性价比价格实现高端体验，渠道营销加码品牌力塑造。无极以50-60%价格对标日系欧系产品性能，以高性价比实现高端体验；渠道端25H1较2020年海外渠道门店增长1086家；营销端线上线下同时发力，赋能品牌力建设。4）通路车基本盘稳健，与智元合作布局产品智能化。2024年公司通路车业务实现收入63亿元，2019-2024年CAGR为10%；全地形车加速推进ATV、UTV全排量段产品布局，2024年收入同比+74%，构建全新增长曲线。同时公司与智元签订战略合作协议，前瞻布局产品智能化。宗申入主后治理改善，业务整合有望释放协同效应。1）宗申入主后治 相关研究 理改善，分红率有望提升。2021年公司重新聚焦主业，至2024年宗申入主，非核心业务子公司减值影响大幅降低，治理大幅改善；25H1多项销售、管理费用大幅下滑，如广告宣传、进出口规费、售后服务同比分别-65%、-23%、-70%，费用效率提升。24年公司分红率提升至73%，25年前三季度在手现金72亿，未来有望提升分红率。2）后续业务整合有望释放协同效应。未来公司发动机和摩托车业务，有望和宗申在制造、供应链、渠道和产品平台发挥规模协同效应，中长期 双方有望在品牌和渠道端形成优势互补。 【投资建议】 海外大排量摩托车市场空间广阔，公司无极品牌海外爆款频出且持续加码营销和渠道建设，增长动能强劲；宗申入主后有望带来协同效应。预计25-27年公司收入分别为193.9、222.6、247.6亿元，归母净利润分别为17.3、23.3、26.5亿元，对应EPS分别为0.84、1.14、1.29元/股，对应2026年1月29日收盘价PE分别为18、14、12，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 摩托车市场竞争加剧风险：国内外摩托车产品性价比持续提升，品牌商价格竞争激烈，若产品竞争力不足，则会对利润端造成不利影响。 新品销售不及预期风险：公司通过爆款产品带动销量提升，若新品销售不及预期，或导致销量增速低于预期，收入增速放缓。 海外市场拓展不及预期风险：公司出口业务占比高，收入驱动主要来自自主品牌出海，若海外市场拓展不及预期，则会影响公司业绩。 海外政策环境变动风险：若出海贸易摩擦加剧，则会对公司出口业务产生不利影响。 汇率波动风险：汇率波动可能导致公司产品价格竞争力削弱，对产品出口需求带来不利影响；同时可能造成汇兑损失，增加公司财务成本。 业务整合不及预期风险：宗申入主后预计将与公司强强联合，若业务整合不及预期，则会影响公司后续发展。 减值损失超预期风险：若亏损业务剥离不及预期，则将继续计提减值拖累公司业绩。 正文目录 1.隆鑫通用：国牌摩托领军者........................................................................61.1.发展历程：三十年深耕打造自主品牌......................................................61.2.股权结构：宗申入主后治理优化.............................................................71.3.财务分析：无极贡献中高端增长势能......................................................82.摩托车行业：海阔凭鱼跃.........................................................................102.1.欧美：大排量占比高，无极快速成长....................................................122.2.拉美：无极崭露头角，成长空间广阔....................................................222.3.亚非：小排量为主，日系主导亚洲市场.................................................252.4.无极出海成长空间广阔..........................................................................303.无极势能亮眼，基本盘稳健......................................................................323.1.发动机技术积淀深厚..............................................................................323.2.大排拉力驱动无极海外突破...................................................................343.3.营销与渠道加码品牌建设......................................................................403.4.通路车基本盘稳健.................................................................................424.宗申入主强强联合....................................................................................434.1.聚焦主业，治理改善..............................................................................434.2.后续整合有望释放协同效应...................................................................455.盈利预测与投资建议.................................................................................496.风险提示...................................................................................................50 图表目录 图表1：公司发展历程..................................................................................6图表2：公司25H1业务收入结构................................................................7图表3：宗申入主后的股权结构（截至2025年12月）..............................8图表4：公司高管简介（截至2025年12月）............................................8图表5：17-25H1公司营业收入及增速........................................................9图表6：20-25H1公司分业务营业收入及增速.............................................9图表7：20-25H1公司总毛利率及分业务毛利率.........................................9图表8：20-25Q3公司费用率......................................................................9图表9：20-25Q3公司归母净利润及增速....................................................9图表10：全球摩托车市场规模...................................................................10图表11：全球摩托车市场销量...................................................................10图表12：22年分区域销量结构..................................................................10图表13：24年品牌商全球销量竞争格局...................................................10图表14：2022年欧洲市场摩托车均价（美元）.........................................11图表15：2022年美洲市场摩托车均价（美元）.........................................11图表16：2022年亚洲市场摩托车均价（美元）.........................................11图表17：2022年澳洲市场摩托车均价（美元）.........................................11图表18：2020-2024欧洲核心五国摩托车新注册量逐年提升...................12图表19：欧洲五国摩托车新注册量（万辆）.............................................13图表20：25H1欧洲五国销量